Ето преводът на текста от английски на български:
CIO-то на Arca, Джеф Дорман, предупреди, че балансът на Strategy, натоварен с Bitcoin, е навлязъл в по-рискова фаза. Той твърди, че компанията, притежателите на Bitcoin и нейните привилегировани акционери вече са в затруднена ситуация на компромис, свързан с капиталовата структура на компанията. В публикация на X от 28 май Дорман заяви, че не е „във вътрешния кръг на Сейлър“, но смята, че историята на MSTR е „излязла извън контрол“ до такава степен, че последните ходове на компанията стават все по-трудни за съгласуване със стабилен дългосрочен план за финансиране. Основното му притеснение не е просто експозицията на Strategy към Bitcoin – а комбинацията от задължения по привилегировани акции, избор на управление на паричните средства и потенциалния натиск да продаде Bitcoin, ако пазарните условия се влошат.
Дорман заяви, че Strategy е можела да избегне голяма част от текущото напрежение, като забави темпото, след като първоначалната ѝ стратегия за закупуване на Bitcoin се превърна в основна част от идентичността на компанията. „MSTR можеше да седи и да не прави нищо, преди да започне да изпомпва милиарди в привилегировани акции“, написа той, добавяйки, че този път „щеше да направи MSTR скучна“, но по-стабилна.
Вместо това, според Дорман, натискът на компанията към привилегировани акции изглежда се основава на агресивно предположение, че Bitcoin е на път да скочи рязко. „Натискът към тези привилегировани акции се основаваше на това, че той явно смяташе, че BTC е на път да излети – не съм сигурен какво е видял, за да мисли така“, написа Дорман, посочвайки възможни причини като четиригодишния цикъл или паричните потоци. „Но това е единствената причина да поемеш такъв неправилно изчислен риск и да развалиш баланса си толкова зле – той сигурно е мислил, че BTC ще полети и че лесно ще може да плаща дивидентите по привилегированите акции с бъдещи продажби на BTC.“
Според Дорман проблемът станал по-сериозен, след като Bitcoin започнал да пада. Той каза, че пазарът станал нервен, защото привилегированите акции на Strategy на стойност около 15 милиарда долара носят годишни дивиденти от около 1,5 милиарда долара. В отговор Дорман отбеляза, че компанията е набрала 2 милиарда долара в брой чрез емисия акции, което той описа като начин за намаляване на краткосрочните опасения от неизпълнение и за осигуряване на „почти 2 години писта“ за покриване на дивидентите. Той нарече това набиране на пари „умен ход“, но каза, че последвалото решение да се използва този буфер за обратно изкупуване на облигации с падеж през 2029 г. е трудно за разбиране.
„Но след това, по неизвестна причина, той решава да вземе този паричен буфер и да изкупи обратно облигации с падеж през 2029 г., вместо да го използва за финансиране на годишните дивиденти“, написа той. „Това е объркващо решение за компания с проблеми с паричния поток. Защо да плащаш дълг с 0% купон с единствените пари, които имаш?“ Дорман призна, че обратното изкупуване на облигации може да е леко полезно, защото е направено с отстъпка. Въпреки това, неговата теза беше, че компанията изглежда харчи оскъдни парични средства за дългосрочен дълг с нулев купон, докато тежестта на дивидентите по привилегированите акции остава по-належащият проблем.
Дорман също остави място за възможността изпълнителният председател на Strategy, Майкъл Сейлър, да има още един капиталово-пазарен трик в ръкава си. „Единственият оптимистичен сценарий е, че подценяването на капиталово-пазарните хитрости на Сейлър е било губещо предложение от години. Може би е имало план?“ написа той.
Една възможност, според Дорман, е компанията да рефинансира конвертируемите облигации с нови дългосрочни конвертируеми инструменти, въпреки че той отбеляза, че Сейлър се е „отрекъл от конвертируемите облигации“, което прави този резултат по-малко вероятен според него. Друга възможност е да продаде Bitcoin, за да финансира дивидентите по привилегированите акции, но Дорман определи това като потенциално негативно както за MSTR, така и за BTC, ако се случи по време на по-рязък пазарен спад.
Когато потребител на X го попита какъв е изходът, Дорман даде два основни сценария. „Продай BTC, за да платиш привилегированите акции – лошо за MSTR, лошо за BTC, добро за STRC“, написа той. „Спри да плащаш дивидента по привилегированите акции – добро за BTC, добро за MSTR, лошо за STRC. Това са основно единствените отговори в този момент.“ Дорман също каза, че нито той, нито Arca са къси на MSTR, след като друг потребител попита дали неговата фирма има мечи позиции. Заключението му беше рязко: това е първият път, в който MSTR, Bitcoin и притежателите на привилегировани акции са „наистина в безизходица“. Според Дорман, следващите няколко месеца може да принудят компанията да избира между поддържане на ликвидност, защита на експозицията към Bitcoin и удовлетворяване на привилегированите акционери – избор, който може да остави поне една група заинтересовани страни със сериозни загуби. Към момента на писане, BTC се търгуваше на цена от $73,408. Представеното изображение е създадено с DALL.E, графика от TradingView.com.
**Често задавани въпроси**
Ето списък с често задавани въпроси, базирани на изявлението, че CIO-то на Arca предупреждава, че залогът на Strategy за Bitcoin е излязъл извън контрол.
**Въпроси за начинаещи**
1. **Кой е Arca и защо трябва да ме интересува какво казва тяхното CIO?**
Arca е фирма за управление на активи, която инвестира в дигитални активи. Тяхното CIO (главен инвестиционен директор) е старши експерт, чието мнение се приема насериозно, защото те наблюдават този пазар отблизо професионално.
2. **Какво означава „залогът на Strategy за Bitcoin“?**
Strategy е софтуерна компания, която купува огромни количества Bitcoin с парите си и дори взима пари назаем, за да купува още. „Залогът“ се отнася до тяхното решение да обвържат бъдещата стойност на компанията почти изцяло с цената на Bitcoin.
3. **Какво означава „излязло извън контрол“ в този контекст?**
Означава, че CIO-то вярва, че Strategy е поела твърде голям риск. Те купуват толкова много Bitcoin, че ако цената се срине, компанията може да изпадне в сериозни финансови затруднения. Все едно да заложиш цялата си къща на едно конно състезание.
4. **Лоша инвестиция ли е Bitcoin само защото един човек каза това?**
Не. Това е само мнението на един експерт. Bitcoin може да бъде добра инвестиция за някои хора, но това предупреждение е за това колко много купува една конкретна компания, а не дали самият Bitcoin е добър или лош.
**Въпроси за напреднали**
5. **Към какъв конкретен финансов риск сочи CIO-то?**
Основният риск е ливъриджът (използването на заемни средства). Strategy е поела значителен дълг, за да купи Bitcoin. Ако цената на Bitcoin спадне рязко, те може да нямат достатъчно пари, за да изплатят този дълг, което би ги принудило да продадат Bitcoin на загуба, за да покрият заемите си.
6. **Как това се различава от нормална компания, която купува Bitcoin като съкровищен актив?**
Повечето компании купуват Bitcoin като малка, диверсифицирана част от своите парични резерви. Strategy превърна Bitcoin в основната си бизнес стратегия. Цената на техните акции сега се движи почти точно като Bitcoin ETF, което ги прави силно концентриран залог върху един единствен актив, вместо диверсифицирана софтуерна компания.
7. **Би ли могло това предупреждение действително да навреди на цената на Bitcoin?**
Възможно е, но индиректно. Ако големите инвеститори повярват на предупреждението на CIO-то, те може да продадат акциите на Strategy, което би могло да създаде негативни настроения около Bitcoin. Въпреки това, прякото въздействие върху Bitcoin вероятно ще бъде ограничено.