Anchorage varnar för att Bitcoin-avkastningshandeln kan begränsa uppgångarna om BTC stiger högre.

Anchorage Digital säger att Bitcoin covered-call-strategier kan skapa syntetisk avkastning för BTC-innehavare, men endast när de hanteras med strikt disciplin. Företagets nya forskning varnar för att sälja uppsida på Bitcoin kan hjälpa till att mildra förluster under svagare marknader, men det begränsar kraftigt vinsterna när BTC går in i en av sina intensiva bullmarknadsfaser. Analysen, skriven av Anchorage Digital Head of Research David Lawant, undersöker systematisk covered-call-skrivning på Bitcoin med hjälp av timsimuleringar baserade på Deribits implicita volatilitetsyta. Anchorage säger att studien inkluderar mer än 37 000 individuella backtester över varje möjlig ingångspunkt i deras dataset från oktober 2021 till april 2026, vilket gör den till ett av de mest detaljerade försöken att identifiera var BTC-optionsinkomster fungerar och var de misslyckas.

Anchorage argumenterar att Bitcoin-optioner har gått från en nischad derivatsektor till en marknad som institutioner nu tar på allvar. Notional BTC-options öppet intresse har vuxit ungefär tiofaldigt under de senaste fem åren, och steg kort över 100 miljarder dollar i slutet av 2025 innan det stabiliserades runt 60 miljarder dollar under studien. Rapporten noterar att denna nivå är högre än det öppna intresset för hela BTC-terminmarknaden. Relaterad läsning: Bitcoins berömda CME-gap-spelbok kan vara på väg att ta slut

IBIT-optioner har också förändrat marknadens struktur. Lanserade i slutet av 2024 har de vuxit tillräckligt snabbt för att konkurrera med Deribit som en ledande plattform för BTC-options öppet intresse och handelsaktivitet. För Anchorage innebär detta att den marknad institutioner nu utvärderar är djupare, mer tillgänglig och betydligt annorlunda än vad som fanns för 18 månader sedan.

Forskningen fokuserar på Bitcoins volatilitetsriskpremie. Anchorage jämför 25-delta call implicita volatilitet med efterföljande realiserad uppsida volatilitet under de kommande 21 handelsdagarna för BTC, SPY och QQQ. Enligt rapporten har BTC:s uppsida volatilitetsriskpremie i genomsnitt varit ungefär två till tre gånger så hög som för aktieindexen, med gapet kvarstående under större delen av perioden efter 2024. Den premien är vad som gör det attraktivt.

Covered calls tillåter BTC-innehavare att samla in optionsinkomster samtidigt som de behåller exponering mot den underliggande tillgången upp till ett fastställt lösenpris. Avvägningen är lika viktig: om Bitcoin stiger över lösenpriset, begränsas uppsidedeltagandet. Anchorage beskriver detta som strategins centrala utmaning, inte en mindre detalj.

En enkel 20-delta, 30-dagars covered-call-strategi presterade bra i det senaste 12-månadersfönstret som testades. Från 30 april 2025 till 30 april 2026 genererade den en nettoavkastning på 5,5% på den underliggande BTC-positionen, medan spot BTC föll 19,4%. I Anchorages simulering kompenserade överlagret nästan en tredjedel av BTC-nedgången. Den blandade portföljens annualiserade volatilitet minskade också från 40,6% till 35,0%, och den maximala nedgången förbättrades från 49,7% till 44,5%.

Men resultaten över hela cykeln var mycket mindre imponerande. När samma ofiltrerade strategi tillämpades över hela perioden från oktober 2021 till april 2026, producerade den en negativ avkastning på 0,5%, eller minus 0,1% annualiserat. Detta hände trots en gynnsam vinst/förlust-kvot på 4,38 till 1, med 57 vinnande affärer mot 13 förlorande. Anchorage beskriver problemet som "att plocka upp slantar framför en ångvält."

Ångvälten är Bitcoins tendens till ihållande, autokorrelerade uppgångar. Under toppen av cykeln i slutet av 2021, rörelsen 2023–2024 från ungefär 16 000 dollar till över 70 000 dollar, och bullmarknaden 2025 som kort tryckte BTC över 100 000 dollar, överväldigades korta calls upprepade gånger när spotpriser rörde sig genom lösenprisnivåer. Det är därför rapporten argumenterar att covered-call-skrivning är en "aktiv förvaltningsstrategi," inte ett passivt avkastningsöverlägg.

Den ofiltrerade versionen sålde calls oavsett marknadsförhållanden. Den disciplinerade versionen väntade på bättre möjligheter. Anchorage testade ett filter som krävde att BTC:s trend inte var starkt bullish, baserat på en 10-dagars, 30-dagars och 50-dagars glidande medelvärdesstack, och krävde att implicit volatilitet var över sitt 90-dagars glidande medelvärde. Vid exit använde modellen ett 75% take-profit-mål. En tröskel, en delta-baserad stop-loss och en tvådagars buffert före utgång hjälper till att minska gammarisk.
Relaterad läsning: Cathie Wood fördubblar sitt Bitcoin-mål på 1,25 miljoner dollar.

Resultaten förändrades avsevärt. Med dessa enkla filter för marknadsförhållanden och implicit volatilitet steg covered-call-bidraget till 23,7% över hela perioden, eller 5,2% annualiserat. Den blandade portföljens Sharpe-kvot förbättrades från 0,20 till 0,30, men strategin var endast på marknaden 44% av tiden.

Anchorages parameterarbete smalnar också in det livskraftiga intervallet. Deltas under 10 var konsekventa men för tunna för många institutionella mandat. Över 25-delta överväldigade riktningsexponering strategin under Bitcoin-bullmarknader. Sju-dagars och 14-dagars utgångar var strukturellt missgynnade eftersom Bitcoins intradagsvolatilitet utlöste stop-loss-händelser innan theta-förfall hann göra tillräckligt arbete.

Rapporten identifierar det produktiva intervallet som 10- till 25-delta calls med utgångar på minst 21 dagar. De starkaste bevisen kom från den rullande fönsteranalysen. Över en ettårs horisont var positiva avkastningsgrader inom detta intervall ungefär 55% till 85%, vilket visar meningsfull känslighet för marknadsförhållanden. Över en treårs horisont producerade elva av tolv uppsättningar positiv avkastning i minst 91% av rullande fönster, med fem som nådde 100%. Median annualiserade avkastningar klustrade mellan 4% och 6%.

För Bitcoin-investerare är slutsatsen inte att covered calls är trasiga. Det är att strategin är mycket beroende av marknadsvägen. I långsamma eller fallande marknader kan den generera meningsfull inkomst. I starka uppåtgående trender kan samma affär lämna innehavare som ser Bitcoin stiga medan deras uppsida redan har sålts.

Vid pressens tillfälle handlades BTC till 73 113 dollar.
Utvald bild skapad med DALL.E, diagram från TradingView.com.