**Deutsche Übersetzung:**
Arca-CIO Jeff Dorman warnte davor, dass die Bitcoin-lastige Bilanz von Strategy in eine riskantere Phase eingetreten sei. Er argumentierte, dass das Unternehmen, die Bitcoin-Inhaber und seine Vorzugsaktionäre nun in einem schwierigen Zielkonflikt in Bezug auf die Kapitalstruktur des Unternehmens steckten. In einem Beitrag auf X vom 28. Mai sagte Dorman, er sei „nicht in Saylers innerem Kreis“, glaube aber, dass die MSTR-Geschichte „so außer Kontrolle geraten“ sei, dass die jüngsten Schritte des Unternehmens immer schwieriger mit einem stabilen langfristigen Finanzierungsplan in Einklang zu bringen seien. Seine Hauptsorge sei nicht nur das Bitcoin-Engagement von Strategy – es sei die Kombination aus Vorzugsaktienverpflichtungen, Cash-Management-Entscheidungen und dem potenziellen Druck, Bitcoin zu verkaufen, wenn sich die Marktbedingungen verschlechtern.
Dorman sagte, Strategy hätte einen Großteil der aktuellen Spannungen vermeiden können, wenn man nach der anfänglichen Bitcoin-Kaufstrategie, die zu einem Kernbestandteil der Unternehmensidentität wurde, langsamer gemacht hätte. „MSTR hätte einfach dasitzen und nichts tun können, bevor sie begannen, Milliarden an Vorzugsaktien auszugeben“, schrieb er und fügte hinzu, dass dieser Weg „MSTR langweilig gemacht hätte“, aber stabiler.
Stattdessen, so Dorman, schien der Vorstoß des Unternehmens in Vorzugsaktien auf der aggressiven Annahme zu beruhen, dass Bitcoin kurz vor einem Kurssprung stehe. „Der Vorstoß in diese Vorzugsaktien basierte eindeutig darauf, dass er dachte, BTC stünde kurz vor dem Mond – ich bin mir nicht sicher, was er sah, um das zu denken“, schrieb Dorman und verwies auf mögliche Gründe wie den Vierjahreszyklus oder Mittelzuflüsse. „Aber das ist der einzige Grund, ein solches Fehlkalkuliertes Risiko einzugehen und seine Bilanz so sehr zu ruinieren – er muss gedacht haben, dass BTC bald abheben würde und er die Vorzugsdividenden leicht mit zukünftigen BTC-Verkäufen bezahlen könnte.“
Laut Dorman wurde das Problem ernster, sobald Bitcoin zu fallen begann. Er sagte, der Markt sei nervös geworden, weil die rund 15 Milliarden Dollar an Vorzugsaktien von Strategy mit etwa 1,5 Milliarden Dollar an jährlichen Dividenden verbunden seien. Als Reaktion darauf, so Dorman, habe das Unternehmen 2 Milliarden Dollar in bar durch Aktienemissionen aufgebracht, was er als eine Möglichkeit beschrieb, kurzfristige Ausfallrisiken zu verringern und „fast 2 Jahre Spielraum“ zur Deckung der Dividenden zu kaufen. Er nannte diese Kapitalerhöhung einen „klugen Schachzug“, sagte aber, dass die spätere Entscheidung, diese Reserve zum Rückkauf von Anleihen mit Fälligkeit 2029 zu verwenden, schwer zu verstehen sei.
„Aber dann entscheidet er sich aus unbekannten Gründen dafür, diese Barreserve zu nehmen und Anleihen mit Fälligkeit 2029 zurückzukaufen, anstatt sie zur Finanzierung der jährlichen Dividenden zu verwenden“, schrieb er. „Dies ist eine verwirrende Entscheidung für ein Unternehmen mit Cashflow-Problemen. Warum sollte man Schulden mit 0%-Kupon mit dem einzigen Bargeld, das man hat, zurückzahlen?“ Dorman räumte ein, dass der Anleiherückkauf leicht vorteilhaft sein könnte, da er mit einem Abschlag erfolgte. Dennoch sei sein Punkt, dass das Unternehmen knappe Barmittel für langfristige Nullkupon-Anleihen auszugeben schien, während seine Vorzugsdividendenlast das dringendere Problem blieb.
Dorman ließ auch Raum für die Möglichkeit, dass Strategy-Executive-Chairman Michael Saylor noch einen weiteren Kapitalmarkt-Trick im Ärmel habe. „Der einzige Bullenfall ist, dass es seit Jahren eine verlustreiche Angelegenheit ist, Saylers Kapitalmarkt-Tricksereien zu unterschätzen. Vielleicht gab es einen Plan?“, schrieb er.
Eine Möglichkeit, so Dorman, sei, dass das Unternehmen die Wandelanleihen mit neuen längerfristigen Wandelanleihen refinanzieren könnte, obwohl er anmerkte, dass Saylor „Wandelanleihen abgeschworen“ habe, was dieses Ergebnis seiner Ansicht nach weniger wahrscheinlich mache. Eine weitere Möglichkeit sei der Verkauf von Bitcoin zur Finanzierung der Vorzugsdividenden, aber Dorman stellte dies als potenziell negativ für sowohl MSTR als auch BTC dar, wenn es während eines stärkeren Marktrückgangs geschehe.
Als ein X-Nutzer fragte, wie der Ausweg aussehe, nannte Dorman zwei grundlegende Szenarien. „BTC verkaufen, um die Vorzugsaktien zu bedienen – schlecht für MSTR, schlecht für BTC, gut für STRC“, schrieb er. „Die Dividendenzahlung auf die Vorzugsaktien einstellen – gut für BTC, gut für MSTR, schlecht für STRC. Das sind im Grunde die einzigen Antworten zu diesem Zeitpunkt.“ Dorman sagte auch, weder er noch Arca seien short auf MSTR, nachdem ein anderer Nutzer gefragt hatte, ob seine Firma eine bärische Position habe. Sein Fazit war deutlich: Dies sei das erste Mal, dass MSTR, Bitcoin und Vorzugsaktionäre „wirklich in der Klemme stecken“. Aus Dormans Sicht könnten die nächsten Monate eine Wahl erzwingen zwischen der Aufrechterhaltung der Liquidität, dem Schutz des Bitcoin-Engagements und der vollständigen Befriedigung der Vorzugsaktionäre – eine Wahl, die mindestens eine Gruppe von Stakeholdern mit ernsthaften Verlusten zurücklassen könnte. Zum Zeitpunkt der Erstellung dieses Artikels wurde BTC bei 73.408 Dollar gehandelt. Beitragsbild erstellt mit DALL.E, Chart von TradingView.com.
**Häufig gestellte Fragen**
Hier ist eine Liste von FAQs basierend auf der Aussage, dass Arcas CIO warnt, dass Strategys Wette auf Bitcoin außer Kontrolle geraten sei.
**Fragen für Einsteiger**
1. **Wer ist Arca und warum sollte mich interessieren, was deren CIO sagt?**
Arca ist eine Vermögensverwaltungsgesellschaft, die in digitale Vermögenswerte investiert. Deren CIO ist ein leitender Experte, dessen Meinung ernst genommen wird, weil sie den Markt beruflich genau beobachten.
2. **Was bedeutet „Strategys Wette auf Bitcoin"?**
Strategy ist ein Softwareunternehmen, das massiv Bitcoin mit seinen Barmitteln gekauft hat und sogar Geld leiht, um noch mehr zu kaufen. Die Wette bezieht sich auf die Entscheidung, den zukünftigen Wert des Unternehmens fast vollständig an den Bitcoin-Preis zu koppeln.
3. **Was bedeutet „außer Kontrolle geraten" in diesem Zusammenhang?**
Es bedeutet, dass der CIO glaubt, dass Strategy zu viel Risiko eingegangen ist. Sie kaufen so viel Bitcoin, dass das Unternehmen in ernsthafte finanzielle Schwierigkeiten geraten könnte, wenn der Preis einbricht. Es ist, als würde man sein ganzes Haus auf ein einziges Pferderennen setzen.
4. **Ist Bitcoin eine schlechte Anlage, nur weil eine Person das gesagt hat?**
Nein. Dies ist nur die Meinung eines Experten. Bitcoin kann für manche Menschen eine gute Anlage sein, aber diese Warnung bezieht sich darauf, wie viel ein bestimmtes Unternehmen kauft, nicht darauf, ob Bitcoin an sich gut oder schlecht ist.
**Fragen für Fortgeschrittene**
5. **Auf welches spezifische finanzielle Risiko weist der CIO hin?**
Das Hauptrisiko ist der Hebel (Leverage). Strategy hat erhebliche Schulden aufgenommen, um Bitcoin zu kaufen. Wenn der Bitcoin-Preis stark fällt, haben sie möglicherweise nicht genug Bargeld, um diese Schulden zurückzuzahlen, was sie zwingen könnte, Bitcoin mit Verlust zu verkaufen, um ihre Kredite zu bedienen.
6. **Wie unterscheidet sich dies von einem normalen Unternehmen, das Bitcoin als Treasury-Asset kauft?**
Die meisten Unternehmen kaufen Bitcoin als kleinen, diversifizierten Teil ihrer Barreserven. Strategy hat Bitcoin zu seiner primären Geschäftsstrategie gemacht. Der Aktienkurs bewegt sich nun fast genau wie ein Bitcoin-ETF, was sie zu einer hochkonzentrierten Einzel-Asset-Wette und nicht zu einem diversifizierten Softwareunternehmen macht.
7. **Könnte diese Warnung tatsächlich den Bitcoin-Preis schaden?**
Möglicherweise, aber indirekt. Wenn große Investoren der Warnung des CIO glauben, könnten sie die Aktie von Strategy verkaufen, was eine negative Stimmung gegenüber Bitcoin erzeugen könnte. Die direkte Auswirkung auf Bitcoin wäre jedoch wahrscheinlich begrenzt.