エコノミストでマクロトレーダーのアレックス・クルーガー氏は、ステーブルコイン、トークン化、予測市場、永久先物、AI、プライバシー重視の資産といった分野でブロックチェーンを基盤とした採用が進んでいるにもかかわらず、「暗号資産（crypto）」は資産クラスとして大部分が失敗していると主張している。Xへの投稿で、クルーガー氏は最近のサイクルにおける投機的な暗号資産市場と、業界内で依然として真の進歩を見せていると彼が考える部分との間に明確な区別を設けた。彼の主な主張は率直なものだった。ほとんどの暗号トークンは保有者に永続的な価値を生み出しておらず、一方で創業者や内部関係者は、弱い保護策を繰り返し悪用して個人投資家から資金を引き出してきたというものだ。「現時点では、私は『暗号資産』を大部分が失敗した資産クラスだと考えている」とクルーガー氏は書いている。「その理由は何度か説明してきた。主に、ほとんどの暗号資産は無価値か、価値の蓄積がひどく、ほとんどの創業者はガードレールの欠如を悪用し、無差別に投資家に売りつけてきたか、あるいは完全な詐欺師である。」クルーガー氏は、彼が「ミームコイン・スーパー・クソサイクル」と呼ぶものによって被害がさらに悪化したと述べ、それを「人々から最悪の部分を引き出した」投機的なトレンドであり、市場参加者から資金と士気の両方を奪ったと表現した。また、昨年4月以降急増しているという「終わりのないDeFiハッキングの波」も、暗号資産が投資可能な資産クラスとしての信頼性を損なうもう一つの要因として指摘した。
クルーガー氏は採用の増加を認めるが、「古い暗号資産」ではない
エコノミストは、いくつかのブロックチェーン関連セクターが依然として急速に成長していることを考えると、自身の見解は矛盾しているように見えるかもしれないと認めた。彼は、ステーブルコインの採用増加、米国における公然と暗号資産に好意的な政治家、伝統的金融による資産トークン化の推進、オフショアおよびDeFiプラットフォームでの株式や商品の永久先物の利用増加、米国永久先物市場の初期の発展、そして日常的な情報フローにおける予測市場の役割の増大を挙げた。しかしクルーガー氏は、これらのトレンドの多くを「暗号資産」というよりも「ブロックチェーン」として位置づけ、インフラとアプリケーション層は進歩している一方で、レガシートークン市場は構造的に弱いままである可能性を示唆した。彼の見解では、トークンが収益、ユーザー需要、または資本還元メカニズムとより明確に結びついている場合が主な例外となる。「それらの例外の中でも、いくつかは買い戻しを通じて収益の大部分を保有者に分配している」と彼は書き、特にHyperliquidを挙げた。「これは、すべての投資家が、一時的な物語ではなく、優れたビジネスに投資するために実際に見たいと望むものだ。」この区別がクルーガー氏の主張の核心にある。彼はブロックチェーンベースの市場が死んだと言っているのではない。その代わりに、広範で物語主導の暗号資産へのエクスポージャーは、投資家が約束されたような価値の蓄積をもたらすことに失敗しており、一方でより狭い範囲のセクターは、事業運営やインフラプレイのように見え始めていると述べているのだ。
プライバシーとAIが際立つ
クルーガー氏は、プライバシーを、依然として関連性を保っている数少ない「旧来の」暗号資産カテゴリーの一つとして特定した。彼は、非保管型のプライベートな価値保存手段への需要は、その需要の一部が違法活動によるものであっても、現実のものだと主張した。彼は、米国司法省がカンボジアに関連する豚屠殺詐欺行為から150億ドル相当のビットコインを押収したことに言及し、法的文書が2025年10月8日に提出されたと述べた。「もちろん、犯罪者だけでなく、誰もがプライバシーを必要としているが、犯罪の流れは現実であり、大規模である」とクルーガー氏は書いた。「このニッチで最も多くの資金を集めている資産はZcashだ。Zcashの最近のパフォーマンスは魅力的で、ビットコインが下落傾向にある中で上昇傾向にあり、これはビットコイン保有者の間での真の資金再配分の兆候である。」クルーガー氏が死んでいないと言うもう一つのカテゴリーはAIだ。それでも、このセクターに対する彼の見解は選択的だった。彼はほとんどのAIトークンを「高騰しており、基本的な価値に欠け、物語主導のトークン」と表現した。彼はVeniceを傑出した例として挙げる。なぜなら、それはユーザーと収益を獲得しているプライベートAIプラットフォームと結びついていると見なしているからだ。これにより、クルーガー氏は見出しだけが示唆するよりもバランスの取れた結論に至る。彼は、古いトークン市場は壊れているが、暗号資産を動力とするインフラのより広範な方向性はそうではないと信じている。ステーブルコイン、トークン化された資産、予測市場、永久先物、AI、そしてプライバシーは、それらに結びついたトークンが、単なるリサイクルされた投機ではなく、真の価値を示せば、このセクターの次の投資可能なストーリーを形作る可能性がある。「だから、古い『暗号資産』は失敗した資産クラスだと言えるかもしれない」とクルーガー氏は書いた。「しかし、灰の中から新たな始まりが生まれ、暗号資産の新しい顔は、TradFi、予測市場、AI、そしてプライバシーのニーズに大きく支配されたものとなるだろう。」彼の締めくくりの言葉は、彼が市場に見る矛盾を捉えていた。「暗号資産は最悪だ。暗号資産に万歳。」本稿執筆時点で、暗号資産の総時価総額は2.28兆ドルだった。注目の画像はDALL.Eで作成、チャートはTradingView.comより。
よくある質問
以下は、暗号資産が失敗した資産クラスであるという主張に関するFAQを、自然な口調で簡潔明瞭な回答でまとめたものです。
初級者向け質問
1 誰かが暗号資産は失敗した資産クラスだと言うとき、それはどういう意味ですか？
それは、暗号資産がその約束を果たしていないと彼らが信じていることを意味します。信頼できる価値保存手段や広く使われる決済システムになる代わりに、主に投機に使われ、非常に変動が大きく、解決しようとしていた問題を解決していないと彼らは主張します。
2 なぜ著名なエコノミストがそんなことを言うのですか？
エコノミストはしばしば、安定性、実用性、長期的な価値といった要素に焦点を当てます。彼らは、暗号資産の乱高下する価格変動、日常的な購入における現実世界での使用の欠如、そして注目を集める詐欺や暴落を、それが信頼できる投資になっていない証拠として指摘します。
3 では、暗号資産は実際に無価値なのですか？
必ずしもそうではありません。何かが良い資産クラスでなくても、価値を持つことはあります。エコノミストの主張は、それが信頼できる投資や通貨として失敗したということであって、価値がゼロだということではありません。多くの人が依然として取引で利益を上げていますが、非常にリスクが高いのです。
4 暗号資産と通常のお金の違いは何ですか？
通常のお金は政府によって裏付けられ、安定しており、税金や請求書の支払いに広く受け入れられています。暗号資産はどの政府にも裏付けられておらず、その価値は大きく変動し、日常的な用途で受け入れている場所はごくわずかです。
5 ビットコインは長期的には大きく上昇しているのではありませんか？
はい、ビットコインは大きな値上がりを見せてきました。しかし、失敗した資産クラスという主張は、変動性とリスクに関するものです。ビットコインでは1ヶ月で50％暴落するのは普通ですが、株式市場の暴落は稀な出来事です。その極端な変動性は、ほとんどの人にとって価値保存手段として不適切なものにしています。
上級者向け質問
6 エコノミストが暗号資産を失敗と呼ぶために使用する具体的な指標は何ですか？
彼らは以下を調べます：
- 変動性：暗号資産は株式の3～5倍の変動性があります。
- 相関性：それはしばしばリスクオン資産として振る舞い、インフレに対するヘッジではなく、ハイテク株と共に上下します。
- 採用：支払いとして受け入れている企業はほとんどありません。