CryptoQuantアナリストのMaartun氏によると、ビットコインが2月6日の安値6万ドルから反発した動きは、構造改善の初期兆候を示しているものの、確認されたブレイクアウトというよりは、依然として弱気相場のリバウンドのように見えるという。4月20日の動画で同アナリストは、長期保有者が積み増しを行い戦略的資金が市場に流入している一方で、短期保有者やクジラ（大口保有者）による継続的な売りが上昇を抑制し続けていると指摘した。
Maartun氏は現在の状況を、単なる価格パフォーマンスではなく市場の性質に関する問題として捉えている。ビットコインは約7万5,000ドルで取引されており、同氏が弱気相場の安値と呼ぶ水準から約24％上昇しているが、それだけでは市場が持続可能な形で上向きに転じているかは確認できないと述べた。
「本当の問題は価格がどれだけ動いたかではなく、この動きが実際にはどのような性質のものかだ」と同氏は語る。「これは新たなトレンドの始まりなのか、それとも売り込まれるだけの一時的な上昇なのか？この区別は重要だ。なぜなら、この局面を誤解することが、まさに資金の誤配分につながるからだ」
オンチェーンデータは依然として慎重姿勢を示唆
同氏の核心的な主張は、価格がまだ確認していないとしても、市場の基盤は改善しているという点だ。過去30日間で長期保有者の供給量は約35万4,000BTC増加しており、同氏はこれを「構造的な積み増し」と呼んだ。Maartun氏の見解では、これは短期の変動に敏感でない参加者によってコインが吸収され、流通から取り除かれていることを示している。
「これは小さな数字ではない。構造的な積み増しだ」と同氏は説明する。「コインが吸収され、流通から取り除かれている。長期保有者は短期の変動に反応しない。したがって、彼らの供給量が増加するときは、通常、市場が静かに強固な基盤を築いていることを意味する」
しかし、この建設的な背景は物語の一面に過ぎない。Maartun氏によると、最近の価格上昇の大部分は、戦略的買いと投機的ポジション形成というより戦術的な組み合わせに由来しているようだ。同氏は、Strategy社が約48時間で約266億ドル（4月13日に116億ドル、4月14日に156億ドル）の資金調達を迅速に行ったことを指摘した。これほど積極的な資金注入があれば、通常はより強い市場反応が期待されると同氏は主張する。それが起こらない場合、相当量の供給が需要に対応していることを暗示する。
その点について、Maartun氏は2つの売り手グループを挙げた。1つ目は短期保有者で、約6万BTCを取引所に移動させている。重要なのは、これがSpent Output Profit Ratio（SOPR）が1を下回っている間に起こっていることであり、これらの保有者が強気のポジションからではなく、損失を被りながら売却していることを意味する。
「このグループから約6万BTCが取引所に移動している」と同氏は述べる。「そして重要なのは、これがSOPRが1を下回っている間に起こっていることであり、彼らは損失を出しながら売却していることを意味する。彼らはより高い価格で購入し、現在は上昇局面で手仕舞っている。これは弱気相場環境における典型的な行動だ」
同氏はこの流れを完全に弱材料とは見なしていない。代わりに、弱気な参加者が強気の買い手の買い注文に売り込む、より広範なローテーションの一部として説明している。それでも、これは上昇トレンドの明確な継続というより、弱気相場のリバウンドにより一般的に関連する特徴だと述べた。
2つ目の供給源はクジラだ。Maartun氏によると、100BTC以上を保有するウォレットは取引所への預け入れを増やしており、現在の水準で再び分配が活発化していることを示唆している。これは、改善する長期構造と活発な短期売り圧力が共存する市場を生み出すため重要だ。
同氏の見解では、価格行動はこの緊張を反映している。ビットコインは短期保有者の実現価格（約8万3,000ドルと推定）を下回ったままである。Maartun氏はこの水準を重要な転換点と表現した：強気相場では価格はこれを上回って維持される傾向があるが、弱い局面ではしばしば抵抗線として機能する。現時点では、ビットコインは依然としてこれを下回って取引されており、同氏はこれを市場がまだ決定的に強気局面に移行していない兆候と見ている。
市場は主要な上値抵抗線を明確に突破できていない。この結果、Maartun氏が「かなりバランスが取れているが、まだ強気とは言えない状況」と表現する状態が生じている。長期保有者は積み増しを行い、戦略的需要が出現し、弱気な参加者が振り落とされている一方で、短期保有者は損失を出しながら売却を続け、大口保有者は上昇局面で分配を行い、価格は重要な構造的水準を回復していない。これにより市場は条件付きの状態にある。需要が供給を吸収し続け、ビットコインを短期保有者の実現価格以上に押し上げることができれば、改善する背景はより持続的な上昇トレンドへと発展する可能性がある。それまでは、Maartun氏の評価は慎重なままである：内部構造は強化されているが、この上昇が持続力を証明したわけではない。執筆時点で、BTCは75,088ドルで取引されていた。
よくある質問
ビットコインの最近の急騰に関するFAQ 大口保有者の売り
初級者向けの質問
1 大口保有者が売っているとはどういう意味ですか？
非常に大量のビットコインを所有する投資家や団体が、コインを取引所に移動させたり売却したりしていることを意味し、市場で利用可能な供給量を増加させる可能性があります。
2 なぜ価格が上昇している間に売る人がいるのですか？直感に反していませんか？
必ずしもそうではありません。経験豊富な大口投資家は、利益を確定するために高値で売ることを目指すことがよくあります。彼らは価格がピークに近いと信じているか、大きな上昇後に利益を得て、後で潜在的な下落を予想して資金を手仕舞うことを望んでいる可能性があります。
3 この文脈での「仕掛け」とは何ですか？
「仕掛け」は、最近の価格急騰が情報に乏しい買い手にとって罠である可能性を示唆しています。大口売り手が興奮と需要を生み出し、より高い価格で保有分を売却するために仕掛けているという理論で、彼らの売り圧力が買いを上回った場合、急激な下落につながる可能性があります。
4 大口保有者が売っているかどうかをどうやって知ることができますか？
個々のアカウントを見ることはできませんが、ブロックチェーン分析企業のデータはウォレット活動を追跡しています。Exchange Netflow（取引所正味流入量）やクジラウォレット残高の変化などの指標が代理指標として使用されます。
5 これが起こっている場合、自分のビットコイン投資を心配すべきですか？
これは確実な暴落ではなく、注意を促すシグナルです。失っても困らないお金を投資しないよう注意し、市場が変動しやすいことを思い起こさせるものとして考えるべきです。直ちに売却しなければならないという意味ではありません。
上級者・戦略的質問
6 通常の利益確定と協調的な分配の違いは何ですか？
通常の利益確定：価格上昇に伴って着実に行われ、自然な市場機能です。
協調的な分配：主要プレイヤーが上昇する個人投資家の需要に応じて保有分を戦略的かつ大規模に売却する努力を意味し、持続的な高い取引所流入量と、高ボリュームにもかかわらず鈍化する価格モメンタムによって特徴づけられることが多いです。
7 この種の活動を見るために注目すべき主要なオンチェーン指標は何ですか？
取引所流入・流出：BTCが取引所に移動する持続的な急増は主要な警告サインです。