Anchorage Digital dice que las estrategias de calls cubiertas sobre Bitcoin pueden generar rendimiento sintético para los tenedores de BTC, pero solo cuando se gestionan con una disciplina estricta. La nueva investigación de la firma advierte que vender el alza de Bitcoin puede ayudar a amortiguar las pérdidas durante mercados más débiles, pero limita drásticamente las ganancias cuando BTC entra en una de sus intensas fases alcistas. El análisis, escrito por el jefe de investigación de Anchorage Digital, David Lawant, examina la emisión sistemática de calls cubiertas sobre Bitcoin utilizando simulaciones por hora basadas en la superficie de volatilidad implícita de Deribit. Anchorage dice que el estudio incluye más de 37,000 backtests individuales en cada punto de entrada posible en su conjunto de datos desde octubre de 2021 hasta abril de 2026, lo que lo convierte en uno de los intentos más detallados de identificar dónde funcionan los ingresos por opciones de BTC y dónde fallan.
Anchorage sostiene que las opciones de Bitcoin han pasado de ser un segmento de derivados de nicho a un mercado que las instituciones ahora toman en serio. El interés abierto nocional de opciones de BTC ha crecido aproximadamente diez veces en los últimos cinco años, superando brevemente los $100 mil millones a finales de 2025 antes de estabilizarse alrededor de $60 mil millones durante el estudio. El documento señala que este nivel es más alto que el interés abierto de todo el mercado de futuros de BTC. Lectura relacionada: El famoso manual de la brecha CME de Bitcoin podría estar llegando a su fin.
Las opciones de IBIT también han cambiado la estructura del mercado. Lanzadas a finales de 2024, han crecido lo suficientemente rápido como para rivalizar con Deribit como plataforma líder en interés abierto y actividad de negociación de opciones de BTC. Para Anchorage, esto significa que el mercado que las instituciones están evaluando ahora es más profundo, más accesible y significativamente diferente de lo que existía hace 18 meses.
La investigación se centra en la prima de riesgo de volatilidad de Bitcoin. Anchorage compara la volatilidad implícita de calls delta 25 con la volatilidad al alza realizada posterior durante los siguientes 21 días de negociación para BTC, SPY y QQQ. Según el documento, la prima de riesgo de volatilidad al alza de BTC ha promediado aproximadamente dos o tres veces la de los índices de referencia de renta variable, con la brecha persistiendo durante la mayor parte del período posterior a 2024. Esa prima es lo que lo hace atractivo.
Las calls cubiertas permiten a los tenedores de BTC cobrar ingresos por opciones mientras mantienen exposición al activo subyacente hasta un precio de ejercicio establecido. La contrapartida es igual de importante: si Bitcoin sube más allá del strike, la participación al alza está limitada. Anchorage plantea esto como el desafío central de la estrategia, no un detalle menor.
Una estrategia simple de calls cubiertas a 20-delta y 30 días funcionó bien en la ventana de 12 meses más reciente probada. Del 30 de abril de 2025 al 30 de abril de 2026, generó un rendimiento neto del 5.5% sobre la posición subyacente de BTC, mientras que el spot de BTC cayó un 19.4%. En la simulación de Anchorage, la superposición compensó casi un tercio de la caída de BTC. La volatilidad anualizada de la cartera combinada también cayó del 40.6% al 35.0%, y la caída máxima mejoró del 49.7% al 44.5%.
Pero los resultados del ciclo completo fueron mucho menos impresionantes. Cuando se aplicó la misma estrategia sin filtrar durante todo el período de octubre de 2021 a abril de 2026, produjo un rendimiento negativo del 0.5%, o menos 0.1% anualizado. Esto ocurrió a pesar de una relación favorable de ganancias/pérdidas de 4.38 a 1, con 57 operaciones ganadoras frente a 13 perdedoras. Anchorage describe el problema como "recoger monedas frente a una apisonadora".
La apisonadora es la tendencia de Bitcoin a tener rallies sostenidos y autocorrelacionados. Durante el pico del ciclo de finales de 2021, el movimiento de 2023-2024 desde aproximadamente $16,000 a más de $70,000, y el mercado alcista de 2025 que brevemente empujó a BTC por encima de $100,000, las calls cortas fueron repetidamente superadas a medida que los precios al contado atravesaban los niveles de strike. Por eso el documento sostiene que la emisión de calls cubiertas es una "estrategia de gestión activa", no una superposición de rendimiento pasiva.
La versión sin filtrar vendía calls independientemente de las condiciones del mercado. La versión disciplinada esperaba mejores oportunidades. Anchorage probó un filtro que requería que la tendencia de BTC no fuera fuertemente alcista, basado en un apilamiento de medias móviles de 10, 30 y 50 días, y requería que la volatilidad implícita estuviera por encima de su media móvil de 90 días. Al salir, el modelo usaba un objetivo de toma de ganancias del 75%. Un umbral, un stop-loss basado en delta y un buffer de dos días antes del vencimiento ayudan a reducir el riesgo gamma.
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Los resultados cambiaron significativamente. Con esos filtros simples para las condiciones del mercado y la volatilidad implícita, la contribución de las calls cubiertas aumentó al 23.7% durante todo el período, o 5.2% anualizado. El ratio Sharpe de la cartera combinada mejoró de 0.20 a 0.30, pero la estrategia solo estuvo en el mercado el 44% del tiempo.
El trabajo de parámetros de Anchorage también reduce el rango viable. Los deltas por debajo de 10 eran consistentes pero demasiado bajos para muchos mandatos institucionales. Por encima de delta 25, la exposición direccional abrumaba la estrategia durante los mercados alcistas de Bitcoin. Los vencimientos de 7 y 14 días estaban estructuralmente en desventaja porque la volatilidad intradía de Bitcoin desencadenaba eventos de stop-loss antes de que la descomposición theta pudiera hacer suficiente trabajo.
El documento identifica el rango productivo como calls de delta 10 a 25 con vencimientos de al menos 21 días. La evidencia más sólida provino del análisis de ventanas móviles. En un horizonte de un año, las tasas de rendimiento positivo en este rango fueron aproximadamente del 55% al 85%, mostrando una sensibilidad significativa a las condiciones del mercado. En un horizonte de tres años, once de doce configuraciones produjeron rendimiento positivo en al menos el 91% de las ventanas móviles, con cinco alcanzando el 100%. Los rendimientos anualizados medianos se agruparon entre el 4% y el 6%.
Para los inversores de Bitcoin, la conclusión no es que las calls cubiertas estén rotas. Es que la estrategia depende en gran medida de la trayectoria del mercado. En mercados lentos o en caída, puede generar ingresos significativos. En tendencias alcistas fuertes, la misma operación puede dejar a los tenedores viendo cómo Bitcoin sube mientras su potencial de ganancia ya ha sido vendido.
Al momento de la publicación, BTC cotizaba a $73,113.
Imagen destacada creada con DALL.E, gráfico de TradingView.com.
Preguntas Frecuentes
Aquí hay una lista de preguntas frecuentes sobre la advertencia de Anchorage respecto al comercio de rendimiento de Bitcoin, cubriendo desde perspectivas para principiantes hasta avanzadas.
Preguntas de Nivel Principiante
1 ¿Qué es el comercio de rendimiento de Bitcoin del que habla Anchorage?
Es una estrategia donde prestas tu Bitcoin a través de plataformas como Anchorage para ganar intereses. Piensa en ello como una cuenta de ahorros de alto rendimiento, pero para Bitcoin.
2 ¿Cómo podría ganar rendimiento con Bitcoin limitar mis ganancias?
Si el precio de Bitcoin sube repentinamente, podrías perder parte de esa subida. Cuando prestas tu BTC, a menudo está bloqueado o usado en productos complejos. No puedes venderlo instantáneamente al precio máximo, por lo que podrías no capturar la ganancia total del aumento.
3 ¿Está diciendo Anchorage que no debería prestar mi Bitcoin?
No exactamente. Están advirtiendo que si estás completamente comprometido con el comercio de rendimiento, podrías perderte un gran rally de precios. Es un equilibrio: pequeños rendimientos constantes ahora frente al potencial de una gran ganancia única más tarde.
4 ¿Quién es Anchorage? ¿Por qué debería importarme su advertencia?
Anchorage es un importante banco cripto regulado. Mantienen miles de millones en activos digitales para instituciones. Cuando advierten sobre una tendencia del mercado, se basa en datos profundos y comportamiento de clientes, por lo que vale la pena prestar atención.
5 ¿Puedo perder mi Bitcoin al hacer el comercio de rendimiento?
Sí, hay riesgo. Si la plataforma a la que prestas es hackeada o quiebra, podrías perder tu Bitcoin. El comercio de rendimiento no está libre de riesgos, incluso si es ofrecido por un nombre importante.
Preguntas de Nivel Intermedio
6 ¿Qué sucede exactamente con mi Bitcoin cuando lo pongo en el comercio de rendimiento?
Normalmente se presta a instituciones que lo usan para ventas en corto o arbitraje. Te pagan intereses por tomar prestadas tus monedas. Anchorage actúa como intermediario.
7 ¿Por qué un aumento en el precio de Bitcoin limitaría las ganancias del comercio de rendimiento?
Porque el comercio de rendimiento a menudo implica negociación de base. Los traders toman prestado Bitcoin para venderlo en corto mientras van largos en futuros. Si el precio al contado sube más rápido que los futuros, la operación se vuelve no rentable. Las plataformas entonces reducen los rendimientos o bloquean tus monedas para deshacer la operación, impidiéndote vender.