Castle Labs认为，加密货币市场在结构上存在代币数量严重过剩的问题，绝大多数代币最终将趋于归零，除非它们能展现出真正的商业吸引力，并实现代币与其底层项目之间更紧密的价值关联。该公司在X平台发布的详细分析中指出，当前市场正处于筛选阶段而非全面复苏期。核心问题并非加密货币本身失败，而是代币供应量已远超可持续需求。这导致市场由少数主流资产主导，而数以千计的小型代币则在不断萎缩的流动性中挣扎。
**加密货币代币数量过剩**
为佐证这一观点，Castle Labs引用了市场集中度数据：前五大加密资产占总市值的84.4%，剩余15.6%（约3300亿美元）分散在数千种其他代币中。这与美国股市形成鲜明对比——美股"七巨头"占市场总值的31%，标普500指数成分股占比84.7%。而在加密市场，仅5种资产就达到了相当于美股前500家公司的集中度。
该公司指出："多年来创造的代币数量如此庞大，从行业健康发展角度，其中99%都需要归零。"这种失衡正令投资者难以忽视，尤其是那些曾相信机构采用叙事、如今却深陷山寨币重仓亏损的投资者。
Castle Labs提出三种市场再平衡路径：主流代币向小市值代币让渡份额、外部流动性提振整体市场、弱势代币贬值而主流资产吸收更多资金。该公司认为第三种结果可能性最大，尽管第一种路径对市场更为健康。
其论证关键点在于基础市场机制：持续的代币解锁将在需求本就疲软的市场中不断新增供应——今年待解锁价值达85.1亿美元，未来五年更达171.2亿美元。这种压力与行业普遍惨淡的经营状况同步显现。DeFiLlama列出的5600多个协议中，最近30天仅76个协议收入超过100万美元，仅237个协议收入超过10万美元。
收入集中现象同样显著：前十大协议占据加密总收入的80%，其中前三名占比64%，仅Tether就独占44%。值得注意的是，这十大收入协议中目前仅Hyperliquid、Pumpfun和Jupiter发行了代币，且只有HYPE（Hyperliquid代币）实现显著超额收益。
这种背景强化了Castle Labs对新代币上市的审慎态度。数据显示约118个主要代币发行项目中，84.7%的交易价格低于初始发行估值，这被视作发行定价虚高和上市后结构薄弱的证据。
**价值关联困境**
Castle Labs进一步指出，市场正在惩罚那些与所代表产品缺乏经济关联的代币。以Circle收购Interop Labs为例，Axelar代币（AXL）未被纳入交易，凸显了产品价值与代币价值的脱节。
"代币并非企业的法定权益凭证，也不像股权那样赋予持有者对公司利润的索取权，"该公司分析称，"投资者通过持有股权获得这些权利，但代币持有者呢？在项目方协调产品与代币关系时，他们完全处于被动地位。"
在此框架下，回购被视为最明确的价值关联信号。Castle Labs以Hyperliquid和Aave为例，指出Uniswap历时五年多才实现与代币持有者的完全利益协同。
该公司给出直白结论：资本将持续流向少数兼具实际效用与价值关联的代币，绝大多数项目将逐渐消亡。市场焦点应转向那些能创造真实收入、与代币持有者利益协同、且具备可信稀释管理机制的协议。这种模式能否在下个市场周期成功，或许不取决于市场炒作，而在于更多项目是否采纳Castle Labs报告中已初现端倪的绩效驱动与收入导向的发行模式。截至撰稿时，加密货币总市值为2.16万亿美元。
**常见问题解答**
以下是关于"大多数加密货币终将失败"这一常见观点的问答集，旨在为不同经验水平的读者提供清晰实用的指引：
**新手基础问题**
1. 研究机构称大多数加密货币将失败意味着什么？
这意味着他们预测当前数千种数字货币中的绝大多数将损失大部分或全部价值、逐渐被淘汰或完全停止运作，最终仅存少数成功项目。
2. 加密货币为何会失败？
常见原因包括：缺乏实际应用场景、技术或安全性薄弱、骗局性质、未能吸引足够用户与开发者、资金耗尽或被更优质项目淘汰。
3. 有比特币还不够吗？为何存在这么多其他加密货币？
不同加密货币旨在解决不同问题。比特币常被视为数字黄金，其他项目则专注于应用运行、快速支付或特定行业服务。有些仅为实验而创建，不幸的是也有些只为快速牟利。
4. 这是否意味着所有加密资产都是不良投资？
未必。该观点表明挑选长期赢家将异常困难，类似筛选成功初创企业。这凸显了投资大多数个体加密货币（尤其是小型不知名项目）的高风险特性。
5. 如果加密货币失败，我的资金会怎样？
若加密货币完全失败并停止存在，您持有的代币很可能变得一文不值，您在该特定资产上的投资将全部损失。
**进阶市场问题**
6. 实际有多少比例的加密货币会失败？
研究与历史数据显示失败率极高，常估计超过90%。过往市场周期中许多代币已成为非活跃或死亡项目。
7. 像USDT或USDC这样的稳定币也有失败风险吗？
它们面临不同类型的风险。其价值与储备资产挂钩，主要风险并非技术失败，而是发行机构可能未持有足额储备金来支撑所有流通代币。
8. 如何判断加密货币可能失败？
预警信号包括：无明确用途或待解决问题、开发团队匿名、空有炒作而无实质内容、缺乏持续开发或社区活跃度、交易量或流动性极低。