아르카의 CIO는 스트래티지의 비트코인 투자가 '통제 불능 상태가 되었다'고 경고합니다.

아르카(Arca)의 최고투자책임자(CIO) 제프 도먼(Jeff Dorman)은 스트래티지(Strategy)의 비트코인 중심 대차대조표가 더 위험한 국면에 접어들었다고 경고했다. 그는 회사, 비트코인 보유자, 그리고 우선주 주주들이 이제 회사의 자본 구조와 관련된 어려운 상충 관계에 갇혀 있다고 주장했다. 5월 28일 X에 게시된 글에서 도먼은 자신이 "세일러의 측근은 아니지만" MSTR의 이야기가 "너무 통제 불능 상태가 되어" 회사의 최근 움직임이 안정적인 장기 자금 조달 계획과 점점 더 맞추기 어려워지고 있다고 믿는다고 말했다. 그의 주요 우려는 단순히 스트래티지의 비트코인 익스포저(노출)가 아니라, 우선주 의무, 현금 관리 선택, 그리고 시장 상황이 악화될 경우 비트코인을 매도해야 할 잠재적 압력의 조합이다.

도먼은 스트래티지가 초기 비트코인 매수 전략이 회사의 핵심 정체성이 된 후 속도를 늦췄다면 현재의 긴장 상황을 상당 부분 피할 수 있었을 것이라고 말했다. 그는 "MSTR은 수십억 달러 규모의 우선주를 쏟아내기 전에 아무것도 하지 않고 가만히 있을 수도 있었다"며, 이 경로는 "MSTR을 지루하게 만들었겠지만" 더 안정적이었을 것이라고 덧붙였다.

대신 도먼은 회사의 우선주 발행 추진이 비트코인이 곧 급등할 것이라는 공격적인 가정에 기반한 것으로 보인다고 주장했다. "이러한 우선주 발행 추진은 그가 비트코인이 곧 폭등할 것이라고 분명히 생각했기 때문입니다. 그가 그렇게 생각하게 된 근거가 무엇인지는 모르겠지만요." 도먼은 4년 주기나 자금 흐름 같은 가능한 이유를 지적하며 "그러나 그것이 그런 잘못 계산된 위험을 감수하고 대차대조표를 그렇게 심각하게 망칠 유일한 이유입니다. 그는 비트코인이 곧 치솟을 것이며 미래의 비트코인 매각으로 우선주 배당금을 쉽게 지불할 수 있다고 생각했음에 틀림없습니다."라고 썼다.

도먼에 따르면, 비트코인이 하락하기 시작하면서 문제는 더욱 심각해졌다. 그는 스트래티지의 약 150억 달러 규모의 우선주에 연간 약 15억 달러의 배당금이 따르면서 시장이 불안해졌다고 말했다. 이에 대응하여 도먼은 회사가 주식 발행을 통해 20억 달러의 현금을 조달했으며, 이는 단기 채무 불이행 우려를 줄이고 배당금 지급을 위한 "거의 2년의 여유"를 확보하는 방법이라고 설명했다. 그는 그 현금 조달을 "현명한 조치"라고 불렀지만, 이후 그 완충 자금을 2029년 만기 채권 환매에 사용하기로 한 결정은 이해하기 어렵다고 말했다.

"그런데 알 수 없는 이유로 그는 그 현금 완충재를 연간 배당금 자금으로 사용하는 대신 2029년 만기 채권을 환매하기로 결정했습니다."라고 그는 썼다. "현금 흐름 문제가 있는 회사로서는 이해할 수 없는 결정입니다. 왜 보유한 유일한 현금으로 0% 쿠폰 부채를 상환합니까?" 도먼은 채권 환매가 할인된 가격에 이루어졌기 때문에 약간 유리할 수 있다는 점은 인정했다. 그럼에도 그의 요점은 회사가 우선주 배당 부담이 더 시급한 문제임에도 불구하고 부족한 현금을 장기 무이자 부채 상환에 사용하고 있는 것처럼 보인다는 것이었다.

도먼은 또한 스트래티지의 회장 마이클 세일러(Michael Saylor)가 또 다른 자본 시장 묘수를 준비하고 있을 가능성도 열어두었다. "유일한 강세 논리는 수년간 세일러의 자본 시장 책략을 과소평가하는 것이 손해를 보는 일이었다는 점입니다. 어쩌면 계획이 있었을까요?"라고 그는 썼다.

도먼이 말한 한 가지 가능성은 회사가 전환사채를 더 긴 만기의 새로운 전환사채로 차환(refinance)하는 것이지만, 세일러가 "전환사채를 포기했다"고 선언했기 때문에 그 결과는 그의 견해로는 가능성이 낮다고 지적했다. 또 다른 가능성은 비트코인을 매도하여 우선주 배당금을 조달하는 것이지만, 도먼은 이것이 더 급격한 시장 하락기에 발생할 경우 MSTR과 BTC 모두에 부정적일 수 있다고 보았다.

한 X 사용자가 해결책이 무엇이냐고 묻자, 도먼은 두 가지 기본 시나리오를 제시했다. "비트코인을 팔아 우선주 배당금을 지급하는 것—MSTR에는 나쁘고, BTC에는 나쁘고, STRC에는 좋습니다."라고 그는 썼다. "우선주 배당금 지급을 중단하는 것—BTC에는 좋고, MSTR에는 좋고, STRC에는 나쁩니다. 이것이 현재로서는 기본적으로 유일한 답변입니다." 도먼은 또한 다른 사용자가 자신의 회사가 약세 포지션을 취하고 있는지 묻자 자신이나 아르카가 MSTR을 공매도(short)하지 않는다고 말했다. 그의 결론은 단호했다: MSTR, 비트코인, 그리고 우선주 보유자들이 "진정으로 곤경에 처한" 것은 이번이 처음이라는 것이다. 도먼의 견해로는, 앞으로 몇 달 동안 유동성 유지, 비트코인 익스포저 보호, 우선주 주주 보상 사이에서 선택을 강요받을 수 있으며, 이는 적어도 한 그룹의 이해관계자에게 심각한 손실을 초래할 수 있다. 기사 작성 시점 현재 BTC는 73,408달러에 거래되고 있었다. 특집 이미지는 DALL.E로 제작되었으며, 차트는 TradingView.com에서 가져왔습니다.



자주 묻는 질문
다음은 "아르카 CIO, 스트래티지의 비트코인 베팅이 통제 불능 상태가 되었다고 경고"라는 성명을 바탕으로 한 FAQ 목록입니다.



초급 수준 질문



1. 아르카(Arca)는 무엇이며, 왜 그들의 CIO 의견에 신경 써야 하나요?

아르카는 디지털 자산에 투자하는 자산운용사입니다. 그들의 CIO는 이 시장을 직업적으로 면밀히 관찰하기 때문에 그들의 의견은 진지하게 받아들여집니다.



2. 스트래티지의 비트코인 베팅은 무엇을 의미하나요?

스트래티지는 소프트웨어 회사로, 보유 현금으로 막대한 양의 비트코인을 매수하고 심지어 돈을 빌려서까지 더 매수해 왔습니다. 베팅은 회사의 미래 가치를 거의 전적으로 비트코인 가격에 묶기로 한 그들의 결정을 의미합니다.



3. 이 문맥에서 '통제 불능 상태가 되었다'는 것은 무엇을 의미하나요?

이는 CIO가 스트래티지가 너무 많은 위험을 감수했다고 믿는다는 것을 의미합니다. 그들은 너무 많은 비트코인을 매수하고 있어서 가격이 폭락할 경우 회사가 심각한 재정적 어려움에 처할 수 있습니다. 마치 단 한 번의 경마에 집 전체를 거는 것과 같습니다.



4. 한 사람이 이렇게 말했다고 해서 비트코인이 나쁜 투자인가요?

아닙니다. 이것은 단지 한 전문가의 의견일 뿐입니다. 비트코인은 어떤 사람들에게는 좋은 투자가 될 수 있지만, 이 경고는 비트코인 자체의 좋고 나쁨이 아니라 특정 회사가 얼마나 많이 매수하고 있는지에 관한 것입니다.



고급 수준 질문



5. CIO가 지적하는 특정 재정적 위험은 무엇인가요?

주요 위험은 레버리지(차입)입니다. 스트래티지는 비트코인을 매수하기 위해 상당한 부채를 떠안았습니다. 비트코인 가격이 급격히 하락하면 대출금을 상환할 충분한 현금이 없을 수 있으며, 이는 대출을 갚기 위해 손실을 감수하고 비트코인을 강제로 매도해야 하는 상황으로 이어질 수 있습니다.



6. 이것은 일반 회사가 재무 자산으로 비트코인을 매수하는 것과 어떻게 다른가요?

대부분의 회사는 비트코인을 현금 준비금의 소규모 분산 투자 형태로 매수합니다. 스트래티지는 비트코인을 주요 사업 전략으로 삼았습니다. 그들의 주가는 이제 거의 비트코인 ETF처럼 움직여서, 분산된 소프트웨어 회사라기보다는 단일 자산에 고도로 집중된 베팅이 되었습니다.



7. 이 경고가 실제로 비트코인 가격에 타격을 줄 수 있나요?

가능성은 있지만 간접적입니다. 주요 투자자들이 CIO의 경고를 믿는다면 스트래티지의 주식을 매도할 수 있고, 이는 비트코인에 대한 부정적인 심리를 조성할 수 있습니다. 그러나 비트코인에 대한 직접적인 영향은 제한적일 것입니다.