A Anchorage Digital afirma que estratégias de covered-call com Bitcoin podem gerar rendimento sintético para detentores de BTC, mas apenas quando gerenciadas com disciplina rigorosa. O novo relatório de pesquisa da empresa alerta que vender a alta do Bitcoin pode ajudar a amortecer perdas durante mercados mais fracos, mas limita drasticamente os ganhos quando o BTC entra em uma de suas intensas fases de alta. A análise, escrita pelo chefe de pesquisa da Anchorage Digital, David Lawant, examina a venda sistemática de covered-calls sobre Bitcoin usando simulações horárias baseadas na superfície de volatilidade implícita da Deribit. A Anchorage afirma que o estudo inclui mais de 37.000 backtests individuais em todos os pontos de entrada possíveis em seu conjunto de dados de outubro de 2021 a abril de 2026, tornando-o uma das tentativas mais detalhadas de identificar onde a renda com opções de BTC funciona e onde falha.
A Anchorage argumenta que as opções de Bitcoin passaram de um segmento de derivativos de nicho para um mercado que as instituições agora levam a sério. O interesse em aberto nocional de opções de BTC cresceu cerca de dez vezes nos últimos cinco anos, subindo brevemente acima de US$ 100 bilhões no final de 2025 antes de se estabilizar em torno de US$ 60 bilhões durante o estudo. O documento observa que esse nível é superior ao interesse em aberto de todo o mercado futuro de BTC. Leitura relacionada: O famoso playbook de gap da CME do Bitcoin pode estar chegando ao fim
As opções IBIT também mudaram a estrutura do mercado. Lançadas no final de 2024, elas cresceram rápido o suficiente para rivalizar com a Deribit como uma plataforma líder para interesse em aberto e atividade de negociação de opções de BTC. Para a Anchorage, isso significa que o mercado que as instituições estão avaliando agora é mais profundo, mais acessível e significativamente diferente do que existia 18 meses antes.
A pesquisa foca no prêmio de risco de volatilidade do Bitcoin. A Anchorage compara a volatilidade implícita de calls com delta 25 com a volatilidade realizada subsequente de alta nos próximos 21 dias úteis para BTC, SPY e QQQ. De acordo com o documento, o prêmio de risco de volatilidade de alta do BTC teve uma média de aproximadamente duas a três vezes a dos benchmarks de ações, com a lacuna persistindo na maior parte do período pós-2024. Esse prêmio é o que torna a estratégia atraente.
As covered-calls permitem que detentores de BTC coletem renda com opções enquanto mantêm exposição ao ativo subjacente até um preço de exercício definido. A contrapartida é igualmente importante: se o Bitcoin subir acima do strike, a participação na alta é limitada. A Anchorage enquadra isso como o desafio central da estratégia, não um detalhe menor.
Uma estratégia simples de covered-call com delta 20 e vencimento de 30 dias teve um bom desempenho na janela de 12 meses mais recente testada. De 30 de abril de 2025 a 30 de abril de 2026, gerou um rendimento líquido de 5,5% sobre a posição subjacente de BTC, enquanto o BTC à vista caiu 19,4%. Na simulação da Anchorage, a sobreposição compensou quase um terço da queda do BTC. A volatilidade anualizada do portfólio combinado também caiu de 40,6% para 35,0%, e o drawdown máximo melhorou de 49,7% para 44,5%.
Mas os resultados do ciclo completo foram muito menos impressionantes. Quando a mesma estratégia sem filtro foi aplicada em todo o período de outubro de 2021 a abril de 2026, produziu um rendimento negativo de 0,5%, ou menos 0,1% anualizado. Isso aconteceu apesar de uma relação ganho/perda favorável de 4,38 para 1, com 57 negociações vencedoras contra 13 perdedoras. A Anchorage descreve o problema como "pegar moedas na frente de um rolo compressor".
O rolo compressor é a tendência do Bitcoin de ter altas sustentadas e autocorrelacionadas. Durante o pico do ciclo do final de 2021, o movimento de 2023-2024 de aproximadamente US$ 16.000 para mais de US$ 70.000, e o mercado de alta de 2025 que brevemente empurrou o BTC acima de US$ 100.000, as calls vendidas foram repetidamente sobrecarregadas à medida que os preços à vista ultrapassavam os níveis de strike. É por isso que o documento argumenta que a venda de covered-calls é uma "estratégia de gestão ativa", não uma sobreposição passiva de rendimento.
A versão sem filtro vendia calls independentemente das condições de mercado. A versão disciplinada esperava por melhores oportunidades. A Anchorage testou um filtro que exigia que a tendência do BTC não fosse fortemente altista, com base em uma pilha de médias móveis de 10, 30 e 50 dias, e exigia que a volatilidade implícita estivesse acima de sua média móvel de 90 dias. Na saída, o modelo usava uma meta de take-profit de 75%. Um limite, um stop-loss baseado em delta e um buffer de dois dias antes do vencimento ajudam a reduzir o risco gamma.
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Os resultados mudaram significativamente. Com esses filtros simples para condições de mercado e volatilidade implícita, a contribuição da covered-call subiu para 23,7% ao longo do período completo, ou 5,2% anualizados. O índice de Sharpe do portfólio combinado melhorou de 0,20 para 0,30, mas a estratégia esteve no mercado apenas 44% do tempo.
O trabalho de parâmetros da Anchorage também restringe a faixa viável. Deltas abaixo de 10 foram consistentes, mas muito baixos para muitos mandatos institucionais. Acima de delta 25, a exposição direcional sobrecarregou a estratégia durante os mercados de alta do Bitcoin. Vencimentos de sete e 14 dias foram estruturalmente desfavorecidos porque a volatilidade intradiária do Bitcoin acionava eventos de stop-loss antes que o theta decay pudesse fazer trabalho suficiente.
O documento identifica a faixa produtiva como calls com delta de 10 a 25 e vencimentos de pelo menos 21 dias. A evidência mais forte veio da análise de janela rolante. Em um horizonte de um ano, as taxas de rendimento positivo nessa faixa foram de aproximadamente 55% a 85%, mostrando sensibilidade significativa às condições de mercado. Em um horizonte de três anos, onze das doze configurações produziram rendimento positivo em pelo menos 91% das janelas rolantes, com cinco atingindo 100%. Os rendimentos anualizados medianos se agruparam entre 4% e 6%.
Para investidores de Bitcoin, a conclusão não é que as covered-calls são quebradas. É que a estratégia é altamente dependente do caminho do mercado. Em mercados lentos ou em queda, pode gerar renda significativa. Em fortes tendências de alta, a mesma negociação pode deixar os detentores observando o Bitcoin subir enquanto sua alta já foi vendida.
No momento da publicação, o BTC era negociado a US$ 73.113.
Imagem em destaque criada com DALL.E, gráfico do TradingView.com.
Perguntas Frequentes
Aqui está uma lista de perguntas frequentes sobre o aviso da Anchorage em relação ao trade de rendimento do Bitcoin, abrangendo perspectivas do nível iniciante ao avançado.
Perguntas de Nível Iniciante
1 O que é o trade de rendimento do Bitcoin sobre o qual a Anchorage está falando?
É uma estratégia onde você empresta seu Bitcoin através de plataformas como a Anchorage para ganhar juros. Pense nisso como uma conta poupança de alto rendimento, mas para Bitcoin.
2 Como ganhar rendimento com Bitcoin poderia realmente limitar meus ganhos?
Se o preço do Bitcoin disparar, você pode perder parte dessa alta. Quando você empresta seu BTC, ele geralmente fica bloqueado ou é usado em produtos complexos. Você não pode vendê-lo instantaneamente no pico de preço, então pode não capturar o lucro total da alta.
3 A Anchorage está dizendo que eu não deveria emprestar meu Bitcoin?
Não exatamente. Eles estão alertando que, se você estiver totalmente comprometido com o trade de rendimento, pode perder uma grande alta de preço. É uma troca: retornos pequenos e estáveis agora versus o potencial de um ganho único enorme depois.
4 Quem é a Anchorage? Por que eu deveria me importar com o aviso deles?
A Anchorage é um grande banco cripto regulamentado. Eles detêm bilhões em ativos digitais para instituições. Quando eles alertam sobre uma tendência de mercado, é baseado em dados profundos e comportamento do cliente, então vale a pena prestar atenção.
5 Posso perder meu Bitcoin fazendo o trade de rendimento?
Sim, há risco. Se a plataforma para a qual você empresta for hackeada ou falir, você pode perder seu Bitcoin. O trade de rendimento não é livre de risco, mesmo que seja oferecido por um grande nome.
Perguntas de Nível Intermediário
6 O que exatamente acontece com meu Bitcoin quando eu o coloco no trade de rendimento?
Ele é tipicamente emprestado para instituições que o usam para venda a descoberto ou arbitragem. Elas pagam juros a você por emprestar suas moedas. A Anchorage atua como intermediária.
7 Por que uma alta no preço do Bitcoin limitaria os ganhos do trade de rendimento?
Porque o trade de rendimento frequentemente envolve negociação de basis. Traders tomam Bitcoin emprestado para vendê-lo a descoberto enquanto compram futuros. Se o preço à vista subir mais rápido que os futuros, o trade se torna não lucrativo. As plataformas então reduzem os rendimentos ou bloqueiam suas moedas para desfazer o trade, impedindo que você venda.