اقتصاددان و معاملهگر کلان، الکس کروگر، استدلال کرده است که «کریپتو» تا حد زیادی به عنوان یک کلاس دارایی شکست خورده است، حتی در حالی که پذیرش مبتنی بر بلاکچین در حوزههایی مانند استیبلکوینها، توکنسازی، بازارهای پیشبینی، قراردادهای دائمی، هوش مصنوعی و داراییهای متمرکز بر حریم خصوصی در حال رشد است. در پستی در ایکس، کروگر تمایز واضحی بین بازار سفتهبازی کریپتو در چرخههای اخیر و بخشهایی از صنعت که به نظر او همچنان پیشرفت واقعی نشان میدهند، قائل شد. نکته اصلی او صریح بود: بیشتر توکنهای کریپتو ارزش پایدار برای دارندگان ایجاد نکردهاند، در حالی که بنیانگذاران و افراد داخلی بارها از محافظتهای ضعیف سوءاستفاده کرده و پول سرمایهگذاران خرد را برداشتهاند. کروگر نوشت: «تا حد زیادی، در این مقطع "کریپتو" را یک کلاس دارایی شکستخورده میدانم. چندین بار توضیح دادهام که چرا. عمدتاً به این دلیل که بیشتر داراییهای کریپتو بیارزش هستند یا ارزشآوری وحشتناکی دارند، و بیشتر بنیانگذاران از نبود حفاظها سوءاستفاده کرده و بدون تبعیض بر سر مردم ریختهاند، یا کلاهبرداران محض هستند.» کروگر گفت که این آسیب با چیزی که او «ابرچرخهی مزخرف میمکوینها» نامید، بدتر شد و آن را یک روند سفتهبازی توصیف کرد که «بدترین جنبهی مردم را بیرون کشید» و هم پول و هم روحیه را از فعالان بازار گرفت. او همچنین به «موج بیپایان هکهای دیفای» اشاره کرد که به گفته او از آوریل گذشته به شدت افزایش یافته است، به عنوان عامل دیگری که به اعتبار کریپتو به عنوان یک کلاس دارایی قابل سرمایهگذاری آسیب میزند.
کروگر شاهد افزایش پذیرش است، اما نه در «کریپتو قدیمی»
این اقتصاددان اذعان کرد که دیدگاه او ممکن است متناقض به نظر برسد، با توجه به اینکه چندین بخش مرتبط با بلاکچین هنوز به سرعت در حال رشد هستند. او به افزایش پذیرش استیبلکوینها، سیاستمداران آشکارا طرفدار کریپتو در ایالات متحده، فشار مالی سنتی برای توکنسازی داراییها، افزایش استفاده از قراردادهای دائمی سهام و کالاها در پلتفرمهای فراساحلی و دیفای، توسعه اولیه بازارهای دائمی ایالات متحده، و نقش رو به رشد بازارهای پیشبینی در جریانهای اطلاعاتی روزمره اشاره کرد. اما کروگر بسیاری از این روندها را بیشتر «بلاکچین» قالببندی کرد تا «کریپتو»، و پیشنهاد داد که لایه زیرساخت و برنامه ممکن است در حال پیشرفت باشد در حالی که بازار توکنهای قدیمی از نظر ساختاری ضعیف باقی مانده است. به نظر او، استثنای کلیدی جایی است که توکنها پیوندهای واضحتری با درآمد، تقاضای کاربر یا مکانیسمهای بازگشت سرمایه دارند. او نوشت: «تعدادی از آن استثناها حتی بیشتر درآمد را از طریق بازخرید سهام بین دارندگان توزیع میکنند» و به طور خاص هایپرلیکوئید را نام برد. «که همان چیزی است که هر سرمایهگذاری واقعاً میخواهد ببیند تا در یک کسبوکار خوب سرمایهگذاری کند، نه یک روایت زودگذر.» این تمایز در قلب استدلال کروگر قرار دارد. او نمیگوید که بازارهای مبتنی بر بلاکچین مردهاند. در عوض، او میگوید که مواجهه گسترده و روایتمحور با کریپتو نتوانسته است نوع ارزشآوری را که به سرمایهگذاران وعده داده شده بود ارائه دهد، در حالی که گروه محدودتری از بخشها شروع به شبیه شدن به کسبوکارهای عملیاتی یا بازیهای زیرساختی کردهاند.
حریم خصوصی و هوش مصنوعی برجسته هستند
کروگر حریم خصوصی را به عنوان یکی از معدود دستهبندیهای «مکتب قدیمی» کریپتو شناسایی کرد که همچنان مرتبط است. او استدلال کرد که تقاضا برای ذخایر ارزش خصوصی و غیرحضانتی واقعی است، حتی اگر بخشی از آن تقاضا از فعالیتهای غیرقانونی ناشی شود. او به توقیف ۱۵ میلیارد دلار بیتکوین توسط وزارت دادگستری ایالات متحده از عملیاتهای «ذبح خوک» مرتبط با کامبوج اشاره کرد و خاطرنشان کرد که این دادخواست در ۸ اکتبر ۲۰۲۵ ثبت شده است. کروگر نوشت: «البته، همه به حریم خصوصی نیاز دارند، نه فقط مجرمان، اما جریانهای جنایت واقعی و بزرگ هستند. دارایی که بیشترین جریان را در این حوزه جذب میکند، زیکش است. عملکرد اخیر زیکش جذاب بوده است، زیرا با کاهش قیمت بیتکوین روند صعودی داشته است، نشانهای از تخصیص مجدد واقعی در میان بیتکوینبازها.» دستهبندی دیگری که کروگر گفت مرده نیست، هوش مصنوعی است. با این حال، دیدگاه او نسبت به این بخش انتخابی بود. او بیشتر توکنهای هوش مصنوعی را «پرپرواز، فاقد بنیاد، و مبتنی بر روایت» توصیف کرد. او ونیس را به عنوان یک نمونه برجسته برجسته میکند زیرا آن را مرتبط با یک پلتفرم هوش مصنوعی خصوصی میداند که در حال جذب کاربران و درآمد است. این موضوع کروگر را به نتیجهگیری متعادلتری نسبت به آنچه عنوان خبری به تنهایی نشان میدهد، میرساند. او معتقد است بازار توکنهای قدیمی شکسته است، اما جهت کلی زیرساختهای مبتنی بر کریپتو نه. استیبلکوینها، داراییهای توکنشده، بازارهای پیشبینی، قراردادهای دائمی، هوش مصنوعی و حریم خصوصی میتوانند داستان سرمایهگذاری بعدی این بخش را شکل دهند—اگر توکنهای مرتبط با آنها ارزش واقعی نشان دهند، نه صرفاً سفتهبازی بازیافتی. کروگر نوشت: «پس میتوان گفت "کریپتوی" قدیمی یک کلاس دارایی شکستخورده است، اما از خاکستر، آغازهای جدیدی پدید میآید، و چهره جدید کریپتو به شدت تحت سلطه نیازهای مالی سنتی، بازارهای پیشبینی، هوش مصنوعی و حریم خصوصی است.» جمله پایانی او تناقضی را که در بازار میبیند به تصویر کشید: «کریپتو افتضاح است. زنده باد کریپتو.» در زمان انتشار، ارزش کل بازار کریپتو ۲.۲۸ تریلیون دلار بود. تصویر ویژه با DALL.E ایجاد شده است، نمودار از TradingView.com.
**سوالات متداول**
در اینجا لیستی از سوالات متداول درباره ادعای شکست خوردن کریپتو به عنوان یک کلاس دارایی آورده شده است که با لحنی طبیعی و پاسخهای واضح و مختصر نوشته شده است.
**سوالات سطح مبتدی**
۱. وقتی کسی میگوید کریپتو یک کلاس دارایی شکستخورده است، یعنی چه؟
یعنی آنها معتقدند کریپتو به وعدههای خود عمل نکرده است. به جای تبدیل شدن به یک ذخیره ارزش قابل اعتماد یا یک سیستم پرداخت پرکاربرد، آنها استدلال میکنند که عمدتاً برای سفتهبازی استفاده میشود، بسیار نوسان دارد و مشکلاتی را که برای حل آنها ایجاد شده بود، حل نکرده است.
۲. چرا یک اقتصاددان مشهور چنین چیزی میگوید؟
اقتصاددانان اغلب بر مواردی مانند ثبات، کاربرد و ارزش بلندمدت تمرکز میکنند. آنها به نوسانات شدید قیمت کریپتو، عدم استفاده واقعی در خریدهای روزمره و کلاهبرداریها یا سقوطهای پرمخاطب آن به عنوان دلیلی بر این که به یک سرمایهگذاری قابل اعتماد تبدیل نشده است، اشاره میکنند.
۳. پس آیا کریپتو واقعاً بیارزش است؟
نه لزوماً. یک چیز میتواند ارزش داشته باشد بدون اینکه یک کلاس دارایی خوب باشد. استدلال اقتصاددان این است که کریپتو به عنوان یک سرمایهگذاری یا ارز قابل اعتماد شکست خورده است—نه اینکه ارزش آن صفر است. بسیاری از مردم هنوز با معامله آن پول درمیآورند، اما بسیار پرریسک است.
۴. تفاوت بین کریپتو و پول معمولی چیست؟
پول معمولی توسط یک دولت پشتیبانی میشود، پایدار است و به طور گسترده برای مالیات و قبول قبول میشود. کریپتو توسط هیچ دولتی پشتیبانی نمیشود، ارزش آن به شدت تغییر میکند و مکانهای بسیار کمی آن را برای چیزهای روزمره میپذیرند.
۵. مگر بیتکوین در طول زمان خیلی بالا نرفته است؟
بله، بیتکوین رشدهای عظیمی داشته است. اما استدلال کلاس دارایی شکستخورده درباره نوسان و ریسک است. سقوط ۵۰ درصدی در یک ماه برای بیتکوین عادی است، در حالی که سقوط بازار سهام یک رویداد نادر است. این نوسان شدید آن را برای اکثر مردم به یک ذخیره ارزش ضعیف تبدیل میکند.
**سوالات سطح پیشرفته**
۶. اقتصاددانان از چه معیارهای خاصی برای شکست خوردن کریپتو به عنوان یک دارایی استفاده میکنند؟
آنها به موارد زیر نگاه میکنند:
- نوسان: کریپتو ۳ تا ۵ برابر نوسانتر از سهام است.
- همبستگی: اغلب مانند یک دارایی پرریسک عمل میکند و با سهام فناوری بالا و پایین میرود، نه به عنوان یک پوشش در برابر تورم.
- پذیرش: تعداد بسیار کمی از کسبوکارها آن را برای پرداخت میپذیرند.