Ο Τζεφ Ντόρμαν, Διευθύνων Επενδύσεων της Arca, προειδοποίησε ότι ο ισολογισμός της Strategy, ο οποίος είναι βαρύς σε Bitcoin, έχει εισέλθει σε μια πιο επικίνδυνη φάση. Υποστήριξε ότι η εταιρεία, οι κάτοχοι Bitcoin και οι προνομιούχοι μέτοχοί της έχουν πλέον εγκλωβιστεί σε ένα δύσκολο συμβιβασμό που αφορά την κεφαλαιακή δομή της εταιρείας. Σε μια ανάρτηση στο X στις 28 Μαΐου, ο Ντόρμαν δήλωσε ότι δεν ανήκει στον στενό κύκλο του Σέιλορ, αλλά πιστεύει ότι η ιστορία της MSTR έχει ξεφύγει τόσο πολύ που οι πρόσφατες κινήσεις της εταιρείας γίνονται όλο και πιο δύσκολο να ευθυγραμμιστούν με ένα σταθερό μακροπρόθεσμο χρηματοδοτικό σχέδιο. Η κύρια ανησυχία του δεν είναι απλώς η έκθεση της Strategy στο Bitcoin, αλλά ο συνδυασμός υποχρεώσεων από προνομιούχες μετοχές, επιλογών διαχείρισης μετρητών και η πιθανή πίεση να πουλήσει Bitcoin εάν οι συνθήκες της αγοράς επιδεινωθούν.
Ο Ντόρμαν είπε ότι η Strategy θα μπορούσε να είχε αποφύγει μεγάλο μέρος της τρέχουσας έντασης αν είχε επιβραδύνει μετά την αρχική στρατηγική αγοράς Bitcoin, η οποία έγινε βασικό μέρος της ταυτότητας της εταιρείας. «Η MSTR θα μπορούσε να είχε καθίσει και να μην κάνει τίποτα πριν αρχίσει να εκδίδει δισεκατομμύρια σε προνομιούχες μετοχές», έγραψε, προσθέτοντας ότι αυτή η πορεία «θα είχε κάνει την MSTR βαρετή» αλλά πιο σταθερή.
Αντίθετα, υποστήριξε ο Ντόρμαν, η ώθηση της εταιρείας προς τις προνομιούχες μετοχές φαινόταν να βασίζεται σε μια επιθετική υπόθεση ότι το Bitcoin ήταν έτοιμο να εκτοξευθεί. «Η ώθηση σε αυτές τις προνομιούχες μετοχές βασίστηκε στο ότι προφανώς πίστευε ότι το BTC ήταν έτοιμο να πάει στο φεγγάρι — δεν είμαι σίγουρος τι είδε για να το σκεφτεί αυτό», έγραψε ο Ντόρμαν, επισημαίνοντας πιθανούς λόγους όπως ο τετραετής κύκλος ή οι ροές κεφαλαίων. «Αλλά αυτός είναι ο μόνος λόγος για να αναλάβεις έναν τόσο λανθασμένο υπολογισμό ρίσκου και να χαλάσεις τόσο πολύ τον ισολογισμό σου — πρέπει να πίστευε ότι το BTC θα εκτοξευόταν και ότι θα μπορούσε εύκολα να πληρώσει τα μερίσματα των προνομιούχων μετοχών με μελλοντικές πωλήσεις BTC».
Σύμφωνα με τον Ντόρμαν, το πρόβλημα έγινε πιο σοβαρό μόλις το Bitcoin άρχισε να πέφτει. Είπε ότι η αγορά ανησύχησε επειδή τα περίπου 15 δισεκατομμύρια δολάρια σε προνομιούχες μετοχές της Strategy συνοδεύονται από ετήσια μερίσματα περίπου 1,5 δισεκατομμυρίου δολαρίων. Σε απάντηση, ο Ντόρμαν σημείωσε ότι η εταιρεία συγκέντρωσε 2 δισεκατομμύρια δολάρια σε μετρητά μέσω έκδοσης μετοχών, το οποίο περιέγραψε ως έναν τρόπο να μειώσει τις βραχυπρόθεσμες ανησυχίες για χρεοκοπία και να αγοράσει «σχεδόν 2 χρόνια περιθωρίου» για να καλύψει τα μερίσματα. Χαρακτήρισε αυτή την άντληση μετρητών ως «έξυπνη κίνηση», αλλά είπε ότι η μεταγενέστερη απόφαση να χρησιμοποιηθεί αυτό το απόθεμα για την επαναγορά ομολόγων λήξης 2029 ήταν δύσκολο να κατανοηθεί.
«Αλλά στη συνέχεια, για κάποιον άγνωστο λόγο, αποφασίζει να πάρει αυτό το απόθεμα μετρητών και να εξαγοράσει ομόλογα λήξης 2029 αντί να το χρησιμοποιήσει για να χρηματοδοτήσει τα ετήσια μερίσματα», έγραψε. «Αυτή είναι μια αινιγματική απόφαση για μια εταιρεία με προβλήματα ταμειακών ροών. Γιατί να εξοφλήσεις χρέος μηδενικού κουπονιού με τα μόνα μετρητά που έχεις;» Ο Ντόρμαν αναγνώρισε ότι η επαναγορά ομολόγων μπορεί να είναι ελαφρώς επωφελής επειδή έγινε με έκπτωση. Ωστόσο, το επιχείρημά του ήταν ότι η εταιρεία φαινόταν να ξοδεύει σπάνια μετρητά για μακροπρόθεσμο, μηδενικού κουπονιού χρέος, ενώ η επιβάρυνση από τα μερίσματα προνομιούχων μετοχών παρέμενε το πιο πιεστικό ζήτημα.
Ο Ντόρμαν άφησε επίσης περιθώριο για την πιθανότητα ο Εκτελεστικός Πρόεδρος της Strategy, Μάικλ Σέιλορ, να έχει άλλο ένα κόλπο από τις κεφαλαιαγορές στο μανίκι του. «Η μόνη θετική περίπτωση είναι ότι το να υποτιμά κανείς τις ταχυδακτυλουργίες του Σέιλορ στις κεφαλαιαγορές ήταν μια χαμένη υπόθεση για χρόνια. Ίσως υπήρχε ένα σχέδιο;» έγραψε.
Μία πιθανότητα, είπε ο Ντόρμαν, είναι ότι η εταιρεία θα μπορούσε να αναχρηματοδοτήσει τα μετατρέψιμα ομόλογα με νέα μακροπρόθεσμα μετατρέψιμα, αν και σημείωσε ότι ο Σέιλορ έχει «απαρνηθεί τα μετατρέψιμα», καθιστώντας αυτό το αποτέλεσμα λιγότερο πιθανό κατά τη γνώμη του. Μια άλλη πιθανότητα είναι η πώληση Bitcoin για τη χρηματοδότηση των μερισμάτων προνομιούχων μετοχών, αλλά ο Ντόρμαν το παρουσίασε ως δυνητικά αρνητικό τόσο για την MSTR όσο και για το BTC εάν συμβεί κατά τη διάρκεια μιας πιο απότομης πτώσης της αγοράς.
Όταν ρωτήθηκε από έναν χρήστη του X ποια είναι η διέξοδος, ο Ντόρμαν έδωσε δύο βασικά σενάρια. «Πούλησε BTC για να πληρώσει τις προνομιούχες μετοχές — κακό για την MSTR, κακό για το BTC, καλό για την STRC», έγραψε. «Σταμάτα να πληρώνεις το μέρισμα στις προνομιούχες μετοχές — καλό για το BTC, καλό για την MSTR, κακό για την STRC. Αυτές είναι βασικά οι μόνες απαντήσεις σε αυτό το σημείο». Ο Ντόρμαν είπε επίσης ότι ούτε αυτός ούτε η Arca είναι short στην MSTR, αφού ένας άλλος χρήστης ρώτησε αν η εταιρεία του είχε πτωτική θέση. Το συμπέρασμά του ήταν ωμό: αυτή είναι η πρώτη φορά που η MSTR, το Bitcoin και οι κάτοχοι προνομιούχων μετοχών είναι «πραγματικά σε δύσκολη θέση». Κατά την άποψη του Ντόρμαν, οι επόμενοι μήνες θα μπορούσαν να αναγκάσουν μια επιλογή μεταξύ της διατήρησης ρευστότητας, της προστασίας της έκθεσης σε Bitcoin και της ικανοποίησης των προνομιούχων μετόχων — μια επιλογή που θα μπορούσε να αφήσει τουλάχιστον μία ομάδα ενδιαφερομένων να αντιμετωπίσει σοβαρές απώλειες. Τη στιγμή της σύνταξης, το BTC διαπραγματευόταν στα 73.408 δολάρια. Η κεντρική εικόνα δημιουργήθηκε με το DALL.E, διάγραμμα από το TradingView.com.
**Συχνές Ερωτήσεις**
Ακολουθεί μια λίστα με συχνές ερωτήσεις βασισμένες στη δήλωση ότι ο CIO της Arca προειδοποιεί ότι το στοίχημα της Strategy στο Bitcoin έχει ξεφύγει.
**Ερωτήσεις Αρχικού Επιπέδου**
1. **Ποια είναι η Arca και γιατί πρέπει να με νοιάζει τι λέει ο CIO της;**
Η Arca είναι μια εταιρεία διαχείρισης περιουσιακών στοιχείων που επενδύει σε ψηφιακά περιουσιακά στοιχεία. Ο CIO τους είναι ένας ανώτερος ειδικός του οποίου η γνώμη λαμβάνεται σοβαρά υπόψη επειδή παρακολουθούν αυτή την αγορά στενά για τα προς το ζην.
2. **Τι σημαίνει το «στοίχημα της Strategy στο Bitcoin»;**
Η Strategy είναι μια εταιρεία λογισμικού που αγοράζει τεράστιες ποσότητες Bitcoin με τα μετρητά της και ακόμη και δανείζεται χρήματα για να αγοράσει περισσότερα. Το στοίχημα αναφέρεται στην απόφασή τους να συνδέσουν σχεδόν εξ ολοκλήρου τη μελλοντική αξία της εταιρείας με την τιμή του Bitcoin.
3. **Τι σημαίνει «έχει ξεφύγει» σε αυτό το πλαίσιο;**
Σημαίνει ότι ο CIO πιστεύει ότι η Strategy έχει αναλάβει υπερβολικό ρίσκο. Αγοράζουν τόσο πολύ Bitcoin που αν η τιμή καταρρεύσει, η εταιρεία θα μπορούσε να βρεθεί σε σοβαρή οικονομική δυσκολία. Είναι σαν να ποντάρεις ολόκληρο το σπίτι σου σε μια μόνο ιπποδρομία.
4. **Είναι το Bitcoin κακή επένδυση μόνο και μόνο επειδή ένα άτομο το είπε αυτό;**
Όχι. Αυτή είναι απλώς η γνώμη ενός ειδικού. Το Bitcoin μπορεί να είναι μια καλή επένδυση για μερικούς ανθρώπους, αλλά αυτή η προειδοποίηση αφορά το πόσο αγοράζει μια συγκεκριμένη εταιρεία, όχι αν το ίδιο το Bitcoin είναι καλό ή κακό.
**Ερωτήσεις Προχωρημένου Επιπέδου**
5. **Σε ποιο συγκεκριμένο οικονομικό ρίσκο αναφέρεται ο CIO;**
Ο κύριος κίνδυνος είναι η μόχλευση. Η Strategy έχει αναλάβει σημαντικό χρέος για να αγοράσει Bitcoin. Εάν η τιμή του Bitcoin πέσει απότομα, μπορεί να μην έχουν αρκετά μετρητά για να αποπληρώσουν αυτό το χρέος, κάτι που θα μπορούσε να τους αναγκάσει να πουλήσουν Bitcoin με ζημία για να καλύψουν τα δάνειά τους.
6. **Σε τι διαφέρει αυτό από μια κανονική εταιρεία που αγοράζει Bitcoin ως περιουσιακό στοιχείο θησαυροφυλακίου;**
Οι περισσότερες εταιρείες αγοράζουν Bitcoin ως ένα μικρό, διαφοροποιημένο μέρος των ταμειακών τους αποθεμάτων. Η Strategy έχει κάνει το Bitcoin την κύρια επιχειρηματική της στρατηγική. Η τιμή της μετοχής τους κινείται πλέον σχεδόν ακριβώς όπως ένα ETF Bitcoin, καθιστώντας τους ένα εξαιρετικά συγκεντρωμένο στοίχημα σε ένα μόνο περιουσιακό στοιχείο, αντί για μια διαφοροποιημένη εταιρεία λογισμικού.
7. **Θα μπορούσε αυτή η προειδοποίηση να βλάψει πραγματικά την τιμή του Bitcoin;**
Πιθανώς, αλλά έμμεσα. Εάν μεγάλοι επενδυτές πιστέψουν την προειδοποίηση του CIO, μπορεί να πουλήσουν τη μετοχή της Strategy, κάτι που θα μπορούσε να δημιουργήσει αρνητικό κλίμα γύρω από το Bitcoin. Ωστόσο, ο άμεσος αντίκτυπος στο Bitcoin είναι περιορισμένος.