Arthur Hayes se prepara para un repunte de la liquidez en 2026, sugiriendo que el débil desempeño de Bitcoin en 2025 se debió menos a una pérdida de fe en las criptomonedas y más a una simple historia de crédito en dólares ajustado. En su último ensayo, "Frowny Cloud", el CIO de Maelstrom explica que está aumentando su exposición al riesgo invirtiendo en MicroStrategy (MSTR), Metaplanet de Japón y Zcash (ZEC). Espera que la liquidez en dólares estadounidenses se recupere después de un año en el que Bitcoin tuvo un rendimiento inferior tanto al oro como a las acciones tecnológicas estadounidenses.
Hayes ve 2025 como un año desafiante para la práctica común de tratar a Bitcoin como oro digital o un proxy de alto riesgo para las acciones tecnológicas. Argumenta que Bitcoin se desempeñó "como se esperaba" en un entorno de crédito restrictivo, mientras que el oro y el Nasdaq 100 subieron por sus propias razones únicas a pesar de la contracción de la liquidez en dólares.
Cree que la fortaleza del oro está impulsada por los balances de las naciones soberanas, no por los inversores minoristas, derivada de la desconfianza en las tenencias de bonos del Tesoro de EE.UU. tras congelaciones de activos pasadas. "Si el presidente de EE.UU. roba tu dinero, es un cero instantáneo. ¿Importa entonces a qué precio compras el oro?", escribe, describiendo a los bancos centrales como compradores a los que no les preocupa el precio.
Respecto a las acciones, Hayes interpreta el repunte de la IA a través del lente de la política industrial. Afirma que EE.UU. y China han tratado "ganar en IA" como un imperativo estratégico, lo que ha suavizado las presiones normales del mercado y ayuda a explicar por qué el Nasdaq se desvió de su índice de liquidez en dólares en 2025.
Esta divergencia es clave para su perspectiva de 2026: Bitcoin necesita una expansión de la liquidez en dólares para recuperar su impulso. "Bitcoin y el Nasdaq suben cuando la liquidez en dólares se expande. El único problema es la reciente divergencia", escribe Hayes, enfatizando que las "vicisitudes de la liquidez en dólares" siguen siendo la fuerza principal que está rastreando.
La perspectiva de liquidez de los tres pilares
El pronóstico de Hayes para 2026 depende de una fuerte recuperación en la creación de crédito en dólares a través de tres canales:
1. Un balance de la Fed en crecimiento mediante Compras de Gestión de Reservas (RMP).
2. Préstamos bancarios comerciales a "industrias estratégicas".
3. Tasas hipotecarias más bajas impulsadas por la demanda política de valores respaldados por hipotecas.
Declara que el endurecimiento cuantitativo (QT) desapareció como un gran obstáculo a fines de 2025, con QT terminando en diciembre y RMP comenzando como una nueva fuente constante de expansión del balance. Afirma que RMP agrega al menos $40 mil millones por mes y espera que ese ritmo aumente con las necesidades de financiamiento gubernamental.
El segundo pilar es el crédito bancario, que dice se aceleró en el cuarto trimestre de 2025, con los principales prestamistas dispuestos a hacer préstamos donde el capital gubernamental o los acuerdos de compra reducen el riesgo.
El tercero es la vivienda. Hayes señala directivas respaldadas por Trump para que Fannie Mae y Freddie Mac desplieguen $200 mil millones para comprar valores respaldados por hipotecas, argumentando que las tasas hipotecarias más bajas podrían desencadenar un efecto riqueza y un mayor crecimiento crediticio.
Lo resume todo con una conclusión sencilla: si la liquidez se vuelve positiva, Bitcoin debería seguirla. "Bitcoin ... y la liquidez en dólares tocaron fondo casi al mismo tiempo", escribe, argumentando que el próximo movimiento importante depende más de una renovada expansión crediticia que del sentimiento del mercado.
MSTR, Metaplanet y ZCash
Hayes se describe a sí mismo como un "especulador degenerado" y dice que Maelstrom ya está casi completamente invertido, pero aún quiere "MÁS riesgo" para capturar la posible revalorización si Bitcoin repunta. En lugar de usar futuros perpetuos u opciones, está tomando posiciones largas en MicroStrategy y Metaplanet para obtener exposición apalancada a través de sus balances corporativos.
Su sincronización se basa en la valoración relativa. Compara el valor del "Tesoro de Activos Digitales" de cada empresa con el precio de Bitcoin en la moneda relevante (yenes para Metaplanet, dólares para MicroStrategy) y señala que estas proporciones están cerca de sus mínimos de los últimos dos años, habiendo caído sustancialmente desde los máximos de mediados de 2025.
Añade una condición clave: "Si Bitcoin puede recuperar los $110,000, los inversores sentirán el deseo de ponerse largos en Bitcoin". Cree que debido al apalancamiento incorporado en sus estructuras de capital, estos negocios superarán a Bitcoin durante las alzas del mercado. También señala la acumulación continua de Zcash, argumentando que la salida de desarrolladores de Electric Coin Company no es una señal negativa. Declara: "Seguimos aumentando nuestra posición en Zcash. La salida de los desarrolladores de ECC no es bajista. Creo firmemente que desarrollarán productos mejores y más impactantes dentro de su propia entidad con fines de lucro. Estoy agradecido por la oportunidad de comprar ZEC con descuento de manos débiles". Al momento del informe, MSTR cotizaba a $179.33.
Preguntas Frecuentes
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Preguntas de Nivel Principiante
¿Quién es Arthur Hayes?
Arthur Hayes es cofundador del exchange de derivados de criptomonedas BitMEX y una figura prominente, a menudo controvertida, en el mundo de las inversiones en cripto. Sus comentarios de mercado y movimientos de inversión son seguidos de cerca.
¿Qué significa el cambio de liquidez de Bitcoin?
Se refiere al movimiento de dinero e interés de los inversores fuera de las tenencias directas de Bitcoin y hacia otros activos que se ven como formas de obtener exposición al precio de Bitcoin o beneficiarse de tendencias relacionadas, como cambios en la política monetaria.
¿Qué son MSTR y Metaplanet?
MSTR: Una empresa estadounidense de inteligencia empresarial que cotiza en bolsa y que ha adoptado una estrategia de comprar y mantener grandes cantidades de Bitcoin como su principal activo del tesoro.
Metaplanet: Una empresa japonesa de inversión y consultoría que cotiza en bolsa y que recientemente ha adoptado una estrategia similar, comprando Bitcoin para su tesoro corporativo.
¿Por qué alguien compraría acciones de MSTR o Metaplanet en lugar de simplemente comprar Bitcoin?
Los inversores podrían hacer esto para obtener exposición apalancada al precio de Bitcoin a través de una acción tradicional o para apostar por la estrategia específica de una empresa para gestionar su tesoro de Bitcoin.
¿Qué es Zcash?
Zcash es una criptomoneda centrada en la privacidad. Si bien comparte algunas similitudes técnicas con Bitcoin, su característica clave es la capacidad de ocultar los detalles de las transacciones utilizando criptografía avanzada.
¿Cómo están conectadas estas tres apuestas?
La tesis de Arthur Hayes sugiere que a medida que la política monetaria global debilita las monedas fiduciarias, el capital buscará activos duros como Bitcoin. MSTR y Metaplanet son proxies del propio Bitcoin. Zcash es una apuesta a que, a medida que crezca la adopción de Bitcoin, la demanda de privacidad financiera en las transacciones con cripto también aumentará.
Preguntas Avanzadas y Estratégicas
¿Cuál es la tesis específica de Hayes detrás de apostar por Metaplanet?
Ve a Metaplanet como una forma estratégica de apostar contra el Yen japonés. Mientras el Banco de Japón mantenga las tasas de interés bajas, el JPY puede debilitarse. Metaplanet, al mantener Bitcoin, efectivamente posee un activo duro denominado en dólares. Si el JPY cae / Bitcoin sube, la acción podría beneficiarse doblemente.
¿No es comprar MSTR simplemente una forma más complicada y riesgosa de poseer Bitcoin?
Sí, agrega riesgo de ejecución.