经济学家兼宏观交易员亚历克斯·克鲁格（Alex Krüger）认为，“加密货币”作为一种资产类别在很大程度上已经失败，尽管基于区块链的应用在稳定币、代币化、预测市场、永续合约、人工智能和隐私保护资产等领域持续增长。在X平台的一篇帖子中，克鲁格明确区分了近期周期的投机性加密货币市场与他眼中仍在展现真正进步的行业部分。他的核心观点直截了当：大多数加密货币代币并未为持有者创造持久价值，而创始人和内部人士却屡次利用薄弱的保护机制从散户投资者手中抽走资金。“在这一点上，我基本上认为‘加密货币’是一个失败的资产类别，”克鲁格写道，“我已经多次解释过原因。主要是，大多数加密资产毫无价值，或者价值积累极差，而大多数创始人滥用了缺乏护栏的现状，不加区分地向人们倾销，或者干脆就是彻头彻尾的骗子。”克鲁格表示，他所谓的“Memecoin超级废话周期”加剧了这种损害，他将其描述为一种投机趋势，“暴露了人性最坏的一面”，并耗尽了市场参与者的资金和士气。他还指出，“DeFi黑客攻击的永无止境浪潮”自去年四月以来急剧增加，这是另一个损害加密货币作为可投资资产类别可信度的因素。
克鲁格认为采用率在上升，但不在“旧加密货币”中
这位经济学家承认，鉴于几个与区块链相关的行业仍在快速增长，他的观点可能看似矛盾。他提到了稳定币采用率的上升、美国公开支持加密货币的政治家、传统金融推动资产代币化、离岸和DeFi平台上股票和商品永续合约使用增加、美国永续合约市场的早期发展，以及预测市场在日常信息流中日益重要的作用。但克鲁格将其中许多趋势更多地归为“区块链”而非“加密货币”，暗示基础设施和应用层可能正在进步，而传统代币市场在结构上仍然薄弱。在他看来，关键的例外是那些代币与收入、用户需求或资本回报机制有更清晰联系的情况。“这些例外中的少数甚至通过回购将大部分收入分配给持有者，”他写道，特别提到了Hyperliquid。“这正是每个投资者真正希望看到的，以便投资于一项好的业务，而不是一个转瞬即逝的叙事。”这一区别是克鲁格论点的核心。他并不是说基于区块链的市场已经消亡。相反，他认为，广泛的、叙事驱动的加密货币投资未能实现投资者被承诺的那种价值积累，而一个较窄的行业群体已开始看起来像运营中的业务或基础设施项目。
隐私和人工智能脱颖而出
克鲁格将隐私视为少数仍然相关的“老派”加密货币类别之一。他认为，对私密、非托管的价值存储的需求是真实的，即使其中一些需求来自非法活动。他引用了美国司法部从与柬埔寨相关的“杀猪盘”操作中扣押150亿美元比特币的事件，并指出法律文件于2025年10月8日提交。“当然，每个人都需要隐私，不仅仅是罪犯，但犯罪资金流动是真实且庞大的，”克鲁格写道，“在这个细分领域中，吸引最多资金流动的资产是Zcash。Zcash近期的表现令人着迷，因为它一直在比特币下跌的趋势中上涨，这是比特币持有者之间真正重新配置的迹象。”克鲁格认为另一个没有消亡的类别是人工智能。不过，他对该行业的看法是有选择性的。他将大多数AI代币描述为“高飞、缺乏基本面、叙事驱动的代币”。他特别提到Venice是一个突出例子，因为他认为它与一个正在获得用户和收入的私人AI平台相关联。这使克鲁格得出了一个比标题本身更平衡的结论。他认为旧代币市场已经崩溃，但加密驱动基础设施的更广泛方向并非如此。稳定币、代币化资产、预测市场、永续合约、人工智能和隐私可能塑造该行业的下一个可投资故事——如果与之相关的代币显示出真正的价值，而不仅仅是循环的投机。“所以可以说旧的‘加密货币’是一个失败的资产类别，”克鲁格写道，“但灰烬中孕育着新的开始，而加密货币的新面貌将主要由传统金融、预测市场、人工智能和隐私的需求主导。”他的结束语捕捉到了他在市场中看到的矛盾：“加密货币很糟糕。加密货币万岁。”截至发稿时，加密货币总市值为2.28万亿美元。专题图片由DALL.E生成，图表来自TradingView.com。
**常见问题解答**
以下是一份关于“加密货币是失败资产类别”这一说法的常见问题列表，以自然语气和清晰简洁的答案撰写。
**初级问题**
1. **当有人说加密货币是一个失败的资产类别时，这意味着什么？**
这意味着他们认为加密货币未能兑现其承诺。他们认为，加密货币并没有成为一种可靠的价值储存手段或广泛使用的支付系统，而是主要用于投机、波动性极大，并且未能解决它原本要解决的问题。
2. **为什么一位知名经济学家会这么说？**
经济学家通常关注稳定性、实用性和长期价值等因素。他们指出加密货币的价格剧烈波动、在日常购买中缺乏实际用途，以及高调的骗局或崩盘，以此证明它并未成为一种可靠的投资。
3. **那么加密货币实际上毫无价值吗？**
不一定。某样东西可能具有价值，但不是一个好的资产类别。这位经济学家的论点是，它作为一种可靠的投资或货币是失败的——而不是说它价值为零。许多人仍然通过交易它赚钱，但这风险极高。
4. **加密货币和普通货币有什么区别？**
普通货币由政府支持，价值稳定，并被广泛接受用于纳税和支付账单。加密货币没有任何政府支持，其价值变化剧烈，并且很少有地方接受它用于日常消费。
5. **比特币不是随着时间的推移大幅上涨了吗？**
是的，比特币确实取得了巨大的涨幅。但“失败的资产类别”这一论点关注的是波动性和风险。一个月内暴跌50%对比特币来说是正常的，而股市崩盘则是罕见事件。这种极端的波动性使其对大多数人来说是一种糟糕的价值储存手段。
**高级问题**
6. **经济学家使用哪些具体指标来称加密货币为失败的资产？**
他们关注：
* **波动性：** 加密货币的波动性是股票的3到5倍。
* **相关性：** 它通常表现为一种风险资产，与科技股同涨同跌，而不是作为对冲通胀的工具。
* **采用率：** 很少有企业接受它作为支付方式。