**Traduzione in italiano:**
Jeff Dorman, CIO di Arca, ha avvertito che il bilancio di Strategy, fortemente orientato al Bitcoin, è entrato in una fase più rischiosa. Ha sostenuto che la società, i detentori di Bitcoin e i suoi azionisti privilegiati sono ora bloccati in un difficile compromesso che coinvolge la struttura del capitale della società. In un post del 28 maggio su X, Dorman ha dichiarato di non far parte della "cerchia ristretta di Saylor", ma ritiene che la storia di MSTR sia "sfuggita di mano" a tal punto che le recenti mosse della società stanno diventando sempre più difficili da allineare con un piano di finanziamento stabile a lungo termine. La sua principale preoccupazione non è solo l'esposizione di Strategy al Bitcoin, ma la combinazione di obblighi legati al capitale privilegiato, scelte di gestione della liquidità e la potenziale pressione a vendere Bitcoin se le condizioni di mercato dovessero peggiorare.
Dorman ha affermato che Strategy avrebbe potuto evitare gran parte dell'attuale tensione rallentando dopo che la sua strategia iniziale di acquisto di Bitcoin è diventata una parte centrale dell'identità dell'azienda. "MSTR avrebbe potuto sedersi e non fare nulla prima di iniziare a emettere miliardi in azioni privilegiate", ha scritto, aggiungendo che questo percorso "avrebbe reso MSTR noiosa" ma più stabile.
Invece, secondo Dorman, la spinta dell'azienda verso le azioni privilegiate sembrava basarsi su un'ipotesi aggressiva secondo cui il Bitcoin stesse per impennarsi. "La spinta verso queste azioni privilegiate si basava sulla sua chiara convinzione che BTC stesse per andare sulla luna – non sono sicuro di cosa abbia visto per pensarlo", ha scritto Dorman, indicando possibili ragioni come il ciclo quadriennale o i flussi di fondi. "Ma questa è l'unica ragione per correre un rischio così mal calcolato e rovinare così tanto il suo bilancio – deve aver pensato che BTC stesse per volare e che avrebbe potuto facilmente pagare i dividendi privilegiati con le future vendite di BTC."
Secondo Dorman, il problema è diventato più serio quando il Bitcoin ha iniziato a scendere. Ha detto che il mercato è diventato nervoso perché i circa 15 miliardi di dollari di azioni privilegiate di Strategy comportano circa 1,5 miliardi di dollari di dividendi annuali. In risposta, Dorman ha notato che la società ha raccolto 2 miliardi di dollari in contanti attraverso l'emissione di azioni, che ha descritto come un modo per ridurre le preoccupazioni a breve termine sul default e guadagnare "quasi 2 anni di margine" per coprire i dividendi. Ha definito quella raccolta di cassa una "mossa intelligente", ma ha detto che la successiva decisione di utilizzare quel cuscinetto per riacquistare obbligazioni con scadenza 2029 è stata difficile da comprendere.
"Ma poi, per qualche ragione sconosciuta, decide di prendere quel cuscinetto di cassa e riacquistare obbligazioni con scadenza 2029 invece di usarlo per finanziare i dividendi annuali", ha scritto. "Questa è una decisione sconcertante per un'azienda con problemi di flusso di cassa. Perché ripagare debito con cedola zero con l'unica liquidità che hai?" Dorman ha riconosciuto che il riacquisto di obbligazioni potrebbe essere leggermente vantaggioso perché è stato fatto a sconto. Tuttavia, il suo punto era che la società sembrava spendere liquidità scarsa per debito a lungo termine con cedola zero, mentre il suo onere per i dividendi privilegiati rimaneva la questione più urgente.
Dorman ha anche lasciato spazio alla possibilità che l'Amministratore Delegato Esecutivo di Strategy, Michael Saylor, abbia un altro asso nella manica nei mercati dei capitali. "L'unico caso rialzista è che sottovalutare le manovre di Saylor nei mercati dei capitali è stata una scommessa perdente per anni. Forse c'era un piano?" ha scritto.
Una possibilità, ha detto Dorman, è che la società possa rifinanziare i convertibili con nuovi convertibili a più lungo termine, anche se ha notato che Saylor ha "rinnegato i convertibili", rendendo questo esito meno probabile a suo avviso. Un'altra possibilità è vendere Bitcoin per finanziare i dividendi privilegiati, ma Dorman l'ha inquadrata come potenzialmente negativa sia per MSTR che per BTC se dovesse verificarsi durante un calo di mercato più marcato.
Quando un utente di X gli ha chiesto quale fosse la via d'uscita, Dorman ha fornito due scenari di base. "Vendere BTC per pagare le azioni privilegiate – male per MSTR, male per BTC, bene per STRC", ha scritto. "Smettete di pagare il dividendo sulle azioni privilegiate – bene per BTC, bene per MSTR, male per STRC. Queste sono fondamentalmente le uniche risposte a questo punto." Dorman ha anche detto che né lui né Arca sono short su MSTR, dopo che un altro utente ha chiesto se la sua azienda avesse una posizione ribassista. La sua conclusione è stata schietta: questa è la prima volta che MSTR, Bitcoin e i detentori di azioni privilegiate sono "davvero in un vicolo cieco". Secondo Dorman, i prossimi mesi potrebbero costringere a una scelta tra mantenere la liquidità, proteggere l'esposizione al Bitcoin e soddisfare gli azionisti privilegiati – una scelta che potrebbe lasciare almeno un gruppo di stakeholder ad affrontare gravi perdite. Al momento della scrittura, BTC veniva scambiato a $73.408. Immagine in evidenza creata con DALL.E, grafico da TradingView.com.
**Domande Frequenti**
Ecco un elenco di domande frequenti basate sulla dichiarazione "Il CIO di Arca avverte che la scommessa di Strategy sul Bitcoin è sfuggita di mano"
**Domande di livello base**
1. **Chi è Arca e perché dovrei preoccuparmi di ciò che dice il loro CIO?** Arca è una società di gestione patrimoniale che investe in asset digitali. Il loro CIO è un esperto senior la cui opinione è presa sul serio perché monitorano questo mercato da vicino per lavoro.
2. **Cosa significa "la scommessa di Strategy sul Bitcoin"?** Strategy è un'azienda di software che ha acquistato enormi quantità di Bitcoin con la sua liquidità e ha persino preso in prestito denaro per acquistarne di più. La scommessa si riferisce alla loro decisione di legare il valore futuro dell'azienda quasi interamente al prezzo del Bitcoin.
3. **Cosa significa "sfuggita di mano" in questo contesto?** Significa che il CIO ritiene che Strategy abbia corso troppi rischi. Stanno acquistando così tanto Bitcoin che se il prezzo crolla, l'azienda potrebbe trovarsi in seri problemi finanziari. È come scommettere l'intera casa su una singola corsa di cavalli.
4. **Il Bitcoin è un cattivo investimento solo perché una persona ha detto questo?** No. Questa è solo l'opinione di un esperto. Il Bitcoin può essere un buon investimento per alcune persone, ma questo avvertimento riguarda quanto una specifica azienda sta acquistando, non se il Bitcoin in sé sia buono o cattivo.
**Domande di livello avanzato**
5. **Quale rischio finanziario specifico sta evidenziando il CIO?** Il rischio principale è la leva finanziaria. Strategy ha contratto debiti significativi per acquistare Bitcoin. Se il prezzo del Bitcoin scende bruscamente, potrebbero non avere abbastanza liquidità per ripagare quel debito, il che potrebbe costringerli a vendere Bitcoin in perdita per coprire i loro prestiti.
6. **In cosa questo è diverso da una normale azienda che acquista Bitcoin come asset di tesoreria?** La maggior parte delle aziende acquista Bitcoin come una piccola parte diversificata delle loro riserve di liquidità. Strategy ha fatto del Bitcoin la sua strategia aziendale principale. Il prezzo delle loro azioni ora si muove quasi esattamente come un ETF su Bitcoin, rendendoli una scommessa altamente concentrata su un singolo asset piuttosto che un'azienda di software diversificata.
7. **Questo avvertimento potrebbe effettivamente danneggiare il prezzo del Bitcoin?** Possibilmente, ma indirettamente. Se i grandi investitori credono all'avvertimento del CIO, potrebbero vendere le azioni di Strategy, il che potrebbe creare un sentiment negativo intorno al Bitcoin. Tuttavia, l'impatto diretto sul Bitcoin