Voici la traduction en français du texte fourni :
Le directeur des investissements (CIO) d'Arca, Jeff Dorman, a averti que le bilan de Strategy, fortement exposé au Bitcoin, est entré dans une phase plus risquée. Il a soutenu que l'entreprise, les détenteurs de Bitcoin et ses actionnaires privilégiés sont désormais coincés dans un compromis difficile impliquant la structure du capital de la société. Dans un message publié le 28 mai sur X, Dorman a déclaré qu'il ne fait "pas partie du cercle rapproché de Saylor", mais estime que l'histoire de MSTR est "devenue tellement incontrôlable" que les récentes décisions de l'entreprise deviennent de plus en plus difficiles à concilier avec un plan de financement stable à long terme. Sa principale préoccupation n'est pas seulement l'exposition de Strategy au Bitcoin, mais la combinaison des obligations liées aux actions privilégiées, des choix de gestion de trésorerie et de la pression potentielle pour vendre du Bitcoin si les conditions du marché se détériorent.
Dorman a déclaré que Strategy aurait pu éviter une grande partie des tensions actuelles en ralentissant après que sa stratégie initiale d'achat de Bitcoin soit devenue un élément central de l'identité de l'entreprise. "MSTR aurait pu rester assis et ne rien faire avant de commencer à émettre des milliards en actions privilégiées", a-t-il écrit, ajoutant que cette voie "aurait rendu MSTR ennuyeuse" mais plus stable.
Au lieu de cela, selon Dorman, la poussée de l'entreprise vers les actions privilégiées semblait reposer sur une hypothèse agressive selon laquelle le Bitcoin était sur le point de s'envoler. "La poussée vers ces actions privilégiées était basée sur le fait qu'il pensait clairement que le BTC était sur le point de décoller – je ne sais pas ce qu'il a vu pour penser cela", a écrit Dorman, pointant des raisons possibles comme le cycle de quatre ans ou les flux de fonds. "Mais c'est la seule raison de prendre ce genre de risque mal calculé et de gâcher son bilan à ce point – il a dû penser que le BTC allait s'envoler et qu'il pourrait facilement payer les dividendes des actions privilégiées avec les futures ventes de BTC."
Selon Dorman, le problème est devenu plus grave une fois que le Bitcoin a commencé à chuter. Il a déclaré que le marché est devenu nerveux parce que les quelque 15 milliards de dollars d'actions privilégiées de Strategy entraînent environ 1,5 milliard de dollars de dividendes annuels. En réponse, Dorman a noté que l'entreprise a levé 2 milliards de dollars en liquidités par le biais d'une émission d'actions, ce qu'il a décrit comme un moyen de réduire les inquiétudes immédiates de défaut et d'acheter "presque 2 ans de marge de manœuvre" pour couvrir les dividendes. Il a qualifié cette levée de fonds de "mouvement intelligent", mais a déclaré que la décision ultérieure d'utiliser cette réserve pour racheter des obligations arrivant à échéance en 2029 était difficile à comprendre.
"Mais ensuite, pour une raison inconnue, il décide de prendre cette réserve de liquidités et de racheter des obligations arrivant à échéance en 2029 au lieu de l'utiliser pour financer les dividendes annuels", a-t-il écrit. "C'est une décision déconcertante pour une entreprise ayant des problèmes de trésorerie. Pourquoi rembourser une dette à coupon zéro avec le seul argent liquide que vous avez ?" Dorman a reconnu que le rachat d'obligations pourrait être légèrement bénéfique car il a été effectué à prix réduit. Néanmoins, son argument était que l'entreprise semblait dépenser des liquidités rares pour une dette à long terme à coupon zéro alors que le fardeau de ses dividendes privilégiés restait le problème le plus urgent.
Dorman a également laissé la place à la possibilité que le président exécutif de Strategy, Michael Saylor, ait une autre astuce en matière de marchés de capitaux dans sa manche. "Le seul scénario haussier est que sous-estimer les manœuvres de Saylor sur les marchés de capitaux a été une proposition perdante pendant des années. Peut-être y avait-il un plan ?" a-t-il écrit.
Une possibilité, selon Dorman, est que l'entreprise puisse refinancer les obligations convertibles avec de nouvelles obligations convertibles à plus long terme, bien qu'il ait noté que Saylor a "renié les obligations convertibles", rendant cette issue moins probable à son avis. Une autre possibilité est de vendre du Bitcoin pour financer les dividendes des actions privilégiées, mais Dorman a présenté cela comme potentiellement négatif à la fois pour MSTR et le BTC si cela se produit lors d'un déclin plus marqué du marché.
Interrogé par un utilisateur de X sur la voie de sortie, Dorman a donné deux scénarios de base. "Vendre du BTC pour payer les actions privilégiées – mauvais pour MSTR, mauvais pour BTC, bon pour STRC", a-t-il écrit. "Arrêter de payer le dividende sur les actions privilégiées – bon pour BTC, bon pour MSTR, mauvais pour STRC. Ce sont essentiellement les seules réponses à ce stade." Dorman a également déclaré que ni lui ni Arca n'étaient vendeurs à découvert sur MSTR, après qu'un autre utilisateur lui a demandé si son entreprise avait une position baissière. Sa conclusion était brutale : c'est la première fois que MSTR, le Bitcoin et les détenteurs d'actions privilégiées sont "vraiment dans une impasse". Selon Dorman, les prochains mois pourraient forcer un choix entre maintenir les liquidités, protéger l'exposition au Bitcoin et indemniser les actionnaires privilégiés – un choix qui pourrait laisser au moins un groupe de parties prenantes confronté à de lourdes pertes. Au moment de la rédaction de cet article, le BTC se négociait à 73 408 $. Image vedette créée avec DALL.E, graphique de TradingView.com.
**Foire aux questions**
Voici une liste de FAQ basées sur la déclaration : le directeur des investissements d'Arca prévient que le pari de Strategy sur le Bitcoin est devenu incontrôlable.
**Questions de niveau débutant**
1. **Qui est Arca et pourquoi devrais-je me soucier de ce que dit son directeur des investissements ?**
Arca est une société de gestion d'actifs qui investit dans les actifs numériques. Leur directeur des investissements est un expert senior dont l'opinion est prise au sérieux car ils surveillent ce marché de près pour gagner leur vie.
2. **Que signifie "le pari de Strategy sur le Bitcoin" ?**
Strategy est une société de logiciels qui a acheté des quantités massives de Bitcoin avec sa trésorerie et a même emprunté de l'argent pour en acheter davantage. Le pari fait référence à leur décision de lier la valeur future de l'entreprise presque entièrement au prix du Bitcoin.
3. **Que signifie "devenu incontrôlable" dans ce contexte ?**
Cela signifie que le directeur des investissements estime que Strategy a pris trop de risques. Ils achètent tellement de Bitcoin que si le prix s'effondre, l'entreprise pourrait être confrontée à de sérieuses difficultés financières. C'est comme parier toute votre maison sur une seule course de chevaux.
4. **Le Bitcoin est-il un mauvais investissement simplement parce qu'une personne a dit cela ?**
Non. Ce n'est que l'opinion d'un expert. Le Bitcoin peut être un bon investissement pour certaines personnes, mais cet avertissement concerne la quantité qu'une entreprise spécifique achète, et non si le Bitcoin lui-même est bon ou mauvais.
**Questions de niveau avancé**
5. **Quel risque financier spécifique le directeur des investissements souligne-t-il ?**
Le risque principal est l'effet de levier. Strategy a contracté une dette importante pour acheter du Bitcoin. Si le prix du Bitcoin chute fortement, ils pourraient ne pas avoir assez de liquidités pour rembourser cette dette, ce qui pourrait les forcer à vendre du Bitcoin à perte pour couvrir leurs prêts.
6. **En quoi cela diffère-t-il d'une entreprise normale qui achète du Bitcoin comme actif de trésorerie ?**
La plupart des entreprises achètent du Bitcoin comme une petite partie diversifiée de leurs réserves de trésorerie. Strategy a fait du Bitcoin sa stratégie commerciale principale. Le cours de leur action évolue désormais presque exactement comme un ETF Bitcoin, ce qui en fait un pari concentré sur un seul actif plutôt qu'une entreprise de logiciels diversifiée.
7. **Cet avertissement pourrait-il réellement nuire au prix du Bitcoin ?**
Possiblement, mais indirectement. Si les grands investisseurs croient à l'avertissement du directeur des investissements, ils pourraient vendre l'action de Strategy, ce qui pourrait créer un sentiment négatif autour du Bitcoin. Cependant, l'impact direct sur le Bitcoin est limité.