آرکا، مدیر ارشد سرمایهگذاری (CIO) جف دورمن هشدار داد که ترازنامه سنگین بیتکوین استراتژی وارد مرحله پرریسکتری شده است. او استدلال کرد که این شرکت، دارندگان بیتکوین و سهامداران ممتاز آن اکنون در یک معامله دشوار شامل ساختار سرمایه شرکت گرفتار شدهاند. در پستی در ۲۸ مه در X، دورمن گفت که «در حلقه نزدیک سیلر نیستم»، اما معتقد است داستان MSTR «آنقدر از کنترل خارج شده» که اقدامات اخیر شرکت هماهنگسازی با یک برنامه تأمین مالی بلندمدت پایدار را دشوارتر میکند. نگرانی اصلی او فقط مواجهه استراتژی با بیتکوین نیست، بلکه ترکیبی از تعهدات سهام ممتاز، انتخابهای مدیریت نقدینگی و فشار بالقوه برای فروش بیتکوین در صورت بدتر شدن شرایط بازار است.
دورمن گفت استراتژی میتوانست با کند کردن روند پس از تبدیل شدن استراتژی اولیه خرید بیتکوین به بخش اصلی هویت شرکت، از بسیاری از تنشهای فعلی جلوگیری کند. او نوشت: «MSTR میتوانست بنشیند و کاری نکند قبل از اینکه شروع به انتشار میلیاردها سهم ممتاز کند» و افزود که این مسیر «MSTR را کسلکننده میکرد» اما پایدارتر.
در عوض، دورمن استدلال کرد که حرکت شرکت به سمت سهام ممتاز به نظر میرسید بر یک فرض تهاجمی مبتنی باشد که بیتکوین در آستانه جهش است. دورمن نوشت: «فشار به این سهام ممتاز بر این اساس بود که او به وضوح فکر میکرد بیتکوین در آستانه ماه شدن است—مطمئن نیستم چه چیزی دید که چنین فکر کرد» و به دلایل احتمالی مانند چرخه چهارساله یا جریانهای سرمایه اشاره کرد. «اما این تنها دلیلی است برای گرفتن چنین ریسک محاسبهنشده و خراب کردن ترازنامهاش تا این حد—او باید فکر میکرد بیتکوین در آستانه پرواز است و میتواند به راحتی سود سهام ممتاز را با فروشهای آینده بیتکوین بپردازد.»
به گفته دورمن، مشکل زمانی جدیتر شد که بیتکوین شروع به سقوط کرد. او گفت بازار عصبی شد زیرا حدود ۱۵ میلیارد دلار سهام ممتاز استراتژی با حدود ۱٫۵ میلیارد دلار سود سالانه همراه است. در پاسخ، دورمن اشاره کرد که شرکت ۲ میلیارد دلار نقدینگی از طریق انتشار سهام جمعآوری کرد، که او آن را راهی برای کاهش نگرانیهای کوتاهمدت نکول و خرید «تقریباً ۲ سال باند فرود» برای پوشش سود سهام توصیف کرد. او این جمعآوری نقدینگی را «حرکتی هوشمندانه» نامید، اما گفت تصمیم بعدی برای استفاده از آن بافر برای بازخرید اوراق قرضه سررسید ۲۰۲۹ سختفهم بود.
او نوشت: «اما بعد به دلیلی نامعلوم، تصمیم میگیرد آن بافر نقدینگی را بردارد و اوراق قرضه سررسید ۲۰۲۹ را بازخرید کند به جای استفاده از آن برای تأمین سود سالانه. این تصمیمی گیجکننده برای شرکتی با مشکلات جریان نقدی است. چرا بدهی با کوپن صفر را با تنها نقدینگیای که داری پرداخت کنی؟» دورمن اذعان کرد که بازخرید اوراق ممکن است کمی مفید باشد زیرا با تخفیف انجام شده است. با این حال، نکته او این بود که شرکت به نظر میرسید نقدینگی کمیاب را صرف بدهی بلندمدت با کوپن صفر میکند در حالی که بار سود سهام ممتاز موضوع فوریتری باقی مانده است.
دورمن همچنین جایی برای این احتمال باقی گذاشت که مایکل سیلر، رئیس اجرایی استراتژی، یک ترفند دیگر در بازار سرمایه در آستین داشته باشد. او نوشت: «تنها سناریوی صعودی این است که دستکم گرفتن حیلهگری سیلر در بازار سرمایه سالها یک پیشنهاد بازنده بوده است. شاید برنامهای وجود داشت؟»
دورمن گفت یک احتمال این است که شرکت بتواند اوراق تبدیلپذیر را با اوراق تبدیلپذیر بلندمدت جدید بازنشانی کند، هرچند اشاره کرد که سیلر «اوراق تبدیلپذیر را رد کرده» و این نتیجه را از نظر او کمتر محتمل میکند. احتمال دیگر فروش بیتکوین برای تأمین سود سهام ممتاز است، اما دورمن آن را در صورت وقوع در یک کاهش شدیدتر بازار، به طور بالقوه برای MSTR و BTC منفی توصیف کرد.
وقتی یک کاربر X از او پرسید راه خروج چیست، دورمن دو سناریوی اساسی ارائه داد. او نوشت: «فروش بیتکوین برای پرداخت سود سهام ممتاز—بد برای MSTR، بد برای BTC، خوب برای STRC. توقف پرداخت سود سهام ممتاز—خوب برای BTC، خوب برای MSTR، بد برای STRC. اینها اساساً تنها پاسخها در این نقطه هستند.» دورمن همچنین گفت نه او و نه آرکا در MSTR موقعیت فروش استقراضی ندارند، پس از اینکه کاربر دیگری پرسید آیا شرکتش موضع نزولی دارد. نتیجهگیری او صریح بود: این اولین بار است که MSTR، بیتکوین و دارندگان سهام ممتاز «واقعاً در تنگنا هستند.» به نظر دورمن، چند ماه آینده میتواند آنها را مجبور به انتخاب بین حفظ نقدینگی، محافظت از مواجهه با بیتکوین و جبران خسارت سهامداران ممتاز کند—انتخابی که ممکن است حداقل یک گروه از ذینفعان را با زیانهای جدی مواجه کند. در زمان نگارش، بیتکوین با قیمت ۷۳,۴۰۸ دلار معامله میشد. تصویر ویژه با DALL.E ایجاد شده، نمودار از TradingView.com.
**سوالات متداول**
در اینجا لیستی از سوالات متداول بر اساس بیانیه «مدیر ارشد سرمایهگذاری آرکا هشدار میدهد که شرطبندی استراتژی روی بیتکوین از کنترل خارج شده است» آورده شده است.
**سوالات سطح مبتدی**
۱. **آرکا کیست و چرا باید به نظر مدیر ارشد سرمایهگذاری آنها اهمیت دهم؟**
آرکا یک شرکت مدیریت دارایی است که در داراییهای دیجیتال سرمایهگذاری میکند. مدیر ارشد سرمایهگذاری آنها یک کارشناس ارشد است که نظر او جدی گرفته میشود زیرا آنها این بازار را از نزدیک برای امرار معاش زیر نظر دارند.
۲. **منظور از شرطبندی استراتژی روی بیتکوین چیست؟**
استراتژی یک شرکت نرمافزاری است که مقادیر زیادی بیتکوین با نقدینگی خود خریده و حتی برای خرید بیشتر پول قرض کرده است. شرطبندی به تصمیم آنها برای پیوند دادن تقریباً کامل ارزش آینده شرکت به قیمت بیتکوین اشاره دارد.
۳. **منظور از «از کنترل خارج شده» در این زمینه چیست؟**
یعنی مدیر ارشد سرمایهگذاری معتقد است استراتژی ریسک زیادی را پذیرفته است. آنها آنقدر بیتکوین میخرند که اگر قیمت سقوط کند، شرکت میتواند با مشکلات مالی جدی مواجه شود. مثل شرطبندی کل خانهتان روی یک مسابقه اسبدوانی است.
۴. **آیا بیتکوین فقط به خاطر اینکه یک نفر این را گفت، سرمایهگذاری بدی است؟**
خیر. این فقط نظر یک کارشناس است. بیتکوین میتواند برای برخی افراد سرمایهگذاری خوبی باشد، اما این هشدار درباره میزان خرید یک شرکت خاص است، نه خوب یا بد بودن خود بیتکوین.
**سوالات سطح پیشرفته**
۵. **مدیر ارشد سرمایهگذاری به چه ریسک مالی خاصی اشاره میکند؟**
ریسک اصلی اهرم است. استراتژی بدهی قابل توجهی برای خرید بیتکوین پذیرفته است. اگر قیمت بیتکوین به شدت کاهش یابد، ممکن است نقدینگی کافی برای بازپرداخت آن بدهی نداشته باشند، که میتواند آنها را مجبور به فروش بیتکوین با ضرر برای پوشش وامهایشان کند.
۶. **این چه تفاوتی با خرید بیتکوین توسط یک شرکت معمولی به عنوان یک دارایی خزانه دارد؟**
بیشتر شرکتها بیتکوین را به عنوان بخش کوچک و متنوعی از ذخایر نقدی خود میخرند. استراتژی بیتکوین را به استراتژی اصلی تجاری خود تبدیل کرده است. قیمت سهام آنها اکنون تقریباً دقیقاً مانند یک صندوق قابل معامله بیتکوین حرکت میکند و آنها را به یک شرط متمرکز روی یک دارایی واحد تبدیل میکند تا یک شرکت نرمافزاری متنوع.
۷. **آیا این هشدار میتواند در واقع به قیمت بیتکوین آسیب بزند؟**
احتمالاً، اما به طور غیرمستقیم. اگر سرمایهگذاران بزرگ هشدار مدیر ارشد سرمایهگذاری را باور کنند، ممکن است سهام استراتژی را بفروشند که میتواند احساسات منفی در اطراف بیتکوین ایجاد کند. با این حال، تأثیر مستقیم بر بیتکوین محدود است.