Anchorage figyelmeztet, hogy a Bitcoin hozamkereskedelme korlátozhatja a nyereséget, ha a BTC meredekebben emelkedik.

Az Anchorage Digital szerint a Bitcoin fedezett vételi opciós stratégiák szintetikus hozamot generálhatnak a BTC-tulajdonosok számára, de csak akkor, ha szigorú fegyelemmel kezelik őket. A cég új kutatása figyelmeztet, hogy a Bitcoinon eladott vételi opciók segíthetnek tompítani a veszteségeket gyengébb piacokon, de élesen korlátozzák a nyereséget, amikor a BTC intenzív bikapiaci fázisba lép. Az elemzést, amelyet David Lawant, az Anchorage Digital kutatási vezetője írt, a Bitcoin szisztematikus fedezett vételi opciós írását vizsgálja óránkénti szimulációk alapján, a Deribit implikált volatilitási felületét használva. Az Anchorage szerint a tanulmány több mint 37 000 egyedi visszatesztet tartalmaz a 2021 októbere és 2026 áprilisa közötti adatkészlet minden lehetséges belépési pontjára, így ez az egyik legrészletesebb kísérlet annak azonosítására, hogy a BTC opciós bevételek hol működnek és hol nem.

Az Anchorage azzal érvel, hogy a Bitcoin opciók egy réspiaci derivatív szegmensből olyan piaccá fejlődtek, amelyet az intézmények ma már komolyan vesznek. A BTC opciók névértékben számított nyitott pozícióinak értéke nagyjából tízszeresére nőtt az elmúlt öt évben, rövid időre meghaladta a 100 milliárd dollárt 2025 végén, majd a tanulmány időszakában körülbelül 60 milliárd dollárra állt be. A dokumentum megjegyzi, hogy ez a szint magasabb, mint a teljes BTC határidős piac nyitott pozícióinak értéke. Kapcsolódó olvasnivaló: A Bitcoin híres CME-rés-stratégiája a végéhez közeledhet.

Az IBIT opciók is megváltoztatták a piac szerkezetét. A 2024 végén bevezetett opciók elég gyorsan növekedtek ahhoz, hogy a Deribittel versenyezzenek a BTC opciók nyitott pozícióinak és kereskedési aktivitásának vezető platformjaként. Az Anchorage számára ez azt jelenti, hogy a piac, amelyet az intézmények most értékelnek, mélyebb, hozzáférhetőbb és jelentősen eltér attól, ami 18 hónappal ezelőtt létezett.

A kutatás a Bitcoin volatilitási kockázati prémiumára összpontosít. Az Anchorage összehasonlítja a 25-delta vételi opciók implikált volatilitását a BTC, SPY és QQQ esetében a következő 21 kereskedési nap során realizált felfelé irányuló volatilitással. A dokumentum szerint a BTC felfelé irányuló volatilitási kockázati prémiuma átlagosan körülbelül két-háromszorosa volt a részvénybenchmarkokénak, és a különbség a 2024 utáni időszak nagy részében fennmaradt. Ez a prémium teszi vonzóvá.

A fedezett vételi opciók lehetővé teszik a BTC-tulajdonosok számára, hogy opciós bevételt gyűjtsenek, miközben megtartják a mögöttes eszközben való kitettségüket egy meghatározott kötési árfolyamig. Az ellentételezés ugyanolyan fontos: ha a Bitcoin a kötési árfolyam fölé emelkedik, a felfelé irányuló részvétel korlátozott. Az Anchorage ezt a stratégia központi kihívásaként keretezi, nem pedig apró részletként.

Egy egyszerű, 20-delta, 30 napos fedezett vételi opciós stratégia jól teljesített a legutóbbi 12 hónapos tesztelt időszakban. 2025. április 30-tól 2026. április 30-ig 5,5%-os nettó hozamot generált a mögöttes BTC-pozíción, miközben a spot BTC 19,4%-ot esett. Az Anchorage szimulációjában a fedezeti ügylet a BTC visszaesésének közel egyharmadát ellensúlyozta. A vegyes portfólió annualizált volatilitása 40,6%-ról 35,0%-ra csökkent, a maximális visszaesés pedig 49,7%-ról 44,5%-ra javult.

De a teljes ciklusra vonatkozó eredmények sokkal kevésbé voltak lenyűgözőek. Amikor ugyanazt a szűretlen stratégiát alkalmazták a teljes 2021 októbere és 2026 áprilisa közötti időszakra, az 0,5%-os negatív hozamot, azaz annualizálva mínusz 0,1%-ot eredményezett. Ez annak ellenére történt, hogy a nyerési/vesztési arány 4,38:1 volt, 57 nyerő ügylettel szemben 13 vesztes ügylettel. Az Anchorage a problémát úgy írja le, mint "fillérek felszedése egy gőzhenger előtt".

A gőzhenger a Bitcoin azon hajlama, hogy tartós, autokorrelált emelkedéseket produkáljon. A 2021 végi cikluscsúcs, a 2023–2024-es mozgás nagyjából 16 000 dollárról több mint 70 000 dollárra, és a 2025-ös bikapiac, amely rövid időre 100 000 dollár fölé tolta a BTC-t, sorozatosan felülírta az eladott vételi opciókat, ahogy a spot árfolyamok áttörték a kötési árfolyamszinteket. Ezért érvel a dokumentum amellett, hogy a fedezett vételi opciók írása "aktív kezelési stratégia", nem pedig passzív hozamfedezeti ügylet.

A szűretlen verzió a piaci körülményektől függetlenül adott el vételi opciókat. A fegyelmezett verzió jobb lehetőségekre várt. Az Anchorage tesztelt egy szűrőt, amely megkövetelte, hogy a BTC trendje ne legyen erősen bullish, egy 10 napos, 30 napos és 50 napos mozgóátlag-köteg alapján, és megkövetelte, hogy az implikált volatilitás a 90 napos gördülő átlaga felett legyen. Kilépéskor a modell 75%-os take-profit célt használt. Egy küszöb, egy delta-alapú stop-loss és egy kétnapos puffer a lejárat előtt segít csökkenteni a gamma-kockázatot.
Kapcsolódó olvasnivaló: Cathie Wood megduplázza az 1,25 millió dolláros Bitcoin-célját.

Az eredmények jelentősen megváltoztak. Ezekkel az egyszerű szűrőkkel a piaci körülményekre és az implikált volatilitásra vonatkozóan a fedezett vételi opciók hozzájárulása 23,7%-ra nőtt a teljes időszak alatt, ami annualizálva 5,2%. A vegyes portfólió Sharpe-mutatója 0,20-ról 0,30-ra javult, de a stratégia csak az idő 44%-ában volt a piacon.

Az Anchorage paramétermunkája is leszűkíti a életképes tartományt. A 10 alatti delták konzisztensek voltak, de túl vékonyak sok intézményi megbízáshoz. 25-delta felett az irányított kitettség felülírta a stratégiát a Bitcoin bikapiacok idején. A hétnapos és 14 napos lejáratok strukturálisan hátrányos helyzetben voltak, mivel a Bitcoin napi volatilitása stop-loss eseményeket váltott ki, mielőtt a théta-csökkenés kellőképpen érvényesülhetett volna.

A dokumentum a produktív tartományt a 10-25-delta vételi opciókban azonosítja, legalább 21 napos lejáratokkal. A legerősebb bizonyíték a gördülőablak-elemzésből származott. Egyéves időhorizonton a pozitív hozamok aránya ebben a tartományban nagyjából 55% és 85% között volt, ami jelentős érzékenységet mutatott a piaci körülményekre. Hároméves időhorizonton tizenkét beállításból tizenegy legalább a gördülőablakok 91%-ában produkált pozitív hozamot, öt pedig elérte a 100%-ot. A medián annualizált hozamok 4% és 6% között csoportosultak.

A Bitcoin-befektetők számára a tanulság nem az, hogy a fedezett vételi opciók hibásak. Hanem az, hogy a stratégia nagymértékben függ a piaci úttól. Lassú vagy csökkenő piacokon jelentős bevételt generálhat. Erős felfelé irányuló trendekben ugyanez az ügylet oda vezethet, hogy a tulajdonosok nézik, ahogy a Bitcoin emelkedik, miközben a felfelé irányuló potenciált már eladták.

A sajtó időpontjában a BTC 73 113 dolláron kereskedett.
A kiemelt kép a DALL.E segítségével készült, a diagram a TradingView.com-ról származik.

**Gyakran Ismételt Kérdések**

Íme egy lista a gyakran ismételt kérdésekről az Anchorage figyelmeztetésével kapcsolatban a Bitcoin hozamkereskedésről, a kezdőtől a haladó nézőpontokig.

**Kezdő szintű kérdések**

1. **Mi az a Bitcoin hozamkereskedés, amiről az Anchorage beszél?**
Ez egy olyan stratégia, ahol Bitcoinodat olyan platformokon keresztül kölcsönadod, mint az Anchorage, hogy kamatot keress. Gondolj rá úgy, mint egy magas hozamú megtakarítási számlára, de Bitcoinra.

2. **Hogyan korlátozhatja a Bitcoinon szerzett hozam a nyereségemet?**
Ha a Bitcoin árfolyama hirtelen megugrik, lemaradhatsz a nyereség egy részéről. Amikor kölcsönadod a BTC-det, az gyakran zárolva van, vagy összetett termékekben használják. Nem tudod azonnal eladni a csúcsáron, így lehet, hogy nem fogod meg a teljes nyereséget az árfolyam-emelkedésből.

3. **Az Anchorage azt mondja, hogy ne adjam kölcsön a Bitcoinomat?**
Nem pontosan. Arra figyelmeztetnek, hogy ha teljes mértékben elkötelezed magad a hozamkereskedés mellett, lemaradhatsz egy nagy árfolyam-emelkedésről. Ez egy kompromisszum: most stabil, kis hozamok, szemben a későbbi potenciális hatalmas egyszeri nyereséggel.

4. **Ki az Anchorage? Miért kellene törődnöm a figyelmeztetésükkel?**
Az Anchorage egy jelentős, szabályozott kriptobank. Milliárdokban mérhető digitális eszközöket tartanak intézmények számára. Amikor ők figyelmeztetnek egy piaci trendre, az mély adatokon és ügyfélviselkedésen alapul, így érdemes odafigyelni rá.

5. **Elveszíthetem a Bitcoinomat a hozamkereskedéssel?**
Igen, van kockázat. Ha a platform, amelynek kölcsönadod, hackertámadást szenved vagy csődbe megy, elveszítheted a Bitcoinodat. A hozamkereskedés nem kockázatmentes, még akkor sem, ha egy nagy név kínálja.

**Középhaladó szintű kérdések**

6. **Pontosan mi történik a Bitcoinommal, amikor beteszem a hozamkereskedésbe?**
Jellemzően intézményeknek adják kölcsön, akik shortolásra vagy arbitrázsra használják. Kamatot fizetnek neked a coinjaid kölcsönvételéért. Az Anchorage közvetítőként működik.

7. **Miért korlátozná a Bitcoin árfolyam-emelkedése a hozamkereskedésből származó nyereséget?**
Mert a hozamkereskedés gyakran bázisügyleteket (basis trading) foglal magában. A kereskedők Bitcoint kölcsönöznek, hogy shortolják, miközben long pozíciót vesznek fel határidős ügyletekben. Ha a spot árfolyam gyorsabban emelkedik, mint a határidős, az ügylet veszteségessé válik. A platformok ezután csökkentik a hozamokat, vagy zárolják a coinjaidat az ügylet lezárásához, megakadályozva az eladást.