Firma Anchorage Digital twierdzi, że strategie covered call na Bitcoin mogą generować syntetyczny zysk dla posiadaczy BTC, ale tylko wtedy, gdy są zarządzane z rygorystyczną dyscypliną. Nowe badanie firmy ostrzega, że sprzedaż opcji kupna na Bitcoin może pomóc złagodzić straty podczas słabszych rynków, ale znacznie ogranicza zyski, gdy BTC wchodzi w jedną z intensywnych faz hossy. Analiza, napisana przez szefa badań Anchorage Digital, Davida Lawanta, analizuje systematyczne wystawianie covered call na Bitcoin przy użyciu symulacji godzinowych opartych na powierzchni zmienności implikowanej Deribit. Anchorage twierdzi, że badanie obejmuje ponad 37 000 indywidualnych backtestów dla każdego możliwego punktu wejścia w zbiorze danych od października 2021 do kwietnia 2026, co czyni je jedną z najbardziej szczegółowych prób określenia, gdzie dochód z opcji na BTC działa, a gdzie zawodzi.
Anchorage argumentuje, że opcje na Bitcoin przeszły z niszowego segmentu instrumentów pochodnych do rynku, który instytucje traktują teraz poważnie. Otwarte zainteresowanie opcjami na BTC w ujęciu nominalnym wzrosło około dziesięciokrotnie w ciągu ostatnich pięciu lat, krótko przekraczając 100 miliardów dolarów pod koniec 2025 roku, zanim ustabilizowało się na poziomie około 60 miliardów dolarów w trakcie badania. Dokument zauważa, że poziom ten jest wyższy niż otwarte zainteresowanie całego rynku kontraktów terminowych na BTC. Powiązana lektura: Słynna strategia luki CME na Bitcoinie może zbliżać się do końca.
Opcje IBIT również zmieniły strukturę rynku. Wprowadzone pod koniec 2024 roku, rozwinęły się na tyle szybko, by konkurować z Deribit jako wiodąca platforma pod względem otwartego zainteresowania i aktywności handlowej opcjami na BTC. Dla Anchorage oznacza to, że rynek, który instytucje obecnie oceniają, jest głębszy, bardziej dostępny i znacząco różni się od tego sprzed 18 miesięcy.
Badanie koncentruje się na premii za ryzyko zmienności Bitcoina. Anchorage porównuje zmienność implikowaną opcji call z deltą 25 z późniejszą zrealizowaną zmiennością wzrostową w ciągu następnych 21 dni handlowych dla BTC, SPY i QQQ. Zgodnie z dokumentem, premia za ryzyko zmienności wzrostowej BTC wynosiła średnio około dwa do trzech razy więcej niż w przypadku benchmarków akcyjnych, przy czym luka utrzymywała się przez większość okresu po 2024 roku. To właśnie ta premia czyni ją atrakcyjną.
Covered call pozwalają posiadaczom BTC zbierać dochód z opcji, zachowując jednocześnie ekspozycję na aktywo bazowe do ustalonego poziomu wykonania. Kompromis jest równie ważny: jeśli Bitcoin wzrośnie powyżej ceny wykonania, udział w wzrostach jest ograniczony. Anchorage przedstawia to jako główne wyzwanie strategii, a nie drobny szczegół.
Prosta strategia covered call z deltą 20 i okresem 30 dni sprawdziła się dobrze w ostatnim testowanym przedziale 12 miesięcy. Od 30 kwietnia 2025 do 30 kwietnia 2026 wygenerowała ona zysk netto w wysokości 5,5% na bazowej pozycji BTC, podczas gdy kurs spot BTC spadł o 19,4%. W symulacji Anchorage nakładka zrekompensowała prawie jedną trzecią spadku BTC. Roczna zmienność portfela mieszanego spadła również z 40,6% do 35,0%, a maksymalne obniżenie poprawiło się z 49,7% do 44,5%.
Jednak wyniki dla pełnego cyklu były znacznie mniej imponujące. Gdy tę samą niefiltrowaną strategię zastosowano w całym okresie od października 2021 do kwietnia 2026, wygenerowała ona ujemny zysk w wysokości 0,5%, czyli minus 0,1% w ujęciu rocznym. Stało się to pomimo korzystnego stosunku wygranych do przegranych wynoszącego 4,38 do 1, z 57 zwycięskimi transakcjami wobec 13 przegranych. Anchorage opisuje problem jako „zbieranie groszy spod walca”.
Walcem jest tendencja Bitcoina do długotrwałych, autokorelowanych wzrostów. Podczas szczytu cyklu z końca 2021 roku, ruchu z lat 2023–2024 z około 16 000 do ponad 70 000 dolarów oraz hossy w 2025 roku, która krótko pchnęła BTC powyżej 100 000 dolarów, krótkie opcje call były wielokrotnie przytłaczane, gdy ceny spot przechodziły przez poziomy wykonania. Dlatego dokument argumentuje, że wystawianie covered call jest „strategią aktywnego zarządzania”, a nie pasywną nakładką na zysk.
Niefiltrowana wersja sprzedawała opcje call niezależnie od warunków rynkowych. Zdyscyplinowana wersja czekała na lepsze okazje. Anchorage przetestowało filtr, który wymagał, aby trend BTC nie był silnie wzrostowy, w oparciu o układ średnich kroczących z 10, 30 i 50 dni, oraz wymagał, aby zmienność implikowana była powyżej swojej 90-dniowej średniej kroczącej. Przy wyjściu model stosował cel realizacji zysku na poziomie 75%. Próg, stop-loss oparty na delcie oraz dwudniowy bufor przed wygaśnięciem pomagają zmniejszyć ryzyko gamma. Powiązana lektura: Cathie Wood podwaja swój cel Bitcoina na poziomie 1,25 miliona dolarów.
Wyniki znacząco się zmieniły. Przy tych prostych filtrach warunków rynkowych i zmienności implikowanej, wkład covered call wzrósł do 23,7% w całym okresie, czyli 5,2% w ujęciu rocznym. Wskaźnik Sharpe'a portfela mieszanego poprawił się z 0,20 do 0,30, ale strategia była na rynku tylko przez 44% czasu.
Prace Anchorage nad parametrami zawężają również zakres opłacalności. Delty poniżej 10 były spójne, ale zbyt niskie dla wielu mandatów instytucjonalnych. Powyżej delty 25, ekspozycja kierunkowa przytłaczała strategię podczas hossy Bitcoina. Wygaśnięcia 7-dniowe i 14-dniowe były strukturalnie niekorzystne, ponieważ dzienna zmienność Bitcoina wywoływała zdarzenia stop-loss, zanim theta decay mogła zdziałać wystarczająco dużo.
Dokument identyfikuje produktywny zakres jako opcje call z deltą od 10 do 25 i wygaśnięciami wynoszącymi co najmniej 21 dni. Najsilniejsze dowody pochodziły z analizy przesuwnego okna. W horyzoncie rocznym wskaźniki dodatniego zysku w tym zakresie wynosiły około 55% do 85%, wykazując znaczącą wrażliwość na warunki rynkowe. W horyzoncie trzyletnim jedenaście z dwunastu konfiguracji wygenerowało dodatni zysk w co najmniej 91% przesuwnych okien, a pięć osiągnęło 100%. Mediany rocznych zysków grupowały się między 4% a 6%.
Dla inwestorów w Bitcoina wniosek nie jest taki, że covered call są wadliwe. Chodzi o to, że strategia jest silnie uzależniona od ścieżki rynkowej. Na wolnych lub spadkowych rynkach może generować znaczący dochód. W silnych trendach wzrostowych ta sama transakcja może sprawić, że posiadacze będą obserwować wzrost Bitcoina, podczas gdy ich potencjał wzrostu został już sprzedany.
W momencie publikacji BTC handlowano po 73 113 dolarów.
Obraz wyróżniający stworzony za pomocą DALL.E, wykres z TradingView.com.
**Często zadawane pytania**
Poniżej znajduje się lista często zadawanych pytań dotyczących ostrzeżenia Anchorage na temat handlu dochodem z Bitcoina, obejmująca perspektywy od początkujących do zaawansowanych.
**Pytania dla początkujących**
1. **O jakim handlu dochodem z Bitcoina mówi Anchorage?**
Jest to strategia, w której pożyczasz swojego Bitcoina za pośrednictwem platform takich jak Anchorage, aby zarabiać odsetki. Pomyśl o tym jak o koncie oszczędnościowym z wysokim oprocentowaniem, ale dla Bitcoina.
2. **Jak zarabianie dochodu na Bitcoinie może faktycznie ograniczyć moje zyski?**
Jeśli cena Bitcoina gwałtownie wzrośnie, możesz przegapić część tego wzrostu. Kiedy pożyczasz swojego BTC, jest on często zablokowany lub używany w złożonych produktach. Nie możesz go sprzedać natychmiast po szczytowej cenie, więc możesz nie uchwycić pełnego zysku z rajdu.
3. **Czy Anchorage mówi, że nie powinienem pożyczać swojego Bitcoina?**
Nie do końca. Ostrzegają, że jeśli jesteś w pełni zaangażowany w handel dochodem, możesz przegapić duży wzrost ceny. Jest to kompromis: stałe, małe zyski teraz kontra potencjalny ogromny jednorazowy zysk później.
4. **Kim jest Anchorage? Dlaczego powinienem przejmować się ich ostrzeżeniem?**
Anchorage to duży, regulowany bank kryptowalutowy. Przechowują miliardy w aktywach cyfrowych dla instytucji. Kiedy ostrzegają przed trendem rynkowym, opiera się to na głębokich danych i zachowaniach klientów, więc warto zwrócić na to uwagę.
5. **Czy mogę stracić swojego Bitcoina, angażując się w handel dochodem?**
Tak, istnieje ryzyko. Jeśli platforma, której pożyczasz, zostanie zhakowana lub zbankrutuje, możesz stracić swojego Bitcoina. Handel dochodem nie jest wolny od ryzyka, nawet jeśli jest oferowany przez dużą nazwę.
**Pytania dla średniozaawansowanych**
6. **Co dokładnie dzieje się z moim Bitcoinem, gdy umieszczam go w handlu dochodem?**
Jest on zazwyczaj pożyczany instytucjom, które używają go do krótkiej sprzedaży lub arbitrażu. Płacą ci odsetki za pożyczenie twoich monet. Anchorage działa jako pośrednik.
7. **Dlaczego gwałtowny wzrost ceny Bitcoina miałby ograniczyć zyski z handlu dochodem?**
Ponieważ handel dochodem często obejmuje handel bazowy. Traderzy pożyczają Bitcoina, aby go krótko sprzedać, jednocześnie zajmując długą pozycję na kontraktach terminowych. Jeśli cena spot wzrośnie szybciej niż kontrakty terminowe, transakcja staje się nieopłacalna. Platformy następnie obniżają zyski lub blokują twoje monety, aby zamknąć transakcję, uniemożliwiając ci sprzedaż.