Arca-sijoitusyhtiön toimitusjohtaja Jeff Dorman varoitti, että Strategyn Bitcoin-painotteinen tase on siirtynyt riskialttiimpaan vaiheeseen. Hän väitti, että yritys, Bitcoinin haltijat ja sen etuoikeutetut osakkeenomistajat ovat nyt jumissa hankalassa kompromissitilanteessa, joka liittyy yrityksen pääomarakenteeseen. 28. toukokuuta X:ssä julkaistussa kirjoituksessa Dorman sanoi, ettei hän "kuulu Saylorin sisäpiiriin", mutta uskoo MSTR-tarinan "riistäytyneen niin pahasti käsistä", että yrityksen viimeaikaisia toimia on yhä vaikeampi sovittaa yhteen vakaaseen pitkän aikavälin rahoitussuunnitelmaan. Hänen päähuolensa ei ole pelkästään Strategyn Bitcoin-altistus – se on etuoikeutettujen osakkeiden velvoitteiden, kassanhallintavalintojen ja mahdollisen paineen yhdistelmä myydä Bitcoineja, jos markkinaolosuhteet huononevat.
Dorman sanoi, että Strategy olisi voinut välttää suuren osan nykyisestä jännitteestä hidastamalla tahtia sen jälkeen, kun sen alkuperäinen Bitcoinin ostostrategia oli tullut keskeiseksi osaksi yrityksen identiteettiä. "MSTR olisi voinut istua paikallaan eikä tehdä mitään ennen kuin se alkoi laskea liikkeelle miljardeja etuoikeutettuja osakkeita", hän kirjoitti ja lisäsi, että tämä polku "olisi tehnyt MSTR:stä tylsän", mutta vakaamman.
Sen sijaan Dorman väitti, että yrityksen työntö etuoikeutettuihin osakkeisiin näytti perustuvan aggressiiviseen oletukseen, että Bitcoin oli nousemassa räjähdysmäisesti. "Työntö näihin etuoikeutettuihin osakkeisiin perustui siihen, että hän selvästi ajatteli BTC:n olevan nousemassa kuuhun – en ole varma, mitä hän näki ajatellakseen niin", Dorman kirjoitti ja viittasi mahdollisiin syihin, kuten neljän vuoden sykliin tai rahavirtoihin. "Mutta se on ainoa syy ottaa tuollainen väärin laskettu riski ja sotkea taseensa niin pahasti – hänen on täytynyt ajatella, että BTC oli nousemassa lentoon ja hän voisi helposti maksaa etuoikeutettujen osakkeiden osingot tulevilla BTC-myynneillä."
Dormanin mukaan ongelma muuttui vakavammaksi, kun Bitcoin alkoi laskea. Hän sanoi, että markkinat hermostuivat, koska Strategyn noin 15 miljardin dollarin etuoikeutetut osakkeet tuovat mukanaan noin 1,5 miljardia dollaria vuotuisia osinkoja. Vastauksena Dorman totesi, että yritys keräsi 2 miljardia dollaria käteistä osakeannilla, jota hän kuvasi keinoksi vähentää lyhyen aikavälin maksukyvyttömyyshuolia ja ostaa "lähes 2 vuoden kiitorataa" osinkojen kattamiseksi. Hän kutsui tuota käteisannia "älykkääksi liikkeeksi", mutta sanoi, että myöhempi päätös käyttää tuo puskuri vuoden 2029 erääntyvien joukkolainojen takaisinostoon oli vaikea ymmärtää.
"Mutta sitten jostain tuntemattomasta syystä hän päättää ottaa tuon käteispuskurin ja ostaa takaisin vuoden 2029 erääntyviä joukkolainoja sen sijaan, että käyttäisi sitä vuotuisten osinkojen rahoittamiseen", hän kirjoitti. "Tämä on hämmentävä päätös yritykselle, jolla on kassavirtaongelmia. Miksi maksaa pois 0 %:n kuponkivelkaa ainoalla käteisellä, joka sinulla on?" Dorman myönsi, että joukkolainojen takaisinosto saattaa olla hieman hyödyllinen, koska se tehtiin alennuksella. Silti hänen pointtinsa oli, että yritys näytti käyttävän niukkaa käteistä pitkäaikaiseen, nollakuponkivelkaan, kun taas sen etuoikeutettujen osakkeiden osinkotaakka pysyi kiireellisempänä ongelmana.
Dorman jätti myös tilaa sille mahdollisuudelle, että Strategyn hallituksen puheenjohtajalla Michael Saylorilla on toinen pääomamarkkinatemppu hihassaan. "Ainoa härkäskenaario on, että Saylorin pääomamarkkinatemppujen aliarvioiminen on ollut häviävä ehdotus vuosia. Ehkä siellä oli suunnitelma?" hän kirjoitti.
Yksi mahdollisuus, Dorman sanoi, on, että yritys voisi jälleenrahoittaa vaihtovelkakirjalainat uusilla pidemmän aikavälin vaihtovelkakirjalainoilla, vaikka hän totesi, että Saylor on "vannonut vaihtovelkakirjalainat pois", mikä tekee tuosta lopputuloksesta hänen mielestään epätodennäköisemmän. Toinen mahdollisuus on myydä Bitcoineja etuoikeutettujen osakkeiden osinkojen rahoittamiseksi, mutta Dorman kuvasi sen mahdollisesti negatiiviseksi sekä MSTR:lle että BTC:lle, jos se tapahtuu jyrkemmän markkinalaskun aikana.
Kun X-käyttäjä kysyi, mikä on ulospääsy, Dorman antoi kaksi perusskenaariota. "Myy BTC:tä maksaaksesi etuoikeutetut osakkeet – huono MSTR:lle, huono BTC:lle, hyvä STRC:lle", hän kirjoitti. "Lopeta osingon maksaminen etuoikeutetuista osakkeista – hyvä BTC:lle, hyvä MSTR:lle, huono STRC:lle. Nämä ovat periaatteessa ainoat vastaukset tässä vaiheessa." Dorman sanoi myös, ettei hänellä eikä Arcalla ole lyhyttä positiota MSTR:ssä, kun toinen käyttäjä kysyi, onko hänen yrityksellään laskeva positio. Hänen johtopäätöksensä oli tyly: tämä on ensimmäinen kerta, kun MSTR, Bitcoin ja etuoikeutettujen osakkeiden haltijat ovat "todella ahtaalla". Dormanin mukaan seuraavat kuukaudet voivat pakottaa valinnan likviditeetin säilyttämisen, Bitcoin-altistuksen suojaamisen ja etuoikeutettujen osakkeenomistajien tyydyttämisen välillä – valinta, joka saattaa jättää ainakin yhden sidosryhmän kohtaamaan vakavia tappioita. Kirjoitushetkellä BTC:tä kaupattiin 73 408 dollarissa. Esittelykuva luotu DALL.E:llä, kaavio TradingView.comista.
**Usein kysytyt kysymykset**
Tässä on luettelo usein kysytyistä kysymyksistä, jotka perustuvat lausuntoon, jossa Arcan CIO varoittaa, että Strategyn veto Bitcoiniin on riistäytynyt käsistä.
**Aloittelijatason kysymykset**
1. **Kuka on Arca ja miksi minun pitäisi välittää siitä, mitä heidän CIO:nsa sanoo?**
Arca on omaisuudenhoitoyritys, joka sijoittaa digitaalisiin varoihin. Heidän CIO:nsa on kokenut asiantuntija, jonka mielipide otetaan vakavasti, koska he seuraavat tätä markkinaa tarkasti työkseen.
2. **Mitä tarkoittaa Strategyn veto Bitcoiniin?**
Strategy on ohjelmistoyritys, joka on ostanut valtavia määriä Bitcoineja käteisellään ja jopa lainannut rahaa ostaakseen lisää. Veto viittaa heidän päätökseensä sitoa yrityksen tuleva arvo lähes kokonaan Bitcoinin hintaan.
3. **Mitä "riistäytynyt käsistä" tarkoittaa tässä yhteydessä?**
Se tarkoittaa, että CIO uskoo Strategyn ottaneen liikaa riskiä. He ostavat niin paljon Bitcoineja, että jos hinta romahtaa, yritys voi joutua vakaviin taloudellisiin vaikeuksiin. Se on kuin panisi koko talonsa yhden hevosen varaan.
4. **Onko Bitcoin huono sijoitus vain siksi, että yksi henkilö sanoi näin?**
Ei. Tämä on vain yhden asiantuntijan mielipide. Bitcoin voi olla hyvä sijoitus joillekin ihmisille, mutta tämä varoitus koskee sitä, kuinka paljon yksi tietty yritys ostaa, ei sitä, onko Bitcoin itsessään hyvä vai huono.
**Edistyneen tason kysymykset**
5. **Mihin erityiseen taloudelliseen riskiin CIO viittaa?**
Pääriski on vipuvaikutus. Strategy on ottanut merkittävää velkaa ostaakseen Bitcoineja. Jos Bitcoinin hinta laskee jyrkästi, heillä ei välttämättä ole tarpeeksi käteistä maksaakseen takaisin sitä velkaa, mikä voisi pakottaa heidät myymään Bitcoineja tappiolla kattaakseen lainansa.
6. **Miten tämä eroaa normaalista yrityksestä, joka ostaa Bitcoineja kassavarantona?**
Useimmat yritykset ostavat Bitcoineja pienenä hajautettuna osana kassavarantojaan. Strategy on tehnyt Bitcoinista ensisijaisen liiketoimintastrategiansa. Heidän osakekurssinsa liikkuu nyt lähes täsmälleen kuin Bitcoin-ETF, mikä tekee heistä erittäin keskittyneen yhden omaisuuserän vedon eikä hajautetun ohjelmistoyrityksen.
7. **Voiko tämä varoitus itse asiassa vahingoittaa Bitcoinin hintaa?**
Mahdollisesti, mutta epäsuorasti. Jos suuret sijoittajat uskovat CIO:n varoitukseen, he saattavat myydä Strategyn osakkeita, mikä voisi luoda negatiivista tunnelmaa Bitcoinin ympärille. Suora vaikutus Bitcoiniin on kuitenkin todennäköisesti vähäinen.