La inusualmente tranquila fijación de precios de opciones y la lenta actividad comercial de Bitcoin este mes están creando lo que Jeff Park, director de inversiones de ProCap y asesor de Bitwise, denomina un peligroso desequilibrio. Sostiene que sin un repunte de la volatilidad, es poco probable que Bitcoin gane impulso alcista. Cuanto más tiempo permanezca en calma, más explosivo podría ser el eventual movimiento de precios.
En una publicación del 27 de enero en X, Park describió el mercado actual como "todavía un mercado para traders". Cree que la baja volatilidad implícita y el escaso volumen de negociación proporcionan una base débil para un repunte constante y sostenido. "Es muy poco probable que Bitcoin encuentre impulso al alza sin experimentar una volatilidad significativamente mayor", escribió. Señaló la volatilidad implícita de Bitcoin en torno al 38% y el "horrible" volumen de negociación del mes —inferior a cualquier mes de 2025 y particularmente débil para un enero— como razones para la cautela, especialmente en comparación con la actividad explosiva en el mercado de metales. "Literalmente, no se puede imaginar un escenario peor para la decepción", añadió.
El Auge de la Plata: Un Posible Modelo para Bitcoin
Park utiliza el mercado de la plata como punto de referencia, que recientemente ha pasado de ser fuerte a caótico. Los precios de la plata se dispararon por encima de los 117 dólares por onza el lunes, impulsados por operaciones especulativas superpuestas a una oferta física ajustada y una fuerte compra minorista de lingotes, monedas y ETF respaldados físicamente.
El movimiento incluyó un fuerte repunte en un solo día. El 26 de enero, el contrato de futuros de plata más activo subió un 14%, marcando su mayor ganancia en un día desde 1985. Este aumento de precios coincidió con un incremento astronómico en la actividad de negociación y opciones de productos relacionados con la plata.
Eric Balchunas, analista de ETF de Bloomberg, destacó la magnitud, señalando que el volumen de negociación del ETF SLV alcanzó los 32.000 millones de dólares —15 veces su promedio y el más alto de cualquier valor a nivel mundial ese día—. Para contextualizar, el ETF SPY negoció 24.000 millones de dólares, mientras que NVIDIA y Tesla registraron cada uno alrededor de 16.000 millones de dólares en volumen. Balchunas añadió más tarde que el SLV terminó negociando acciones por valor de 40.000 millones de dólares el lunes, más que todo su volumen de negociación del primer trimestre del año anterior. El volumen de opciones también alcanzó niveles estratosféricos.
La Exposición "en Papel" como Catalizador
Una creencia común en las criptomonedas es que el Bitcoin "sintético" o "en papel" (como futuros y derivados) suprime el precio al contado. Park argumenta que a menudo se pasa por alto la dinámica opuesta, y utiliza la plata para ilustrar cómo el apalancamiento y la estructura del mercado pueden, en cambio, convertirse en un catalizador de movimientos explosivos.
"La gente a menudo culpa incorrectamente al bitcoin 'sintético/en papel' como la causa de la supresión de precios", escribió Park. "Llevo mucho tiempo argumentando que es todo lo contrario, lo cual se puede ver cómo se manifiesta en la plata. La plata no tuvo un evento de 6 sigma porque el mercado al contado fuera tan vibrante".
En su opinión, el dramático aumento de la plata no fue impulsado por una demanda al contado ordenada. En cambio, fue alimentado por las complejidades dentro de la exposición financiarizada. "El récord de subida de la plata proviene de todas las trampas detrás de la 'plata en papel', donde las reglas de margen, los instrumentos apalancados, los desajustes de liquidez y las transformaciones de vencimiento crean una presión tremenda en los puntos de ruptura. En estos momentos, la oferta física no puede introducirse lo suficientemente rápido para contrarrestar la velocidad de la oferta en papel", explicó.
Para Park, la lección es clara en dirección, si no en el momento. "Apoyar a Bitcoin es apoyar su volatilidad", concluyó. "Cualquiera que te diga lo contrario no entiende los fundamentos". Los fundamentos del mercado de materias primas sugieren que, aunque puede que no ocurra de inmediato, Bitcoin está preparado para un aumento dramático y poderoso. En el momento de la redacción, Bitcoin se negociaba a 89.430 dólares.
Preguntas Frecuentes
Por supuesto. Aquí hay una lista de preguntas frecuentes sobre el argumento de Jeff Park respecto al Bitcoin en papel y la analogía de la plata, diseñada para ser clara y accesible.
Principiante: Preguntas sobre Conceptos Básicos
1. ¿Qué significa "Bitcoin en papel"?
Bitcoin en papel se refiere a derivados financieros como contratos de futuros, ETF y otros instrumentos que rastrean el precio de Bitcoin pero no implican poseer la criptomoneda real. Es una promesa de pago basada en el precio, no en el activo en sí.
2. ¿Quién es Jeff Park y qué argumenta?
Jeff Park es un analista financiero y comentarista. Argumenta que la existencia de estos productos de Bitcoin en papel no está suprimiendo artificialmente el precio de Bitcoin, contrariamente a una creencia popular en la comunidad cripto.
3. ¿Por qué la gente cree que el Bitcoin en papel frena el precio?
Algunos creen que las grandes instituciones pueden vender grandes cantidades de Bitcoin en papel sin necesidad de poseer Bitcoin real. Esto crea presión de venta en el mercado de derivados, lo que puede influir en el precio al contado a la baja, especialmente si los traders usan apalancamiento.
4. ¿Qué tiene que ver la plata con Bitcoin?
Park utiliza la plata como ejemplo histórico. Durante décadas, ha habido afirmaciones de que los contratos de plata en papel superan masivamente la cantidad de plata física disponible, limitando artificialmente su precio. A pesar de esto, el precio de la plata aún ha experimentado rallies significativos con el tiempo.
Intermedio: Preguntas Analíticas
5. ¿Cómo respalda el ejemplo de la plata la visión de Park?
Park señala que incluso con un desequilibrio bien documentado y duradero entre el papel y lo físico en la plata, su precio aún está impulsado en última instancia por la oferta y la demanda del mundo real. Argumenta que si los mercados de papel pudieran suprimir permanentemente el precio de un activo, la plata valdría casi nada, lo cual no es el caso.
6. ¿Qué impulsa el precio de Bitcoin según esta visión?
Los impulsores principales son los mismos que para cualquier activo: adopción fundamental, factores macroeconómicos, sentimiento de los inversores y su programa de oferta fija. Los mercados de papel influyen en la volatilidad a corto plazo, pero no anulan estos impulsores centrales a largo plazo.
7. ¿Los ETF de Bitcoin no están creando simplemente más Bitcoin en papel?
Sí, pero Park y otros ven una diferencia clave. Aunque los ETF son reclamos en papel, normalmente se requiere que estén respaldados por activos reales.