Anchorage Digital表示，比特币备兑开仓策略可以为BTC持有者创造合成收益，但前提是必须严格纪律管理。该公司的新研究警告称，在比特币上卖出看涨期权有助于在市场疲软时缓冲损失，但当BTC进入其强劲牛市阶段时，这会严重限制收益。这份由Anchorage Digital研究主管David Lawant撰写的分析报告，基于Deribit隐含波动率曲面进行每小时模拟，研究了比特币的系统性备兑开仓策略。Anchorage表示，该研究在其从2021年10月到2026年4月的数据集中，对每一个可能的入场点进行了超过37,000次独立回测，使其成为最详尽的尝试之一，旨在识别BTC期权收益在何处有效、何处失效。
Anchorage认为，比特币期权已从一个小众衍生品领域转变为一个机构现在认真对待的市场。名义BTC期权未平仓合约在过去五年中增长了约十倍，在2025年底短暂突破1000亿美元，随后在研究期间稳定在约600亿美元。该报告指出，这一水平高于整个BTC期货市场的未平仓合约。相关阅读：比特币著名的CMG缺口策略可能即将终结。
IBIT期权也改变了市场结构。它们于2024年底推出，增长迅速，足以与Deribit竞争，成为BTC期权未平仓合约和交易活动的领先平台。对Anchorage而言，这意味着机构现在评估的市场更深、更易进入，且与18个月前相比有显著不同。
研究聚焦于比特币的波动率风险溢价。Anchorage比较了BTC、SPY和QQQ的25-delta看涨期权隐含波动率与随后21个交易日的实际上行波动率。根据该报告，BTC的上行波动率风险溢价平均约为股票基准的两到三倍，且这一差距在2024年后的大部分时间里持续存在。正是这种溢价使其具有吸引力。
备兑开仓策略允许BTC持有者收取期权收益，同时保持对标的资产在设定行权价以内的敞口。权衡同样重要：如果比特币涨破行权价，上行参与将被限制。Anchorage将此视为该策略的核心挑战，而非一个次要细节。
一个简单的20-delta、30天备兑开仓策略在最近测试的12个月窗口中表现良好。从2025年4月30日到2026年4月30日，它在标的BTC头寸上产生了5.5%的净收益，而现货BTC下跌了19.4%。在Anchorage的模拟中，该覆盖策略抵消了近三分之一的BTC回撤。组合投资组合的年化波动率也从40.6%降至35.0%，最大回撤从49.7%改善至44.5%。
但整个周期的结果远没有那么令人印象深刻。当相同的未过滤策略应用于整个2021年10月至2026年4月期间时，它产生了0.5%的负收益，即年化负0.1%。尽管胜率为4.38比1，有57笔盈利交易对13笔亏损交易，情况依然如此。Anchorage将问题描述为“在压路机前捡硬币”。
压路机指的是比特币倾向于出现持续、自相关的上涨行情。在2021年末的周期峰值、2023-2024年从约16,000美元到超过70,000美元的走势，以及2025年短暂将BTC推至100,000美元以上的牛市中，随着现货价格突破行权价水平，卖出看涨期权一再被压倒。这就是为什么该报告认为备兑开仓是一种“主动管理策略”，而非被动的收益覆盖。
未过滤版本无论市场状况如何都卖出看涨期权。而纪律版本则等待更好的机会。Anchorage测试了一个过滤器，要求BTC的趋势不是强烈看涨，基于10日、30日和50日移动平均线组合，并要求隐含波动率高于其90日滚动平均值。在退出时，模型使用了75%的止盈目标。一个阈值、基于delta的止损以及到期前两天的缓冲有助于减少伽马风险。
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结果发生了显著变化。通过那些针对市场状况和隐含波动率的简单过滤器，备兑开仓策略在整个期间的贡献上升至23.7%，即年化5.2%。组合投资组合的夏普比率从0.20改善至0.30，但该策略仅在44%的时间里处于市场中。
Anchorage的参数研究也缩小了可行范围。低于10的delta虽然一致，但对许多机构任务来说太薄。高于25-delta时，方向性敞口在比特币牛市中压倒了该策略。7天和14天到期日在结构上处于劣势，因为比特币的日内波动率在theta衰减发挥足够作用之前就触发了止损事件。
该报告将有效范围确定为10至25-delta的看涨期权，到期日至少为21天。最有力的证据来自滚动窗口分析。在一年期范围内，该范围内的正收益率约为55%至85%，显示出对市场状况的显著敏感性。在三年期范围内，十二种设置中有十一种在至少91%的滚动窗口中产生了正收益率，其中五种达到100%。中位年化收益率集中在4%至6%之间。
对于比特币投资者来说，关键信息并非备兑开仓策略失效。而是该策略高度依赖于市场路径。在缓慢或下跌的市场中，它可以产生可观的收益。在强劲的上升趋势中，同样的交易可能让持有者眼睁睁看着比特币上涨，而他们的上行空间却已被卖出。
截至发稿时，BTC交易价格为73,113美元。
专题图片由DALL.E生成，图表来自TradingView.com。
常见问题解答
以下是关于Anchorage对比特币收益交易警告的常见问题列表，涵盖从初学者到高级视角
初学者级别问题
1 Anchorage所说的比特币收益交易是什么
这是一种策略，你通过像Anchorage这样的平台借出你的比特币来赚取利息。可以把它想象成一个高收益储蓄账户，但针对的是比特币。
2 通过比特币赚取收益怎么会限制我的收益
如果比特币价格飙升，你可能会错过部分上涨空间。当你借出BTC时，它通常会被锁定或用于复杂产品。你无法在峰值价格立即卖出，因此可能无法捕捉到飙升的全部利润。
3 Anchorage是在说我不应该借出我的比特币吗
不完全是。他们警告的是，如果你完全投入收益交易，可能会错过一次大的价格反弹。这是一种权衡：现在稳定的小额回报 vs 未来潜在的一次性巨大收益。
4 Anchorage是谁？我为什么要在意他们的警告
Anchorage是一家主要的受监管加密银行。他们为机构持有数十亿美元的数字资产。当他们警告市场趋势时，是基于深入的数据和客户行为，因此值得关注。
5 通过收益交易我会损失我的比特币吗
是的，存在风险。如果你借出比特币的平台被黑客攻击或破产，你可能会损失你的比特币。即使是由大公司提供，收益交易也并非无风险。
中级水平问题
6 当我将比特币投入收益交易时，它到底发生了什么
它通常被借给机构，用于做空或套利。他们为你借用你的币支付利息。Anchorage充当中间人。
7 为什么比特币价格飙升会限制收益交易的收益
因为收益交易通常涉及基差交易。交易者借入比特币做空，同时做多期货。如果现货价格比期货上涨更快，交易就会变得无利可图。平台随后会降低收益率或锁定你的币以平仓，阻止你卖出。