Az Arca CIO-ja figyelmeztet, hogy a Strategy Bitcoin-fogadása „kezd elszabadulni”.

Arca CIO Jeff Dorman arra figyelmeztetett, hogy a Strategy Bitcoinban gazdag mérlege kockázatosabb szakaszba lépett. Azzal érvelt, hogy a vállalat, a Bitcoin-tulajdonosok és az elsőbbségi részvényesek most egy nehéz kompromisszumba kerültek a vállalat tőkeszerkezetét illetően. Egy május 28-i X-bejegyzésben Dorman azt mondta, hogy „nem tartozik Saylor belső köréhez”, de úgy véli, hogy az MSTR-történet „annyira elszabadult”, hogy a vállalat legutóbbi lépéseit egyre nehezebb összeegyeztetni egy stabil hosszú távú finanszírozási tervvel. Fő aggodalma nem csupán a Strategy Bitcoin-kitettsége – hanem az elsőbbségi részvénykötelezettségek, a készpénzgazdálkodási döntések és a Bitcoin eladásának potenciális nyomása, ha a piaci feltételek romlanak.

Dorman szerint a Strategy elkerülhette volna a jelenlegi feszültség nagy részét, ha lelassított volna, miután a kezdeti Bitcoin-vásárlási stratégia a vállalat identitásának központi részévé vált. „Az MSTR ülhetett volna és nem csinálhatott volna semmit, mielőtt elkezdett volna milliárdokat kibocsátani elsőbbségi részvényekből” – írta, hozzátéve, hogy ez az út „unalmassá tette volna az MSTR-t”, de stabilabbá.

Ehelyett Dorman szerint a vállalat elsőbbségi részvényekbe való nyomulása egy agresszív feltételezésen alapult, miszerint a Bitcoin hamarosan emelkedni fog. „Az ebbe az elsőbbségi részvényekbe való nyomulás azon alapult, hogy egyértelműen azt gondolta, hogy a BTC hamarosan a Holdra száll – nem tudom, mit látott, ami ezt sugallta” – írta Dorman, utalva lehetséges okokra, mint a négyéves ciklus vagy a pénzáramlások. „De ez az egyetlen ok, hogy ilyen rosszul kiszámított kockázatot vállaljon, és ennyire tönkretegye a mérlegét – biztos azt gondolta, hogy a BTC hamarosan repülni fog, és könnyen ki tudja fizetni az elsőbbségi osztalékokat a jövőbeli BTC-eladásokból.”

Dorman szerint a probléma komolyabbá vált, amint a Bitcoin esni kezdett. Azt mondta, a piac idegessé vált, mert a Strategy körülbelül 15 milliárd dollárnyi elsőbbségi részvénye évente körülbelül 1,5 milliárd dollár osztalékkal jár. Válaszul Dorman megjegyezte, hogy a vállalat 2 milliárd dollár készpénzt gyűjtött részvénykibocsátással, amit úgy jellemzett, mint a rövid távú nemteljesítési aggodalmak csökkentésének és „majdnem 2 évnyi futamidő” vásárlásának módját az osztalékok fedezésére. Ezt a készpénzgyűjtést „okos lépésnek” nevezte, de azt mondta, hogy a későbbi döntés, hogy ezt a puffert a 2029-es lejáratú kötvények visszavásárlására használják, nehezen érthető.

„De aztán valami ismeretlen okból úgy dönt, hogy ezt a készpénzpuffert használja fel a 2029-es lejáratú kötvények visszavásárlására, ahelyett, hogy az éves osztalékok finanszírozására használná” – írta. „Ez egy zavarba ejtő döntés egy olyan vállalat számára, amelynek készpénzproblémái vannak. Miért fizessen ki 0%-os kamatozású adósságot az egyetlen készpénzzel, amivel rendelkezik?” Dorman elismerte, hogy a kötvény-visszavásárlás enyhén előnyös lehet, mert diszkontált áron történt. Mégis, az volt a lényege, hogy a vállalat úgy tűnt, hogy a szűkös készpénzt hosszú távú, nulla kamatozású adósságra költi, miközben az elsőbbségi osztalékteher továbbra is sürgetőbb probléma maradt.

Dorman azt is lehetőségként hagyta, hogy a Strategy ügyvezető elnöke, Michael Saylor még egy tőkepiaci trükköt tartogat. „Az egyetlen bikás eset az, hogy Saylor tőkepiaci csalásainak alábecsülése évek óta veszteséges vállalkozás. Talán volt egy terv?” – írta.

Dorman szerint az egyik lehetőség, hogy a vállalat új, hosszabb lejáratú átváltható kötvényekkel refinanszírozza a meglévőket, bár megjegyezte, hogy Saylor „lemondott az átváltható kötvényekről”, így szerinte ez a kimenetel kevésbé valószínű. Egy másik lehetőség a Bitcoin eladása az elsőbbségi osztalékok finanszírozására, de Dorman ezt potenciálisan negatívnak tartotta mind az MSTR, mind a BTC számára, ha egy élesebb piaci visszaesés során történik.

Amikor egy X-felhasználó megkérdezte, mi a kiút, Dorman két alapvető forgatókönyvet adott. „Add el a BTC-t az elsőbbségi részvények kifizetésére – rossz az MSTR-nek, rossz a BTC-nek, jó a STRC-nek” – írta. „Hagyd abba az osztalék fizetését az elsőbbségi részvényekre – jó a BTC-nek, jó az MSTR-nek, rossz a STRC-nek. Ezek gyakorlatilag az egyetlen válaszok ezen a ponton.” Dorman azt is mondta, hogy sem ő, sem az Arca nincs short pozícióban az MSTR-en, miután egy másik felhasználó megkérdezte, hogy a cégének van-e bearish álláspontja. Következtetése nyers volt: ez az első alkalom, hogy az MSTR, a Bitcoin és az elsőbbségi részvényesek „valóban szorult helyzetben vannak”. Dorman szerint a következő hónapok kényszeríthetnek egy választást a likviditás megtartása, a Bitcoin-kitettség védelme és az elsőbbségi részvényesek kielégítése között – egy olyan választást, amely legalább egy érdekelt csoportot komoly veszteségekkel hagyhat. Az írás pillanatában a BTC 73 408 dolláron kereskedett. A kiemelt kép a DALL.E segítségével készült, a diagram a TradingView.com-ról származik.

**Gyakran Ismételt Kérdések**

Íme egy lista a gyakran ismételt kérdésekről azon állítás alapján, hogy az Arcas CIO figyelmeztet, hogy a Strategy Bitcoin-fogadása elszabadult.

**Kezdő szintű kérdések**

1. Ki az Arca, és miért kellene törődnöm azzal, amit a CIO-juk mond?
Az Arca egy vagyonkezelő cég, amely digitális eszközökbe fektet be. A CIO-juk egy magas rangú szakértő, akinek a véleményét komolyan veszik, mert ők ezt a piacot figyelik megélhetésként.

2. Mit jelent a Strategy Bitcoin-fogadása?
A Strategy egy szoftvercég, amely hatalmas mennyiségű Bitcoint vásárolt a készpénzéből, sőt még pénzt is kölcsönzött, hogy többet vegyen. A fogadás arra a döntésükre utal, hogy a vállalat jövőbeli értékét szinte teljesen a Bitcoin árához kötik.

3. Mit jelent az „elszabadult” ebben az összefüggésben?
Azt jelenti, hogy a CIO úgy véli, a Strategy túl nagy kockázatot vállalt. Olyan sok Bitcoint vásárolnak, hogy ha az árfolyam összeomlik, a cég komoly pénzügyi bajba kerülhet. Olyan, mintha az egész házadat egyetlen lóversenyre tennéd fel.

4. Rossz befektetés a Bitcoin csak azért, mert egy ember ezt mondta?
Nem. Ez csak egy szakértő véleménye. A Bitcoin jó befektetés lehet egyesek számára, de ez a figyelmeztetés arról szól, hogy egy adott cég mennyit vásárol, nem arról, hogy maga a Bitcoin jó vagy rossz.

**Haladó szintű kérdések**

5. Milyen konkrét pénzügyi kockázatra mutat rá a CIO?
A fő kockázat a tőkeáttétel. A Strategy jelentős adósságot vett fel a Bitcoin vásárlásához. Ha a Bitcoin ára élesen esik, lehet, hogy nincs elég készpénzük az adósság visszafizetésére, ami arra kényszerítheti őket, hogy veszteséggel adják el a Bitcoint a hitelek fedezésére.

6. Miben különbözik ez egy normál cégtől, amely Bitcoin-t vásárol kincstári eszközként?
A legtöbb cég a Bitcoin-t a készpénztartalékainak egy kis, diverzifikált részeként vásárolja. A Strategy a Bitcoin-t tette meg elsődleges üzleti stratégiájának. A részvényárfolyamuk most már szinte pontosan úgy mozog, mint egy Bitcoin ETF, ami egy erősen koncentrált, egyetlen eszközre tett fogadássá teszi őket, nem pedig egy diverzifikált szoftvercéggé.

7. Károsíthatja ez a figyelmeztetés a Bitcoin árát?
Lehetséges, de közvetve. Ha a nagy befektetők elhiszik a CIO figyelmeztetését, eladhatják a Strategy részvényeit, ami negatív hangulatot kelthet a Bitcoin körül. A Bitcoinra gyakorolt közvetlen hatás azonban korlátozott.