Arca CIO'su Jeff Dorman, Strategy'nin Bitcoin ağırlıklı bilançosunun daha riskli bir aşamaya girdiği konusunda uyardı. Şirketin, Bitcoin sahiplerinin ve imtiyazlı hissedarlarının artık şirketin sermaye yapısını içeren zor bir takasın içinde sıkışıp kaldığını savundu. 28 Mayıs'ta X'te yaptığı bir paylaşımda Dorman, "Saylor'un yakın çevresinde olmadığını" ancak MSTR hikayesinin "çığırından çıktığına" ve şirketin son hamlelerini istikrarlı bir uzun vadeli finansman planıyla uyumlu hale getirmenin giderek zorlaştığına inandığını söyledi. Ana endişesi yalnızca Strategy'nin Bitcoin maruziyeti değil; aynı zamanda imtiyazlı öz sermaye yükümlülükleri, nakit yönetimi tercihleri ve piyasa koşulları kötüleşirse Bitcoin satma potansiyel baskısının birleşimi.
Dorman, Strategy'nin ilk Bitcoin satın alma stratejisi şirketin kimliğinin temel bir parçası haline geldikten sonra yavaşlayarak mevcut gerilimin çoğundan kaçınabileceğini söyledi. "MSTR, milyarlarca dolarlık imtiyazlı hisse senedi çıkarmaya başlamadan önce oturup hiçbir şey yapmamış olabilirdi," diye yazdı ve bu yolun "MSTR'yi sıkıcı yapacağını" ancak daha istikrarlı olacağını ekledi.
Bunun yerine Dorman, şirketin imtiyazlı hisse senedine yönelmesinin, Bitcoin'in yakında yükseleceğine dair agresif bir varsayıma dayandığını savundu. "Bu imtiyazlı hisse senetlerine yönelmesi, açıkça BTC'nin patlamak üzere olduğunu düşünmesine dayanıyordu - bunu düşünmesine neyin sebep olduğundan emin değilim," diye yazan Dorman, dört yıllık döngü veya fon akışları gibi olası nedenlere işaret etti. "Ancak bu tür yanlış hesaplanmış bir riski alıp bilançosunu bu kadar kötü bir şekilde bozmanın tek nedeni bu - BTC'nin uçmak üzere olduğunu ve gelecekteki BTC satışlarıyla imtiyazlı temettüleri kolayca ödeyebileceğini düşünmüş olmalı."
Dorman'a göre sorun, Bitcoin düşmeye başladığında daha ciddi hale geldi. Piyasanın, Strategy'nin yaklaşık 15 milyar dolarlık imtiyazlı hisse senedinin yıllık yaklaşık 1,5 milyar dolar temettü getirdiği için tedirgin olduğunu söyledi. Buna yanıt olarak Dorman, şirketin hisse senedi ihracı yoluyla 2 milyar dolar nakit topladığını ve bunu kısa vadeli temerrüt endişelerini azaltmak ve temettüleri karşılamak için "neredeyse 2 yıllık bir yol" satın almak olarak tanımladı. Bu nakit toplamayı "akıllıca bir hamle" olarak nitelendirdi ancak daha sonra bu tamponu 2029 vadeli tahvilleri geri almak için kullanma kararının anlaşılmasının zor olduğunu söyledi.
"Ancak daha sonra bilinmeyen bir nedenle, bu nakit tamponunu yıllık temettüleri finanse etmek için kullanmak yerine 2029 vadeli tahvilleri geri almaya karar veriyor," diye yazdı. "Bu, nakit akışı sorunları olan bir şirket için kafa karıştırıcı bir karar. Neden sahip olduğunuz tek nakitle %0 kuponlu borcu ödeyesiniz?" Dorman, tahvil geri alımının indirimli yapıldığı için biraz faydalı olabileceğini kabul etti. Yine de amacı, şirketin kıt nakdini uzun vadeli, sıfır kuponlu borca harcarken imtiyazlı temettü yükünün daha acil bir sorun olarak kaldığı yönündeydi.
Dorman ayrıca Strategy Yönetim Kurulu Başkanı Michael Saylor'un başka bir sermaye piyasası hilesine sahip olma olasılığına da yer bıraktı. "Tek boğa senaryosu, Saylor'un sermaye piyasası hilelerini hafife almanın yıllardır kaybeden bir teklif olması. Belki bir plan vardı?" diye yazdı.
Dorman, bir olasılığın şirketin dönüştürülebilir tahvilleri daha uzun vadeli yeni dönüştürülebilir tahvillerle yeniden finanse etmesi olabileceğini ancak Saylor'un "dönüştürülebilir tahvillere yemin ettiğini" ve bu sonucu kendi görüşüne göre daha az olası kıldığını belirtti. Bir diğer olasılık ise imtiyazlı temettüleri finanse etmek için Bitcoin satmak, ancak Dorman bunu daha keskin bir piyasa düşüşü sırasında olması durumunda hem MSTR hem de BTC için potansiyel olarak olumsuz olarak nitelendirdi.
Bir X kullanıcısı çıkış yolunun ne olduğunu sorduğunda Dorman iki temel senaryo verdi. "BTC'yi satıp imtiyazlıları ödeyin - MSTR için kötü, BTC için kötü, STRC için iyi," diye yazdı. "İmtiyazlıların temettüsünü ödemeyi durdurun - BTC için iyi, MSTR için iyi, STRC için kötü. Şu anda temelde tek cevaplar bunlar." Dorman ayrıca, başka bir kullanıcı firmasının düşüş yönlü bir pozisyonu olup olmadığını sorduktan sonra ne kendisinin ne de Arca'nın MSTR'de açığa satış yapmadığını söyledi. Sonucu açıktı: MSTR, Bitcoin ve imtiyazlı sahiplerinin "gerçekten zor durumda" olduğu ilk sefer bu. Dorman'a göre, önümüzdeki birkaç ay likiditeyi koruma, Bitcoin maruziyetini koruma ve imtiyazlı hissedarları zarardan çıkarma arasında bir seçimi zorlayabilir - bu seçim en az bir paydaş grubunu ciddi kayıplarla karşı karşıya bırakabilir. Yazım sırasında BTC 73.408 dolardan işlem görüyordu. Öne çıkan görsel DALL.E ile oluşturuldu, grafik TradingView.com'dan alınmıştır.
**Sıkça Sorulan Sorular**
İşte Arca CIO'sunun Strategy'nin Bitcoin'e olan bahsinin çığırından çıktığı konusunda uyardığı ifadeye dayanan bir SSS listesi
**Başlangıç Seviyesi Sorular**
**1. Arca kimdir ve CIO'larının ne dediğini neden umursamalıyım?**
Arca, dijital varlıklara yatırım yapan bir varlık yönetim firmasıdır. CIO'ları, bu piyasayı profesyonel olarak yakından takip ettikleri için görüşleri ciddiye alınan kıdemli bir uzmandır.
**2. Strategy'nin Bitcoin'e olan bahsi ne anlama geliyor?**
Strategy, nakdiyle büyük miktarlarda Bitcoin satın alan ve hatta daha fazlasını satın almak için borç para alan bir yazılım şirketidir. Bahis, şirketin gelecekteki değerini neredeyse tamamen Bitcoin'in fiyatına bağlama kararını ifade eder.
**3. Bu bağlamda "çığırından çıkmış" ne anlama geliyor?**
CIO'nun Strategy'nin çok fazla risk aldığına inandığı anlamına gelir. O kadar çok Bitcoin satın alıyorlar ki, fiyat çökerse şirket ciddi mali sıkıntıya girebilir. Tüm evinizi tek bir at yarışına yatırmak gibidir.
**4. Sırf bir kişi bunu söyledi diye Bitcoin kötü bir yatırım mıdır?**
Hayır. Bu sadece bir uzmanın görüşü. Bitcoin bazı insanlar için iyi bir yatırım olabilir, ancak bu uyarı Bitcoin'in kendisinin iyi ya da kötü olmasıyla değil, belirli bir şirketin ne kadar satın aldığıyla ilgilidir.
**İleri Seviye Sorular**
**5. CIO'nun işaret ettiği belirli finansal risk nedir?**
Ana risk kaldıraçtır. Strategy, Bitcoin satın almak için önemli miktarda borç almıştır. Bitcoin'in fiyatı keskin bir şekilde düşerse, bu borcu geri ödemek için yeterli nakde sahip olmayabilirler, bu da onları kredilerini kapatmak için Bitcoin'i zararına satmaya zorlayabilir.
**6. Bu, normal bir şirketin hazine varlığı olarak Bitcoin satın almasından nasıl farklıdır?**
Çoğu şirket, nakit rezervlerinin küçük, çeşitlendirilmiş bir parçası olarak Bitcoin satın alır. Strategy, Bitcoin'i birincil iş stratejisi haline getirmiştir. Hisse senedi fiyatı artık neredeyse bir Bitcoin ETF'i gibi hareket etmekte ve onları çeşitlendirilmiş bir yazılım şirketi yerine oldukça yoğunlaşmış tek varlıklı bir bahis haline getirmektedir.
**7. Bu uyarı aslında Bitcoin'in fiyatına zarar verebilir mi?**
Dolaylı olarak mümkündür. Büyük yatırımcılar CIO'nun uyarısına inanırsa Strategy'nin hisse senedini satabilir, bu da Bitcoin çevresinde olumsuz bir duygu yaratabilir. Ancak Bitcoin'in kendisi üzerindeki doğrudan etki muhtemelen sınırlı olacaktır.