آنکراژ دیجیتال میگوید که استراتژیهای کالهای پوششی بیتکوین میتوانند بازدهی مصنوعی برای دارندگان بیتکوین ایجاد کنند، اما تنها در صورتی که با انضباط سختگیرانه مدیریت شوند. تحقیقات جدید این شرکت هشدار میدهد که فروش سقف قیمت بیتکوین میتواند به کاهش ضررها در بازارهای ضعیفتر کمک کند، اما زمانی که بیتکوین وارد یکی از فازهای شدید بازار صعودی خود میشود، سودها را به شدت محدود میکند. این تحلیل که توسط دیوید لوانت، رئیس تحقیقات آنکراژ دیجیتال نوشته شده، به بررسی نوشتن سیستماتیک کالهای پوششی روی بیتکوین با استفاده از شبیهسازیهای ساعتی بر اساس سطح نوسان ضمنی دریبیت میپردازد. آنکراژ میگوید این مطالعه شامل بیش از ۳۷۰۰۰ آزمایش بازگشتی جداگانه در تمام نقاط ورودی ممکن در مجموعه دادههای خود از اکتبر ۲۰۲۱ تا آوریل ۲۰۲۶ است و آن را به یکی از دقیقترین تلاشها برای شناسایی جایی که درآمد آپشنهای بیتکوین کار میکند و جایی که شکست میخورد، تبدیل میکند.
آنکراژ استدلال میکند که آپشنهای بیتکوین از یک بخش مشتقات حاشیهای به بازاری تبدیل شدهاند که اکنون مؤسسات آن را جدی میگیرند. بهرهباز آپشنهای اسمی بیتکوین در پنج سال گذشته تقریباً ده برابر رشد کرده و در پایان سال ۲۰۲۵ به طور موقت از ۱۰۰ میلیارد دلار فراتر رفته و سپس در طول مطالعه در حدود ۶۰ میلیارد دلار تثبیت شده است. این مقاله اشاره میکند که این سطح بالاتر از بهرهباز کل بازار فیوچرز بیتکوین است. مطالعه مرتبط: کتاب بازی معروف گپ CME بیتکوین ممکن است به پایان خود نزدیک شود.
آپشنهای IBIT نیز ساختار بازار را تغییر دادهاند. این آپشنها که در اواخر سال ۲۰۲۴ راهاندازی شدند، به اندازه کافی سریع رشد کردهاند تا با دریبیت به عنوان یک پلتفرم پیشرو برای بهرهباز و فعالیت معاملاتی آپشنهای بیتکوین رقابت کنند. برای آنکراژ، این بدان معناست که بازاری که مؤسسات اکنون در حال ارزیابی آن هستند، عمیقتر، در دسترستر و به طور قابل توجهی متفاوت از آنچه ۱۸ ماه پیش وجود داشت، است.
تحقیق بر روی حقریسک نوسان بیتکوین متمرکز است. آنکراژ نوسان ضمنی کال ۲۵-دلتا را با نوسان صعودی تحققیافته بعدی در ۲۱ روز معاملاتی آینده برای بیتکوین، SPY و QQQ مقایسه میکند. طبق این مقاله، حقریسک نوسان صعودی بیتکوین به طور متوسط تقریباً دو تا سه برابر معیارهای سهام بوده و این شکاف برای بیشتر دوره پس از ۲۰۲۴ ادامه داشته است. این حقریسک چیزی است که آن را جذاب میکند.
کالهای پوششی به دارندگان بیتکوین اجازه میدهند تا درآمد آپشن را جمعآوری کنند و در عین حال مواجهه با دارایی پایه را تا یک قیمت اعمال مشخص حفظ کنند. معاوضه به همان اندازه مهم است: اگر بیتکوین از قیمت اعمال فراتر رود، مشارکت صعودی محدود میشود. آنکراژ این را به عنوان چالش اصلی استراتژی، نه یک جزئیات کوچک، معرفی میکند.
یک استراتژی ساده کال پوششی ۲۰-دلتا و ۳۰-روزه در جدیدترین بازه ۱۲ ماهه آزمایش شده عملکرد خوبی داشت. از ۳۰ آوریل ۲۰۲۵ تا ۳۰ آوریل ۲۰۲۶، بازدهی خالص ۵.۵٪ روی موقعیت بیتکوین پایه ایجاد کرد، در حالی که بیتکوین نقد ۱۹.۴٪ کاهش یافت. در شبیهسازی آنکراژ، پوشش تقریباً یک سوم از کاهش ارزش بیتکوین را جبران کرد. نوسان سالانه پرتفوی ترکیبی نیز از ۴۰.۶٪ به ۳۵.۰٪ کاهش یافت و حداکثر کاهش ارزش از ۴۹.۷٪ به ۴۴.۵٪ بهبود یافت.
اما نتایج چرخه کامل بسیار کمتر چشمگیر بود. وقتی همان استراتژی فیلترنشده در کل دوره اکتبر ۲۰۲۱ تا آوریل ۲۰۲۶ اعمال شد، بازدهی منفی ۰.۵٪ یا منفی ۰.۱٪ سالانه تولید کرد. این اتفاق با وجود نسبت برد/باخت مطلوب ۴.۳۸ به ۱، با ۵۷ معامله برنده در مقابل ۱۳ معامله بازنده، رخ داد. آنکراژ مشکل را به عنوان «برداشتن پنیها در مقابل یک غلتک بخار» توصیف میکند.
غلتک بخار تمایل بیتکوین به داشتن رشدهای پایدار و خودهمبسته است. در طول اوج چرخه اواخر ۲۰۲۱، حرکت ۲۰۲۳–۲۰۲۴ از حدود ۱۶۰۰۰ دلار به بیش از ۷۰۰۰۰ دلار، و بازار صعودی ۲۰۲۵ که به طور موقت بیتکوین را به بالای ۱۰۰۰۰۰ دلار رساند، کالهای کوتاه بارها با حرکت قیمت نقد از سطوح اعمال غلبه شدند. به همین دلیل است که مقاله استدلال میکند که نوشتن کال پوششی یک «استراتژی مدیریت فعال» است، نه یک پوشش بازدهی غیرفعال.
نسخه فیلترنشده بدون توجه به شرایط بازار، کال میفروخت. نسخه منضبط منتظر فرصتهای بهتر ماند. آنکراژ فیلتری را آزمایش کرد که نیاز داشت روند بیتکوین به شدت صعودی نباشد، بر اساس یک پشته میانگین متحرک ۱۰ روزه، ۳۰ روزه و ۵۰ روزه، و نیاز داشت نوسان ضمنی بالاتر از میانگین متحرک ۹۰ روزه خود باشد. در خروج، مدل از یک هدف سود ۷۵٪ استفاده کرد. یک آستانه، یک توقف ضرر مبتنی بر دلتا، و یک بافر دو روزه قبل از انقضا به کاهش ریسک گاما کمک میکند.
مطالعه مرتبط: کتی وود هدف ۱.۲۵ میلیون دلاری خود برای بیتکوین را دو برابر میکند.
نتایج به طور قابل توجهی تغییر کرد. با آن فیلترهای ساده برای شرایط بازار و نوسان ضمنی، سهم کال پوششی در کل دوره به ۲۳.۷٪ یا ۵.۲٪ سالانه افزایش یافت. نسبت شارپ پرتفوی ترکیبی از ۰.۲۰ به ۰.۳۰ بهبود یافت، اما استراتژی تنها ۴۴٪ از زمان در بازار بود.
کار پارامتری آنکراژ همچنین محدوده قابل اجرا را محدود میکند. دلتاهای زیر ۱۰ ثابت بودند اما برای بسیاری از مأموریتهای نهادی بسیار نازک بودند. بالای دلتای ۲۵، مواجهه جهتی در طول بازارهای صعودی بیتکوین بر استراتژی غلبه کرد. انقضاهای ۷ روزه و ۱۴ روزه به طور ساختاری در مضیقه بودند زیرا نوسان درونروز بیتکوین رویدادهای توقف ضرر را قبل از اینکه زوال تتا بتواند کار کافی انجام دهد، فعال میکرد.
این مقاله محدوده مولد را به عنوان کالهای ۱۰ تا ۲۵-دلتا با انقضای حداقل ۲۱ روز شناسایی میکند. قویترین شواهد از تحلیل پنجره غلتان به دست آمد. در یک افق یک ساله، نرخهای بازدهی مثبت در این محدوده تقریباً ۵۵٪ تا ۸۵٪ بود که حساسیت معناداری به شرایط بازار نشان میداد. در یک افق سه ساله، یازده از دوازده تنظیمات در حداقل ۹۱٪ از پنجرههای غلتان بازدهی مثبت تولید کردند و پنج مورد به ۱۰۰٪ رسیدند. بازدهی سالانه میانه بین ۴٪ و ۶٪ متمرکز بود.
برای سرمایهگذاران بیتکوین، نکته این نیست که کالهای پوششی خراب هستند. بلکه این است که استراتژی به شدت به مسیر بازار وابسته است. در بازارهای کند یا نزولی، میتواند درآمد معناداری ایجاد کند. در روندهای صعودی قوی، همان معامله میتواند باعث شود دارندگان شاهد رشد بیتکوین باشند در حالی که سقف آنها قبلاً فروخته شده است.
در زمان انتشار، بیتکوین با قیمت ۷۳,۱۱۳ دلار معامله میشد.
تصویر شاخص با DALL.E ایجاد شده، نمودار از TradingView.com.
**سوالات متداول**
در اینجا لیستی از سوالات متداول درباره هشدار آنکراژ در مورد معامله بازدهی بیتکوین از سطح مبتدی تا پیشرفته آورده شده است.
**سوالات سطح مبتدی**
۱. معامله بازدهی بیتکوین که آنکراژ درباره آن صحبت میکند چیست؟
این استراتژی است که در آن بیتکوین خود را از طریق پلتفرمهایی مانند آنکراژ قرض میدهید تا سود کسب کنید. آن را مانند یک حساب پسانداز با بازده بالا، اما برای بیتکوین در نظر بگیرید.
۲. چگونه کسب بازدهی روی بیتکوین میتواند سودهای من را محدود کند؟
اگر قیمت بیتکوین جهش کند، ممکن است بخشی از آن سود صعودی را از دست بدهید. وقتی بیتکوین خود را قرض میدهید، اغلب قفل میشود یا در محصولات پیچیده استفاده میشود. نمیتوانید آن را فوراً در اوج قیمت بفروشید، بنابراین ممکن است سود کامل جهش را دریافت نکنید.
۳. آیا آنکراژ میگوید که نباید بیتکوین خود را قرض دهم؟
دقیقاً نه. آنها هشدار میدهند که اگر کاملاً متعهد به معامله بازدهی باشید، ممکن است یک جهش بزرگ قیمت را از دست بدهید. این یک معاوضه است: بازدهی کوچک و ثابت در حال حاضر در مقابل پتانسیل یک سود بزرگ یکباره در آینده.
۴. آنکراژ کیست؟ چرا باید به هشدار آنها اهمیت دهم؟
آنکراژ یک بانک بزرگ رمزارزی تحت نظارت است. آنها میلیاردها دلار دارایی دیجیتال برای مؤسسات نگهداری میکنند. وقتی آنها درباره یک روند بازار هشدار میدهند، بر اساس دادههای عمیق و رفتار مشتری است، بنابراین ارزش توجه دارد.
۵. آیا میتوانم بیتکوین خود را با انجام معامله بازدهی از دست بدهم؟
بله، ریسک وجود دارد. اگر پلتفرمی که به آن قرض میدهید هک شود یا ورشکست شود، میتوانید بیتکوین خود را از دست بدهید. معامله بازدهی بدون ریسک نیست، حتی اگر توسط یک نام بزرگ ارائه شود.
**سوالات سطح متوسط**
۶. دقیقاً چه اتفاقی برای بیتکوین من میافتد وقتی آن را در معامله بازدهی قرار میدهم؟
معمولاً به مؤسساتی قرض داده میشود که از آن برای فروش کوتاهمدت یا آربیتراژ استفاده میکنند. آنها برای قرض گرفتن سکههای شما به شما سود میپردازند. آنکراژ به عنوان واسطه عمل میکند.
۷. چرا یک جهش قیمت بیتکوین میتواند سودهای حاصل از معامله بازدهی را محدود کند؟
زیرا معامله بازدهی اغلب شامل معاملات پایه است. معاملهگران بیتکوین را برای فروش کوتاه قرض میگیرند در حالی که روی فیوچرز موقعیت خرید دارند. اگر قیمت نقد سریعتر از فیوچرز جهش کند، معامله بیسود میشود. پلتفرمها سپس بازدهی را کاهش میدهند یا سکههای شما را برای خروج از معامله قفل میکنند و از فروش شما جلوگیری میکنند.