**Traducere în limba română:**
Jeff Dorman, directorul de investiții al Arca, a avertizat că bilanțul contabil al Strategy, puternic încărcat cu Bitcoin, a intrat într-o fază mai riscantă. El a susținut că societatea, deținătorii de Bitcoin și acționarii săi preferențiali sunt acum blocați într-un compromis dificil care implică structura de capital a companiei. Într-o postare din 28 mai pe X, Dorman a declarat că nu face parte din „cercul interior al lui Saylor”, dar consideră că povestea MSTR „a scăpat atât de mult de sub control” încât mișcările recente ale companiei devin din ce în ce mai greu de aliniat la un plan de finanțare stabil pe termen lung. Principala sa preocupare nu este doar expunerea Strategy la Bitcoin, ci combinația dintre obligațiile privind acțiunile preferențiale, alegerile privind gestionarea numerarului și potențiala presiune de a vinde Bitcoin dacă condițiile de piață se înrăutățesc.
Dorman a spus că Strategy ar fi putut evita o mare parte din tensiunea actuală dacă ar fi încetinit după ce strategia inițială de cumpărare de Bitcoin a devenit o parte centrală a identității companiei. „MSTR ar fi putut să stea și să nu facă nimic înainte de a începe să emită miliarde în acțiuni preferențiale”, a scris el, adăugând că această cale „ar fi făcut MSTR plictisitor”, dar mai stabil.
În schimb, a susținut Dorman, impulsul companiei către acțiunile preferențiale părea să se bazeze pe o presupunere agresivă că Bitcoin era pe cale să explodeze. „Împingerea către aceste acțiuni preferențiale s-a bazat pe faptul că el credea clar că BTC era pe cale să ajungă la lună – nu sunt sigur ce a văzut pentru a crede asta”, a scris Dorman, indicând posibile motive precum ciclul de patru ani sau fluxurile de fonduri. „Dar acesta este singurul motiv pentru a-și asuma un risc atât de prost calculat și a-și strica atât de grav bilanțul – trebuie să fi crezut că BTC era pe cale să zboare și că ar putea plăti cu ușurință dividendele preferențiale din viitoarele vânzări de BTC.”
Potrivit lui Dorman, problema a devenit mai gravă odată ce Bitcoin a început să scadă. El a spus că piața a devenit nervoasă, deoarece aproximativ 15 miliarde de dolari în acțiuni preferențiale ale Strategy vin cu aproximativ 1,5 miliarde de dolari în dividende anuale. Ca răspuns, Dorman a remarcat că societatea a strâns 2 miliarde de dolari în numerar prin emiterea de acțiuni, ceea ce a descris ca o modalitate de a reduce preocupările pe termen scurt legate de nerambursare și de a cumpăra „aproape 2 ani de marjă de manevră” pentru a acoperi dividendele. El a numit acea strângere de numerar o „mișcare inteligentă”, dar a spus că decizia ulterioară de a folosi acea rezervă pentru a răscumpăra obligațiuni cu scadența în 2029 a fost greu de înțeles.
„Dar apoi, dintr-un motiv necunoscut, el decide să ia acea rezervă de numerar și să răscumpere obligațiuni cu scadența în 2029, în loc să o folosească pentru a finanța dividendele anuale”, a scris el. „Aceasta este o decizie derutantă pentru o companie cu probleme de flux de numerar. De ce să plătești o datorie cu cupon 0% cu singurul numerar pe care îl ai?” Dorman a recunoscut că răscumpărarea obligațiunilor ar putea fi ușor benefică, deoarece a fost făcută la un discount. Cu toate acestea, punctul său a fost că societatea părea să cheltuiască numerarul limitat pe datorii pe termen lung, cu cupon zero, în timp ce povara dividendelor preferențiale rămânea problema mai presantă.
Dorman a lăsat, de asemenea, loc posibilității ca președintele executiv al Strategy, Michael Saylor, să aibă un alt truc pe piața de capital în mânecă. „Singurul scenariu optimist este că subestimarea șmecheriilor lui Saylor pe piețele de capital a fost o propunere pierzătoare de ani de zile. Poate că a existat un plan?” a scris el.
O posibilitate, a spus Dorman, este ca societatea să refinanțeze obligațiunile convertibile cu noi obligațiuni convertibile pe termen mai lung, deși a remarcat că Saylor „a renunțat la obligațiunile convertibile”, ceea ce face acest rezultat mai puțin probabil în opinia sa. O altă posibilitate este vânzarea de Bitcoin pentru a finanța dividendele preferențiale, dar Dorman a prezentat acest lucru ca fiind potențial negativ atât pentru MSTR, cât și pentru BTC, dacă se întâmplă în timpul unei scăderi mai bruște a pieței.
Întrebat de un utilizator X care este calea de ieșire, Dorman a oferit două scenarii de bază. „Vindeți BTC pentru a plăti acțiunile preferențiale – rău pentru MSTR, rău pentru BTC, bun pentru STRC”, a scris el. „Nu mai plătiți dividendul pentru acțiunile preferențiale – bun pentru BTC, bun pentru MSTR, rău pentru STRC. Acestea sunt practic singurele răspunsuri în acest moment.” Dorman a mai spus că nici el, nici Arca nu sunt în poziție short pe MSTR, după ce un alt utilizator a întrebat dacă firma sa are o poziție bearish. Concluzia sa a fost directă: aceasta este prima dată când MSTR, Bitcoin și deținătorii de acțiuni preferențiale sunt „cu adevărat într-o încurcătură”. În opinia lui Dorman, următoarele luni ar putea forța o alegere între menținerea lichidității, protejarea expunerii la Bitcoin și despăgubirea acționarilor preferențiali – o alegere care ar putea lăsa cel puțin un grup de părți interesate să sufere pierderi serioase. La momentul redactării acestui articol, BTC se tranzacționa la 73.408 dolari. Imaginea principală a fost creată cu DALL.E, graficul de la TradingView.com.
**Întrebări frecvente**
Iată o listă de întrebări frecvente bazate pe declarația conform căreia directorul de investiții al Arca avertizează că pariul Strategy pe Bitcoin a scăpat de sub control.
**Întrebări pentru începători**
1. **Cine este Arca și de ce ar trebui să-mi pese ce spune directorul lor de investiții?**
Arca este o firmă de gestionare a activelor care investește în active digitale. Directorul lor de investiții este un expert de rang înalt a cărui opinie este luată în serios, deoarece aceștia monitorizează îndeaproape această piață pentru a-și câștiga existența.
2. **Ce înseamnă „pariul Strategy pe Bitcoin”?**
Strategy este o companie de software care a cumpărat cantități masive de Bitcoin cu numerarul său și chiar a împrumutat bani pentru a cumpăra mai mult. „Pariul” se referă la decizia lor de a lega aproape în totalitate valoarea viitoare a companiei de prețul Bitcoin.
3. **Ce înseamnă „a scăpat de sub control” în acest context?**
Înseamnă că directorul de investiții consideră că Strategy și-a asumat prea mult risc. Ei cumpără atât de mult Bitcoin încât, dacă prețul se prăbușește, compania ar putea avea probleme financiare grave. Este ca și cum ai paria întreaga ta casă pe o singură cursă de cai.
4. **Este Bitcoin o investiție proastă doar pentru că o persoană a spus asta?**
Nu. Aceasta este doar opinia unui expert. Bitcoin poate fi o investiție bună pentru unii oameni, dar acest avertisment se referă la cât de mult cumpără o anumită companie, nu la faptul dacă Bitcoin în sine este bun sau rău.
**Întrebări pentru nivel avansat**
5. **La ce risc financiar specific face referire directorul de investiții?**
Riscul principal este efectul de levier. Strategy a contractat datorii semnificative pentru a cumpăra Bitcoin. Dacă prețul Bitcoin scade brusc, s-ar putea să nu aibă suficient numerar pentru a rambursa acea datorie, ceea ce i-ar putea forța să vândă Bitcoin în pierdere pentru a-și acoperi împrumuturile.
6. **Cum este aceasta diferită de o companie normală care cumpără Bitcoin ca activ de trezorerie?**
Majoritatea companiilor cumpără Bitcoin ca o parte mică și diversificată a rezervelor lor de numerar. Strategy a făcut din Bitcoin principala sa strategie de afaceri. Prețul acțiunilor lor se mișcă acum aproape exact ca un ETF pe Bitcoin, făcându-i un pariu extrem de concentrat pe un singur activ, mai degrabă decât o companie de software diversificată.
7. **Ar putea acest avertisment să afecteze de fapt prețul Bitcoin?**
Posibil, dar indirect. Dacă investitorii majori cred în avertismentul directorului de investiții, ar putea vinde acțiunile Strategy, ceea ce ar putea crea un sentiment negativ în jurul Bitcoin. Cu toate acestea, impactul direct asupra Bitcoin este probabil limitat.