比特币本月异常平静的期权定价和低迷的交易活动，正形成ProCap首席投资官、Bitwise顾问Jeff Park所称的危险失衡。他认为，若波动率不飙升，比特币将难以获得上涨动力。市场沉寂越久，最终的价格变动可能越剧烈。
Park在1月27日于X平台发帖称当前市场"仍是交易者的市场"。他认为低隐含波动率和清淡的交易量为稳定持续的上涨提供了薄弱基础。"若未经历显著更高的波动率，比特币几乎不可能获得上涨动能，"他写道。他指出比特币隐含波动率约38%，且本月交易量"糟糕透顶"——低于2025年任何月份，对1月而言尤为疲软——与金属市场的火爆行情形成鲜明对比。"这简直是酝酿失望情绪的完美温床，"他补充道。
**白银暴涨：比特币的潜在蓝图**
Park以白银市场作为参照，该市场近期已从强势转为混乱。受实物供应紧张、散户大量购买银条银币及实物支撑ETF的投机交易推动，白银价格周一飙升至每盎司117美元上方。
这轮行情包含单日暴涨。1月26日，最活跃白银期货合约跃升14%，创1985年以来最大单日涨幅。价格飙升同时，白银相关产品的交易和期权活动量呈天文级增长。
彭博ETF分析师Eric Balchunas指出，SLV ETF单日交易额达320亿美元——是其日均交易额的15倍，也是当日全球所有证券中最高的。作为对比，SPY ETF交易额为240亿美元，英伟达和特斯拉各约160亿美元。Balchunas后续补充称，SLV在周一最终交易额达400亿美元，超过其去年整个第一季度的总交易额。期权交易量同样达到惊人水平。
**"纸面"敞口作为催化剂**
加密领域普遍认为"合成"或"纸面"比特币（如期货和衍生品）压制现货价格。Park指出相反动态常被忽视，并以白银为例说明杠杆和市场结构如何成为暴涨行情的催化剂。
"人们常错误地将'合成/纸面'比特币归咎为价格压制的原因，"Park写道，"我长期主张事实恰恰相反，这在白银市场表现得很明显。白银并非因现货市场活跃才出现6西格玛事件。"
他认为白银的戏剧性上涨并非由有序的现货需求驱动，而是源于金融化敞口内部的复杂性。"白银创纪录的暴涨源于'纸白银'背后的各种操作——保证金规则、杠杆工具、流动性错配和期限转换在临界点产生巨大压力。此时实物供应无法快速介入以抵消纸面供应速度，"他解释道。
对Park而言，方向上的启示很明确（尽管时机不确定）。"看好比特币就是看好其波动性，"他总结道，"任何持相反说法的人都不理解基本面。"大宗商品市场的基本面表明，虽然可能不会立即发生，但比特币正蓄势待发，准备迎接剧烈而强劲的上涨。截至报道时，比特币交易价格为89,430美元。
**常见问题解答**
以下是关于Jeff Park关于纸面比特币及白银类比的论述的常见问题解答，力求清晰易懂：
**入门级：核心概念问题**
1. 什么是纸面比特币？
纸面比特币指期货合约、ETF等跟踪比特币价格但不涉及实际持有加密货币的金融衍生品。这是基于价格而非资产本身的支付承诺。
2. Jeff Park是谁？他的观点是什么？
Jeff Park是金融分析师兼评论员。他主张这些纸面比特币产品的存在并未人为压制比特币价格，这与加密社区的普遍看法相反。
3. 为何有人认为纸面比特币压制价格？
部分人认为大型机构可在不持有任何真实比特币的情况下大量抛售纸面比特币。这在衍生品市场形成卖压，若交易者使用杠杆，尤其可能影响现货价格下行。
4. 白银与比特币有何关联？
Park以白银作为历史案例。数十年来一直有观点称纸白银合约规模远超实物白银可用量，从而人为压制其价格。尽管如此，白银价格长期仍经历了显著上涨。
**进阶级：分析性问题**
5. 白银案例如何支持Park的观点？
Park指出，即便白银存在有据可查且长期存在的纸面与实物失衡，其价格最终仍由现实世界的供需关系驱动。他认为若纸面市场能永久压制资产价格，白银价值应趋近于零，但事实并非如此。
6. 根据此观点，什么驱动比特币价格？
主要驱动因素与任何资产相同：基本面采用、宏观经济因素、投资者情绪及其固定供应计划。纸面市场影响短期波动，但长期不会凌驾于这些核心驱动因素之上。
7. 比特币ETF是否在创造更多纸面比特币？
是的，但Park等人认为存在关键差异。虽然ETF是纸面债权，但通常要求以实物资产作为支撑。