アンカレッジ・デジタルは、ビットコインのカバードコール戦略がBTC保有者に合成利回りを生み出す可能性があるが、それは厳格な規律をもって管理された場合に限られると述べている。同社の新たな調査によると、ビットコインの上昇分を売却することで、弱気相場時の損失を緩和できるものの、BTCが激しい強気相場局面に入った場合には利益が大幅に制限されるという。アンカレッジ・デジタルのリサーチ責任者デイビッド・ラワント氏が執筆したこの分析では、デリビットのインプライド・ボラティリティ・サーフェスに基づく1時間単位のシミュレーションを用いて、ビットコインの体系的なカバードコール戦略を検証している。アンカレッジによると、この調査には2021年10月から2026年4月までのデータセットにおけるあらゆるエントリーポイントを対象とした37,000件以上の個別バックテストが含まれており、BTCオプション収入が機能する場面と機能しない場面を特定するための最も詳細な試みの一つとなっている。
アンカレッジは、ビットコインオプションがニッチなデリバティブセグメントから、現在機関投資家が真剣に検討する市場へと移行したと主張している。BTCオプションの想定元本建て建玉は過去5年間で約10倍に増加し、2025年末には一時1,000億ドルを超えた後、調査期間中は約600億ドルで落ち着いた。この水準は、BTC先物市場全体の建玉よりも高いと論文は指摘している。関連記事：ビットコインの有名なCMGギャップ戦略は終焉に近づいている可能性
IBITオプションも市場構造を変えた。2024年後半に開始されたIBITオプションは急速に成長し、BTCオプションの建玉と取引活動においてデリビットに匹敵する主要プラットフォームとなった。アンカレッジにとって、これは機関投資家が現在評価している市場が、18カ月前よりも深く、アクセスしやすく、大きく異なることを意味する。
この調査は、ビットコインのボラティリティリスクプレミアムに焦点を当てている。アンカレッジは、BTC、SPY、QQQについて、25デルタコールのインプライド・ボラティリティと、その後の21営業日における実現上方ボラティリティを比較している。論文によると、BTCの上方ボラティリティリスクプレミアムは、株式ベンチマークの平均で約2～3倍であり、2024年以降のほとんどの期間でその差が続いている。このプレミアムこそが、この戦略を魅力的にしている。
カバードコールにより、BTC保有者は設定された権利行使価格まで原資産へのエクスポージャーを維持しながら、オプション収入を得ることができる。トレードオフも同様に重要である。ビットコインが権利行使価格を超えて上昇した場合、上昇参加が制限される。アンカレッジはこれを、些細な詳細ではなく、戦略の中心的な課題として位置づけている。
単純な20デルタ、30日のカバードコール戦略は、テストされた直近の12カ月間で良好なパフォーマンスを示した。2025年4月30日から2026年4月30日までの期間で、この戦略は原資産のBTCポジションに対して5.5%の純利回りを生み出した一方、スポットBTCは19.4%下落した。アンカレッジのシミュレーションでは、このオーバーレイによりBTCのドローダウンの約3分の1が相殺された。ブレンドポートフォリオの年率換算ボラティリティも40.6%から35.0%に低下し、最大ドローダウンは49.7%から44.5%に改善した。
しかし、フルサイクルの結果ははるかに印象的ではなかった。同じフィルターなしの戦略を2021年10月から2026年4月までの全期間に適用した場合、マイナス0.5%（年率換算でマイナス0.1%）の利回りとなった。これは、勝敗比が4.38対1と良好で、57回の勝ちトレードに対して13回の負けトレードがあったにもかかわらず発生した。アンカレッジはこの問題を「スチームローラーの前で小銭を拾うようなもの」と表現している。
スチームローラーとは、ビットコインが持続的で自己相関性の高い上昇を示す傾向のことである。2021年後半のサイクルピーク時、2023～2024年の約16,000ドルから70,000ドル超への上昇、そしてBTCを一時100,000ドル以上に押し上げた2025年の強気相場において、ショートコールはスポット価格が権利行使価格を通過するたびに繰り返し圧倒された。そのため、論文はカバードコール戦略を「アクティブな管理戦略」であり、受動的な利回りオーバーレイではないと主張している。
フィルターなしのバージョンは、市場状況に関係なくコールを売却した。規律あるバージョンは、より良い機会を待った。アンカレッジは、10日、30日、50日の移動平均線スタックに基づき、BTCのトレンドが強く強気でないことを要求し、インプライド・ボラティリティが90日間の移動平均を上回っていることを要求するフィルターをテストした。エグジット時には、モデルは75%の利益確定目標を使用した。閾値、デルタベースのストップロス、および満期前の2日間のバッファーがガンマリスクの低減に役立つ。
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結果は大きく変わった。市場状況とインプライド・ボラティリティに関するこれらの単純なフィルターにより、カバードコールの貢献は全期間で23.7%（年率換算5.2%）に上昇した。ブレンドポートフォリオのシャープレシオは0.20から0.30に改善したが、この戦略が市場に参加していたのは44%の時間のみであった。
アンカレッジのパラメータ分析は、実行可能な範囲も絞り込んでいる。10未満のデルタは一貫していたが、多くの機関投資家の要件には薄すぎた。25デルタを超えると、ビットコインの強気相場において方向性エクスポージャーが戦略を圧倒した。7日および14日の満期は、ビットコインの日中ボラティリティがセータ減衰が十分に機能する前にストップロスイベントを引き起こしたため、構造的に不利であった。
論文は、生産的な範囲として、少なくとも21日以上の満期を持つ10～25デルタのコールを特定している。最も強力な証拠は、ローリングウィンドウ分析から得られた。1年の期間では、この範囲のポジティブ利回り率は約55%から85%であり、市場状況に対する有意な感応度を示した。3年の期間では、12の設定のうち11が少なくとも91%のローリングウィンドウでポジティブ利回りを生み出し、そのうち5つは100%に達した。年率換算利回りの中央値は4%から6%に集中した。
ビットコイン投資家にとっての教訓は、カバードコールが機能しないということではない。むしろ、この戦略は市場の経路に大きく依存するということである。低迷または下落市場では、意味のある収入を生み出すことができる。強い上昇トレンドでは、同じトレードが、保有者にビットコインの上昇を見守らせながら、その上昇分がすでに売却されているという状況をもたらす可能性がある。
本稿執筆時点で、BTCは73,113ドルで取引されていた。
注目の画像はDALL.Eで作成、チャートはTradingView.comより。
**よくある質問**
以下は、アンカレッジのビットコイン利回り取引に関する警告について、初心者から上級者向けの視点をカバーしたFAQです。
**初心者レベルの質問**
1. アンカレッジが言及しているビットコイン利回り取引とは何ですか？
これは、アンカレッジのようなプラットフォームを通じてビットコインを貸し出し、利息を得る戦略です。ビットコイン版の高利回り普通預金口座のようなものと考えてください。
2. ビットコインで利回りを得ることが、なぜ利益を制限する可能性があるのですか？
ビットコインの価格が急騰した場合、その上昇分の一部を逃す可能性があります。ビットコインを貸し出すと、多くの場合、ロックされたり複雑な商品に使用されたりするため、ピーク価格で即座に売却できず、急騰による利益を完全には得られない可能性があります。
3. アンカレッジはビットコインを貸し出すべきでないと言っているのですか？
正確には違います。彼らは、利回り取引に完全にコミットすると、大きな価格上昇を逃す可能性があると警告しています。これはトレードオフです。今の安定した小さなリターンと、後で得られる可能性のある大きな一時的な利益との選択です。
4. アンカレッジとは何ですか？なぜ彼らの警告を気にする必要があるのですか？
アンカレッジは、主要な規制対象の暗号資産銀行です。彼らは機関投資家のために数十億ドル相当のデジタル資産を保管しています。彼らが市場動向について警告する場合、それは深いデータと顧客の行動に基づいているため、注目に値します。
5. 利回り取引を行うことでビットコインを失う可能性はありますか？
はい、リスクがあります。貸し出し先のプラットフォームがハッキングされたり破綻したりした場合、ビットコインを失う可能性があります。たとえ大手企業が提供するものであっても、利回り取引はリスクフリーではありません。
**中級者レベルの質問**
6. 利回り取引にビットコインを預けると、具体的に何が起こるのですか？
通常、空売りや裁定取引に使用する機関投資家に貸し出されます。彼らはコインを借りることで利息を支払います。アンカレッジは仲介役として機能します。
7. なぜビットコインの価格急騰が利回り取引の利益を制限するのですか？
利回り取引はしばしばベーシス取引を伴うからです。トレーダーはビットコインを借りて空売りし、同時に先物を買い持ちします。スポット価格が先物よりも速く急騰すると、取引は不採算になります。プラットフォームはその後、利回りを引き下げたり、取引を解消するためにコインをロックしたりして、売却を防ぎます。