ArcaのCIOであるジェフ・ドーマン氏は、Strategy社のビットコインに偏ったバランスシートがよりリスクの高い段階に入ったと警告した。同氏は、同社、ビットコイン保有者、そして優先株主が現在、企業の資本構成に関わる困難なトレードオフに陥っていると主張した。5月28日のXへの投稿で、ドーマン氏は「セイラーの内輪の人間ではない」としつつも、MSTRのストーリーは「手に負えなくなっており」、同社の最近の動きが安定した長期資金計画と整合させることが難しくなっているとの見解を示した。同氏の主な懸念はStrategy社のビットコインエクスポージャーだけではなく、優先株の義務、キャッシュ管理の選択、そして市場環境が悪化した場合にビットコインを売却せざるを得なくなる可能性の組み合わせにある。
ドーマン氏は、Strategy社は当初のビットコイン購入戦略が同社の核となった後、ペースを落としていれば、現在の緊張の多くを回避できたはずだと述べた。「MSTRは、数十億ドルもの優先株を発行し始める前に、何もせずに待つこともできた」と同氏は書き、その道を選んでいれば「MSTRは退屈になっただろうが」、より安定していただろうと付け加えた。
その代わりに、同社の優先株への推進は、ビットコインが間もなく急騰するという強気の仮定に依存していたように思われるとドーマン氏は主張した。「これらの優先株への推進は、彼が明らかにBTCが間もなく急騰すると考えていたことに基づいている。何を見てそう思ったのかは分からないが」とドーマン氏は書き、4年周期やファンドフローなどの可能性を指摘した。「しかし、それが、あのような計算違いのリスクを冒し、バランスシートをこれほど大きく乱す唯一の理由だ。彼はBTCが間もなく高騰し、将来のBTC売却で優先株の配当を簡単に支払えると考えたに違いない。」
ドーマン氏によると、ビットコインが下落し始めると問題はより深刻になった。同氏は、Strategy社の約150億ドルの優先株には年間約15億ドルの配当が伴うため、市場は神経質になったと述べた。これに対し、同社は株式発行により20億ドルの現金を調達したとドーマン氏は指摘し、これは短期的なデフォルト懸念を軽減し、配当を賄うための「約2年の猶予」を買う方法だと説明した。同氏はその資金調達を「賢い動き」と呼んだが、その後、そのバッファーを2029年満期の債券買い戻しに使うという決定は理解しがたいと述べた。
「しかし、なぜか彼は、その現金バッファーを年間配当の資金に充てる代わりに、2029年満期の債券を買い戻すことにした」と同氏は書いた。「これはキャッシュフロー問題を抱える企業にとって不可解な決定だ。なぜ手持ちの現金だけで0%クーポンの債務を返済するのか？」ドーマン氏は、債券買い戻しが割引価格で行われたため、わずかに有益である可能性を認めた。それでも、同氏の主張は、優先株の配当負担がより差し迫った問題であるにもかかわらず、同社が貴重な現金を長期のゼロクーポン債務に費やしているように見えるという点だった。
ドーマン氏はまた、Strategy社の会長であるマイケル・セイラー氏が別の資本市場の妙手を用意している可能性も残した。「唯一の強気シナリオは、セイラーの資本市場のトリックを過小評価することが長年にわたって負け筋だったということだ。もしかしたら計画があったのか？」と同氏は書いた。
一つの可能性として、ドーマン氏は、同社が転換社債をより長期の新たな転換社債で借り換える可能性を挙げたが、セイラー氏は「転換社債を否定している」ため、その可能性は低いと述べた。もう一つの可能性は、優先株の配当資金とするためにビットコインを売却することだが、ドーマン氏は、それがより急激な市場下落時に発生した場合、MSTRとBTCの両方にとってマイナスになる可能性があると述べた。
Xのユーザーから出口戦略を尋ねられたドーマン氏は、2つの基本的なシナリオを示した。「BTCを売却して優先株の配当を支払う——MSTRにとって悪く、BTCにとって悪く、STRCにとって良い」「優先株の配当支払いを停止する——BTCにとって良く、MSTRにとって良く、STRCにとって悪い。現時点では基本的にこれが唯一の答えだ。」別のユーザーから自社が弱気のポジションを取っているか尋ねられた後、ドーマン氏は自身もArcaもMSTRの空売りはしていないと述べた。同氏の結論は率直だった。MSTR、ビットコイン、そして優先株主が「本当に窮地に立たされた」のは今回が初めてだという。ドーマン氏の見解では、今後数ヶ月の間に、流動性の維持、ビットコインエクスポージャーの保護、優先株主への補償の間で選択を迫られる可能性があり、その選択によっては少なくとも一つの利害関係者グループが深刻な損失を被る可能性がある。本稿執筆時点で、BTCは73,408ドルで取引されていた。注目の画像はDALL.Eで作成、チャートはTradingView.comより。
よくある質問
以下は、「ArcaのCIOがStrategyのビットコインへの賭けは手に負えなくなったと警告」という声明に基づくFAQのリストです。
初級者向け質問
1. Arcaとは何か、そしてなぜそのCIOの発言を気にする必要があるのか？
Arcaはデジタル資産に投資する資産運用会社です。そのCIOは、この市場を職業として注意深く見守っているため、その意見は真剣に受け止められる上級専門家です。
2. 「Strategyのビットコインへの賭け」とはどういう意味か？
Strategyはソフトウェア会社であり、手持ちの現金で大量のビットコインを購入し、さらに資金を借り入れて購入してきました。「賭け」とは、会社の将来価値をほぼ完全にビットコインの価格に結びつけるという彼らの決定を指します。
3. この文脈で「手に負えなくなった」とはどういう意味か？
CIOが、Strategy社がリスクを取りすぎていると信じていることを意味します。彼らは非常に多くのビットコインを購入しているため、価格が暴落した場合、会社は深刻な財務問題に陥る可能性があります。それは、一つの競馬レースに家全体を賭けるようなものです。
4. 一人がこう言ったからといって、ビットコインは悪い投資なのか？
いいえ。これは一人の専門家の意見に過ぎません。ビットコインは一部の人にとって良い投資となり得ますが、この警告はビットコイン自体の良し悪しではなく、特定の一社がどれだけ購入しているかについてのものです。
上級者向け質問
5. CIOが指摘している具体的な財務リスクは何か？
主なリスクはレバレッジ（てこ）です。Strategy社はビットコインを購入するために多額の負債を負っています。ビットコインの価格が急落した場合、その負債を返済するのに十分な現金がない可能性があり、ローンを返済するために損失を出してビットコインを売却せざるを得なくなる可能性があります。
6. これは、通常の企業がビットコインを財務資産として購入することとどう違うのか？
ほとんどの企業は、現金準備の一部として小規模かつ分散された形でビットコインを購入します。Strategy社はビットコインを主要な事業戦略にしています。同社の株価は現在、ほぼビットコインETFのように動いており、多角化されたソフトウェア企業ではなく、高度に集中した単一資産への賭けとなっています。
7. この警告は実際にビットコインの価格を下落させる可能性があるか？
可能性はありますが、間接的です。主要な投資家がCIOの警告を信じた場合、彼らはStrategy社の株式を売却する可能性があり、それがビットコインに関するネガティブなセンチメントを生み出す可能性があります。ただし、ビットコインへの直接的な影響は限定的です。