Η Anchorage Digital αναφέρει ότι οι στρατηγικές covered-call για το Bitcoin μπορούν να δημιουργήσουν συνθετική απόδοση για τους κατόχους BTC, αλλά μόνο όταν διαχειρίζονται με αυστηρή πειθαρχία. Η νέα έρευνα της εταιρείας προειδοποιεί ότι η πώληση δικαιωμάτων αγοράς (upside) στο Bitcoin μπορεί να βοηθήσει στην απορρόφηση των απωλειών κατά τη διάρκεια αδύναμων αγορών, αλλά περιορίζει απότομα τα κέρδη όταν το BTC εισέρχεται σε μία από τις έντονες φάσεις bull market του. Η ανάλυση, που γράφτηκε από τον Επικεφαλής Έρευνας της Anchorage Digital, David Lawant, εξετάζει τη συστηματική εγγραφή covered-call στο Bitcoin χρησιμοποιώντας ωριαίες προσομοιώσεις βασισμένες στην επιφάνεια τεκμαρτής μεταβλητότητας (implied-volatility surface) του Deribit. Η Anchorage αναφέρει ότι η μελέτη περιλαμβάνει περισσότερες από 37.000 μεμονωμένες backtest σε κάθε πιθανό σημείο εισόδου στο σύνολο δεδομένων της από τον Οκτώβριο του 2021 έως τον Απρίλιο του 2026, καθιστώντας την μία από τις πιο λεπτομερείς προσπάθειες για τον εντοπισμό του πού λειτουργεί και πού αποτυγχάνει το εισόδημα από δικαιώματα προαίρεσης (options) BTC.
Η Anchorage υποστηρίζει ότι τα δικαιώματα προαίρεσης Bitcoin έχουν περάσει από ένα εξειδικευμένο τμήμα παραγώγων σε μια αγορά που τα θεσμικά όργανα λαμβάνουν πλέον σοβαρά υπόψη. Το ανοικτό ενδιαφέρον (open interest) σε ονομαστικά δικαιώματα προαίρεσης BTC έχει αυξηθεί περίπου δεκαπλάσια τα τελευταία πέντε χρόνια, ξεπερνώντας στιγμιαία τα 100 δισεκατομμύρια δολάρια στο τέλος του 2025, προτού σταθεροποιηθεί γύρω στα 60 δισεκατομμύρια δολάρια κατά τη διάρκεια της μελέτης. Το έγγραφο σημειώνει ότι αυτό το επίπεδο είναι υψηλότερο από το ανοικτό ενδιαφέρον ολόκληρης της αγοράς συμβολαίων μελλοντικής εκπλήρωσης (futures) BTC. Σχετική Ανάγνωση: Το Διάσημο Playbook του CME Gap για το Bitcoin Μπορεί να Πλησιάζει στο Τέλος του
Τα δικαιώματα προαίρεσης IBIT έχουν επίσης αλλάξει τη δομή της αγοράς. Κυκλοφόρησαν στα τέλη του 2024 και έχουν αναπτυχθεί αρκετά γρήγορα ώστε να ανταγωνίζονται το Deribit ως κορυφαία πλατφόρμα για το ανοικτό ενδιαφέρον και τη δραστηριότητα συναλλαγών δικαιωμάτων προαίρεσης BTC. Για την Anchorage, αυτό σημαίνει ότι η αγορά που αξιολογούν τώρα τα θεσμικά όργανα είναι βαθύτερη, πιο προσιτή και σημαντικά διαφορετική από αυτή που υπήρχε 18 μήνες νωρίτερα.
Η έρευνα επικεντρώνεται στο ασφάλιστρο κινδύνου μεταβλητότητας (volatility risk premium) του Bitcoin. Η Anchorage συγκρίνει την τεκμαρτή μεταβλητότητα (implied volatility) των δικαιωμάτων αγοράς 25-δέλτα (25-delta call) με την επακόλουθη πραγματοποιηθείσα ανοδική μεταβλητότητα (realized upside volatility) για τις επόμενες 21 ημέρες διαπραγμάτευσης για τα BTC, SPY και QQQ. Σύμφωνα με το έγγραφο, το ασφάλιστρο κινδύνου ανοδικής μεταβλητότητας του BTC έχει κατά μέσο όρο περίπου δύο έως τρεις φορές εκείνο των χρηματιστηριακών δεικτών αναφοράς, με τη διαφορά να παραμένει για το μεγαλύτερο μέρος της περιόδου μετά το 2024. Αυτό το ασφάλιστρο είναι που το καθιστά ελκυστικό.
Τα covered calls επιτρέπουν στους κατόχους BTC να συλλέγουν εισόδημα από δικαιώματα προαίρεσης, διατηρώντας παράλληλα την έκθεση στο υποκείμενο περιουσιακό στοιχείο μέχρι μια καθορισμένη τιμή εξάσκησης (strike price). Η αντιστάθμιση είναι εξίσου σημαντική: εάν το Bitcoin εκτιναχθεί πέρα από την τιμή εξάσκησης, η συμμετοχή στην άνοδο περιορίζεται. Η Anchorage το παρουσιάζει ως την κεντρική πρόκληση της στρατηγικής, όχι ως μια μικρή λεπτομέρεια.
Μια απλή στρατηγική covered-call 20-δέλτα, 30 ημερών απέδωσε καλά στο πιο πρόσφατο δωδεκάμηνο διάστημα που δοκιμάστηκε. Από τις 30 Απριλίου 2025 έως τις 30 Απριλίου 2026, δημιούργησε μια καθαρή απόδοση 5,5% στην υποκείμενη θέση BTC, ενώ το spot BTC υποχώρησε κατά 19,4%. Στην προσομοίωση της Anchorage, η επικάλυψη (overlay) αντιστάθμισε σχεδόν το ένα τρίτο της πτώσης του BTC. Η ετήσια μεταβλητότητα (annualized volatility) του μικτού χαρτοφυλακίου μειώθηκε επίσης από 40,6% σε 35,0%, και η μέγιστη πτώση (maximum drawdown) βελτιώθηκε από 49,7% σε 44,5%.
Αλλά τα αποτελέσματα για ολόκληρο τον κύκλο ήταν πολύ λιγότερο εντυπωσιακά. Όταν η ίδια μη φιλτραρισμένη στρατηγική εφαρμόστηκε σε ολόκληρη την περίοδο από τον Οκτώβριο του 2021 έως τον Απρίλιο του 2026, παρήγαγε αρνητική απόδοση 0,5%, ή μείον 0,1% σε ετήσια βάση. Αυτό συνέβη παρά μια ευνοϊκή αναλογία κερδών/ζημιών 4,38 προς 1, με 57 κερδισμένες συναλλαγές έναντι 13 χαμένων. Η Anchorage περιγράφει το πρόβλημα ως "μάζεμα ψιλών μπροστά από έναν οδοστρωτήρα".
Ο οδοστρωτήρας είναι η τάση του Bitcoin να έχει παρατεταμένες, αυτοσυσχετιζόμενες ανοδικές κινήσεις. Κατά την κορύφωση του κύκλου στα τέλη του 2021, την κίνηση 2023–2024 από περίπου 16.000 δολάρια σε πάνω από 70.000 δολάρια, και την αγορά bull του 2025 που ώθησε στιγμιαία το BTC πάνω από τα 100.000 δολάρια, τα short calls κατακλύζονταν επανειλημμένα καθώς οι spot τιμές περνούσαν μέσα από τα επίπεδα εξάσκησης. Γι' αυτό το έγγραφο υποστηρίζει ότι η εγγραφή covered-call είναι μια "στρατηγική ενεργητικής διαχείρισης", όχι μια παθητική επικάλυψη απόδοσης.
Η μη φιλτραρισμένη έκδοση πωλούσε calls ανεξάρτητα από τις συνθήκες της αγοράς. Η πειθαρχημένη έκδοση περίμενε για καλύτερες ευκαιρίες. Η Anchorage δοκίμασε ένα φίλτρο που απαιτούσε η τάση του BTC να μην είναι έντονα ανοδική, βασισμένο σε μια στοίβα κινητού μέσου όρου 10, 30 και 50 ημερών, και απαιτούσε η τεκμαρτή μεταβλητότητα να είναι πάνω από τον κυλιόμενο μέσο όρο 90 ημερών της. Κατά την έξοδο, το μοντέλο χρησιμοποιούσε έναν στόχο λήψης κέρδους 75%. Ένα όριο, ένα stop-loss βασισμένο στο δέλτα και μια προθεσμία δύο ημερών πριν από τη λήξη βοηθούν στη μείωση του κινδύνου γάμμα (gamma risk).
Σχετική ανάγνωση: Η Cathie Wood διπλασιάζει τον στόχο της για το Bitcoin στα 1,25 εκατομμύρια δολάρια.
Τα αποτελέσματα άλλαξαν σημαντικά. Με αυτά τα απλά φίλτρα για τις συνθήκες της αγοράς και την τεκμαρτή μεταβλητότητα, η συνεισφορά του covered-call αυξήθηκε στο 23,7% για ολόκληρη την περίοδο, ή 5,2% σε ετήσια βάση. Ο δείκτης Sharpe του μικτού χαρτοφυλακίου βελτιώθηκε από 0,20 σε 0,30, αλλά η στρατηγική ήταν στην αγορά μόνο το 44% του χρόνου.
Η εργασία της Anchorage σχετικά με τις παραμέτρους περιορίζει επίσης το βιώσιμο εύρος. Τα δέλτα κάτω από 10 ήταν συνεπή αλλά πολύ λεπτά για πολλές θεσμικές εντολές. Πάνω από 25-δέλτα, η κατευθυντική έκθεση υπερκάλυπτε τη στρατηγική κατά τη διάρκεια των bull markets του Bitcoin. Οι λήξεις 7 και 14 ημερών ήταν δομικά μειονεκτικές, επειδή η ενδοημερήσια μεταβλητότητα του Bitcoin πυροδοτούσε γεγονότα stop-loss προτού η αποσύνθεση θήτα (theta decay) μπορέσει να κάνει αρκετή δουλειά.
Το έγγραφο προσδιορίζει το παραγωγικό εύρος ως calls 10- έως 25-δέλτα με λήξεις τουλάχιστον 21 ημερών. Τα ισχυρότερα στοιχεία προήλθαν από την ανάλυση κυλιόμενου παραθύρου. Σε ορίζοντα ενός έτους, τα ποσοστά θετικής απόδοσης σε αυτό το εύρος ήταν περίπου 55% έως 85%, δείχνοντας σημαντική ευαισθησία στις συνθήκες της αγοράς. Σε ορίζοντα τριών ετών, έντεκα από τις δώδεκα ρυθμίσεις παρήγαγαν θετική απόδοση σε τουλάχιστον 91% των κυλιόμενων παραθύρων, με πέντε να φτάνουν το 100%. Οι διάμεσες ετήσιες αποδόσεις ομαδοποιήθηκαν μεταξύ 4% και 6%.
Για τους επενδυτές Bitcoin, το συμπέρασμα δεν είναι ότι τα covered calls είναι χαλασμένα. Είναι ότι η στρατηγική εξαρτάται σε μεγάλο βαθμό από την πορεία της αγοράς. Σε αργές ή πτωτικές αγορές, μπορεί να δημιουργήσει σημαντικό εισόδημα. Σε ισχυρές ανοδικές τάσεις, η ίδια συναλλαγή μπορεί να αφήσει τους κατόχους να παρακολουθούν το Bitcoin να ανεβαίνει ενώ η ανοδική τους δυνατότητα έχει ήδη πωληθεί.
Κατά τη στιγμή της δημοσίευσης, το BTC διαπραγματευόταν στα 73.113 δολάρια.
Η κεντρική εικόνα δημιουργήθηκε με το DALL.E, διάγραμμα από το TradingView.com.
**Συχνές Ερωτήσεις**
Ακολουθεί μια λίστα με συχνές ερωτήσεις σχετικά με την προειδοποίηση της Anchorage για το εμπόριο απόδοσης Bitcoin, καλύπτοντας από αρχάριες έως προχωρημένες προοπτικές.
**Ερωτήσεις Επιπέδου Αρχαρίου**
1. **Τι είναι το εμπόριο απόδοσης Bitcoin για το οποίο μιλάει η Anchorage;**
Είναι μια στρατηγική όπου δανείζετε το Bitcoin σας μέσω πλατφορμών όπως η Anchorage για να κερδίσετε τόκο. Σκεφτείτε το σαν έναν λογαριασμό ταμιευτηρίου υψηλής απόδοσης, αλλά για Bitcoin.
2. **Πώς θα μπορούσε η απόκτηση απόδοσης από το Bitcoin να περιορίσει τα κέρδη μου;**
Εάν η τιμή του Bitcoin εκτιναχθεί, μπορεί να χάσετε μέρος αυτής της ανόδου. Όταν δανείζετε το BTC σας, συχνά είναι κλειδωμένο ή χρησιμοποιείται σε σύνθετα προϊόντα. Δεν μπορείτε να το πουλήσετε αμέσως στην κορυφαία τιμή, οπότε μπορεί να μην συλλάβετε το πλήρες κέρδος από την άνοδο.
3. **Λέει η Anchorage ότι δεν πρέπει να δανείζω το Bitcoin μου;**
Όχι ακριβώς. Προειδοποιούν ότι εάν είστε πλήρως αφοσιωμένοι στο εμπόριο απόδοσης, θα μπορούσατε να χάσετε μια μεγάλη ανοδική κίνηση τιμής. Είναι μια αντιστάθμιση: σταθερές μικρές αποδόσεις τώρα έναντι της δυνατότητας για μια τεράστια εφάπαξ απόδοση αργότερα.
4. **Ποια είναι η Anchorage; Γιατί να με νοιάζει η προειδοποίησή τους;**
Η Anchorage είναι μια μεγάλη, ρυθμιζόμενη κρυπτο-τράπεζα. Διαχειρίζεται δισεκατομμύρια σε ψηφιακά περιουσιακά στοιχεία για θεσμικούς επενδυτές. Όταν προειδοποιούν για μια τάση της αγοράς, βασίζεται σε βαθιά δεδομένα και συμπεριφορά πελατών, οπότε αξίζει να δώσετε προσοχή.
5. **Μπορώ να χάσω το Bitcoin μου κάνοντας το εμπόριο απόδοσης;**
Ναι, υπάρχει κίνδυνος. Εάν η πλατφόρμα στην οποία δανείζετε δεχτεί επίθεση ή χρεοκοπήσει, θα μπορούσατε να χάσετε το Bitcoin σας. Το εμπόριο απόδοσης δεν είναι χωρίς ρίσκο, ακόμα κι αν προσφέρεται από ένα μεγάλο όνομα.
**Ερωτήσεις Ενδιάμεσου Επιπέδου**
6. **Τι ακριβώς συμβαίνει στο Bitcoin μου όταν το βάζω στο εμπόριο απόδοσης;**
Συνήθως δανείζεται σε θεσμικούς επενδυτές που το χρησιμοποιούν για short-selling ή arbitrage. Σας πληρώνουν τόκο για τον δανεισμό των νομισμάτων σας. Η Anchorage λειτουργεί ως μεσάζων.
7. **Γιατί μια άνοδος της τιμής του Bitcoin θα περιόριζε τα κέρδη από το εμπόριο απόδοσης;**
Επειδή το εμπόριο απόδοσης συχνά περιλαμβάνει basis trading. Οι έμποροι δανείζονται Bitcoin για να το πουλήσουν short, ενώ ταυτόχρονα αγοράζουν futures. Εάν η spot τιμή εκτιναχθεί ταχύτερα από τα futures, η συναλλαγή γίνεται ασύμφορη. Οι πλατφόρμες στη συνέχεια μειώνουν τις αποδόσεις ή κλειδώνουν τα νομίσματά σας για να ξετυλίξουν τη συναλλαγή, εμποδίζοντάς σας να πουλήσετε.