Anchorage Digital afirmă că strategiile de tip covered-call pe Bitcoin pot genera randament sintetic pentru deținătorii de BTC, dar numai atunci când sunt gestionate cu disciplină strictă. Noul raport de cercetare al firmei avertizează că vânzarea upside-ului pe Bitcoin poate ajuta la amortizarea pierderilor în perioadele de piață mai slabe, dar limitează semnificativ câștigurile atunci când BTC intră într-una dintre fazele sale intense de piață bull. Analiza, scrisă de David Lawant, șeful departamentului de cercetare al Anchorage Digital, analizează scrierea sistematică de covered-call pe Bitcoin folosind simulări orare bazate pe suprafața de volatilitate implicită Deribit. Anchorage spune că studiul include peste 37.000 de backtest-uri individuale pentru fiecare punct de intrare posibil din setul său de date, din octombrie 2021 până în aprilie 2026, ceea ce îl face una dintre cele mai detaliate încercări de a identifica unde funcționează veniturile din opțiunile BTC și unde eșuează.
Anchorage susține că opțiunile pe Bitcoin au trecut de la un segment de derivate de nișă la o piață pe care instituțiile o iau acum în serios. Interesul deschis noțional pentru opțiunile BTC a crescut de aproximativ zece ori în ultimii cinci ani, crescând pe scurt peste 100 de miliarde de dolari la sfârșitul anului 2025, înainte de a se stabiliza în jurul a 60 de miliarde de dolari în timpul studiului. Documentul notează că acest nivel este mai mare decât interesul deschis al întregii piețe futures BTC. Lectură conexă: Faimosul playbook al gap-ului CME al Bitcoinului s-ar putea apropia de sfârșit.
Opțiunile IBIT au schimbat, de asemenea, structura pieței. Lansate la sfârșitul anului 2024, acestea au crescut suficient de rapid pentru a rivaliza cu Deribit ca platformă principală pentru interesul deschis și activitatea de tranzacționare a opțiunilor BTC. Pentru Anchorage, aceasta înseamnă că piața pe care instituțiile o evaluează acum este mai profundă, mai accesibilă și semnificativ diferită de ceea ce exista acum 18 luni.
Cercetarea se concentrează pe prima de risc de volatilitate a Bitcoinului. Anchorage compară volatilitatea implicită a call-urilor delta 25 cu volatilitatea realizată ulterioară la upside în următoarele 21 de zile de tranzacționare pentru BTC, SPY și QQQ. Conform documentului, prima de risc de volatilitate la upside a BTC a fost în medie de aproximativ două până la trei ori mai mare decât cea a benchmark-urilor de acțiuni, diferența persistând pentru cea mai mare parte a perioadei de după 2024. Această primă este ceea ce o face atractivă.
Covered call-urile permit deținătorilor de BTC să colecteze venituri din opțiuni, păstrând în același timp expunerea la activul suport până la un preț de exercitare stabilit. Compensația este la fel de importantă: dacă Bitcoin crește peste prețul de exercitare, participarea la upside este limitată. Anchorage prezintă aceasta ca fiind provocarea centrală a strategiei, nu un detaliu minor.
O strategie simplă de covered-call cu delta 20 și scadență de 30 de zile a avut rezultate bune în cea mai recentă fereastră de 12 luni testată. În perioada 30 aprilie 2025 – 30 aprilie 2026, aceasta a generat un randament net de 5,5% pentru poziția suport BTC, în timp ce BTC la vedere a scăzut cu 19,4%. În simularea Anchorage, suprapunerea a compensat aproape o treime din scăderea BTC. Volatilitatea anualizată a portofoliului combinat a scăzut, de asemenea, de la 40,6% la 35,0%, iar scăderea maximă s-a îmbunătățit de la 49,7% la 44,5%.
Dar rezultatele pe întregul ciclu au fost mult mai puțin impresionante. Când aceeași strategie nefiltrată a fost aplicată pe întreaga perioadă octombrie 2021 – aprilie 2026, aceasta a produs un randament negativ de 0,5%, sau minus 0,1% anualizat. Acest lucru s-a întâmplat în ciuda unui raport favorabil câștig/pierdere de 4,38 la 1, cu 57 de tranzacții câștigătoare față de 13 pierzătoare. Anchorage descrie problema ca „adunând bănuți în fața unui buldozer”.
Buldozerul este tendința Bitcoinului de a avea creșteri susținute și autocorelate. În timpul vârfului ciclului de la sfârșitul anului 2021, mișcarea din 2023–2024 de la aproximativ 16.000 de dolari la peste 70.000 de dolari și piața bull din 2025 care a împins pe scurt BTC peste 100.000 de dolari, call-urile short au fost copleșite în mod repetat pe măsură ce prețurile la vedere au trecut prin nivelurile de exercitare. De aceea, documentul susține că scrierea de covered-call este o „strategie de gestionare activă”, nu o suprapunere pasivă de randament.
Versiunea nefiltrată vindea call-uri indiferent de condițiile pieței. Versiunea disciplinată a așteptat oportunități mai bune. Anchorage a testat un filtru care impunea ca tendința BTC să nu fie puternic bullish, pe baza unui stack de medii mobile pe 10, 30 și 50 de zile, și impunea ca volatilitatea implicită să fie peste media sa mobilă pe 90 de zile. La ieșire, modelul a folosit o țintă de realizare a profitului de 75%. Un prag, un stop-loss bazat pe delta și un buffer de două zile înainte de expirare ajută la reducerea riscului gamma.
Lectură conexă: Cathie Wood își dublează pariul pe ținta de 1,25 milioane de dolari pentru Bitcoin.
Rezultatele s-au schimbat semnificativ. Cu aceste filtre simple pentru condițiile pieței și volatilitatea implicită, contribuția covered-call a crescut la 23,7% pe întreaga perioadă, sau 5,2% anualizat. Raportul Sharpe al portofoliului combinat s-a îmbunătățit de la 0,20 la 0,30, dar strategia a fost pe piață doar 44% din timp.
Munca de parametrizare a Anchorage restrânge, de asemenea, intervalul viabil. Deltas sub 10 au fost consistente, dar prea subțiri pentru multe mandate instituționale. Peste delta 25, expunerea direcțională a copleșit strategia în timpul piețelor bull Bitcoin. Expirările de șapte și 14 zile au fost structural dezavantajate, deoarece volatilitatea intraday a Bitcoinului a declanșat evenimente de stop-loss înainte ca theta decay să poată face suficientă muncă.
Documentul identifică intervalul productiv ca fiind call-uri cu delta între 10 și 25, cu expirări de cel puțin 21 de zile. Cele mai puternice dovezi au venit din analiza ferestrei mobile. Pe un orizont de un an, ratele de randament pozitiv în acest interval au fost de aproximativ 55% până la 85%, arătând o sensibilitate semnificativă la condițiile pieței. Pe un orizont de trei ani, unsprezece din douăsprezece configurații au produs randament pozitiv în cel puțin 91% din ferestrele mobile, cinci atingând 100%. Randamentele mediane anualizate s-au grupat între 4% și 6%.
Pentru investitorii în Bitcoin, concluzia nu este că covered call-urile sunt defecte. Este că strategia este foarte dependentă de evoluția pieței. În piețe lente sau în scădere, poate genera venituri semnificative. În tendințe puternice de creștere, aceeași tranzacție poate lăsa deținătorii să urmărească creșterea Bitcoinului în timp ce upside-ul lor a fost deja vândut.
La momentul publicării, BTC se tranzacționa la 73.113 dolari.
Imaginea principală a fost creată cu DALL.E, grafic de pe TradingView.com.
Întrebări frecvente
Iată o listă de întrebări frecvente despre avertismentul Anchorage privind tranzacția de randament Bitcoin, acoperind perspective de la începător la avansat.
Întrebări pentru nivel începător
1. Ce este tranzacția de randament Bitcoin despre care vorbește Anchorage?
Este o strategie prin care împrumuți Bitcoinul tău prin platforme precum Anchorage pentru a câștiga dobândă. Gândește-te ca la un cont de economii cu randament ridicat, dar pentru Bitcoin.
2. Cum ar putea câștigarea de randament pe Bitcoin să îmi limiteze câștigurile?
Dacă prețul Bitcoinului crește brusc, ai putea pierde o parte din acel upside. Când împrumuți BTC-ul tău, acesta este adesea blocat sau folosit în produse complexe. Nu îl poți vinde instantaneu la prețul de vârf, așa că s-ar putea să nu capturezi profitul total din creștere.
3. Spune Anchorage că nu ar trebui să împrumut Bitcoinul meu?
Nu exact. Ei avertizează că, dacă ești complet dedicat tranzacției de randament, ai putea rata o creștere mare de preț. Este un compromis: randamente mici și constante acum versus potențialul unui câștig uriaș o singură dată mai târziu.
4. Cine este Anchorage? De ce ar trebui să îmi pese de avertismentul lor?
Anchorage este o bancă cripto majoră și reglementată. Ei dețin miliarde în active digitale pentru instituții. Când avertizează despre o tendință de piață, se bazează pe date profunde și comportamentul clienților, așa că merită să fii atent.
5. Pot pierde Bitcoinul meu făcând tranzacția de randament?
Da, există risc. Dacă platforma căreia împrumuți este spartă sau dă faliment, ai putea pierde Bitcoinul tău. Tranzacția de randament nu este lipsită de risc, chiar dacă este oferită de un nume mare.
Întrebări pentru nivel intermediar
6. Ce se întâmplă exact cu Bitcoinul meu când îl pun în tranzacția de randament?
Este de obicei împrumutat către instituții care îl folosesc pentru short-selling sau arbitraj. Ele îți plătesc dobândă pentru împrumutul monedelor tale. Anchorage acționează ca intermediar.
7. De ce ar limita o creștere a prețului Bitcoinului câștigurile din tranzacția de randament?
Pentru că tranzacția de randament implică adesea basis trading. Traderii împrumută Bitcoin pentru a-l shorta, în timp ce merg long pe futures. Dacă prețul la vedere crește mai repede decât futures, tranzacția devine neprofitabilă. Platformele reduc apoi randamentele sau îți blochează monedele pentru a debloca tranzacția, împiedicându-te să vinzi.