Anchorage Digital affirme que les stratégies de vente couverte d'options d'achat sur Bitcoin peuvent générer un rendement synthétique pour les détenteurs de BTC, mais uniquement lorsqu'elles sont gérées avec une discipline stricte. Le nouveau rapport de recherche de la firme prévient que la vente d'options d'achat sur Bitcoin peut aider à amortir les pertes lors des marchés plus faibles, mais qu'elle limite fortement les gains lorsque le BTC entre dans l'une de ses phases haussières intenses. L'analyse, rédigée par David Lawant, responsable de la recherche chez Anchorage Digital, examine la vente systématique d'options d'achat couvertes sur Bitcoin à l'aide de simulations horaires basées sur la surface de volatilité implicite de Deribit. Anchorage indique que l'étude comprend plus de 37 000 backtests individuels sur chaque point d'entrée possible dans son ensemble de données d'octobre 2021 à avril 2026, ce qui en fait l'une des tentatives les plus détaillées pour identifier où les revenus des options sur BTC fonctionnent et où ils échouent.
Anchorage soutient que les options sur Bitcoin sont passées d'un segment de produits dérivés de niche à un marché que les institutions prennent désormais au sérieux. L'intérêt ouvert notionnel des options sur BTC a été multiplié par environ dix au cours des cinq dernières années, dépassant brièvement les 100 milliards de dollars à la fin de 2025 avant de se stabiliser autour de 60 milliards de dollars pendant l'étude. Le document note que ce niveau est supérieur à l'intérêt ouvert de l'ensemble du marché des contrats à terme sur BTC. Lecture connexe : Le célèbre jeu du CME Gap de Bitcoin pourrait toucher à sa fin.
Les options IBIT ont également modifié la structure du marché. Lancées fin 2024, elles ont suffisamment progressé pour rivaliser avec Deribit en tant que plateforme leader pour l'intérêt ouvert et l'activité de négociation des options sur BTC. Pour Anchorage, cela signifie que le marché que les institutions évaluent désormais est plus profond, plus accessible et significativement différent de ce qui existait 18 mois auparavant.
La recherche se concentre sur la prime de risque de volatilité du Bitcoin. Anchorage compare la volatilité implicite des options d'achat à delta 25 avec la volatilité haussière réalisée ultérieure sur les 21 jours de bourse suivants pour BTC, SPY et QQQ. Selon le document, la prime de risque de volatilité haussière du BTC a été en moyenne environ deux à trois fois supérieure à celle des indices de référence actions, l'écart persistant pendant la majeure partie de la période post-2024. C'est cette prime qui rend la stratégie attrayante.
Les options d'achat couvertes permettent aux détenteurs de BTC de percevoir des revenus d'options tout en conservant une exposition à l'actif sous-jacent jusqu'à un prix d'exercice déterminé. Le compromis est tout aussi important : si le Bitcoin dépasse le prix d'exercice, la participation à la hausse est plafonnée. Anchorage présente cela comme le défi central de la stratégie, et non un détail mineur.
Une simple stratégie d'options d'achat couvertes à delta 20 sur 30 jours a bien performé lors de la fenêtre de 12 mois la plus récente testée. Du 30 avril 2025 au 30 avril 2026, elle a généré un rendement net de 5,5 % sur la position sous-jacente en BTC, tandis que le BTC au comptant a chuté de 19,4 %. Dans la simulation d'Anchorage, la couverture a compensé près d'un tiers de la baisse du BTC. La volatilité annualisée du portefeuille mixte a également chuté de 40,6 % à 35,0 %, et la baisse maximale s'est améliorée, passant de 49,7 % à 44,5 %.
Mais les résultats sur l'ensemble du cycle ont été beaucoup moins impressionnants. Lorsque la même stratégie non filtrée a été appliquée sur toute la période d'octobre 2021 à avril 2026, elle a produit un rendement négatif de 0,5 %, soit -0,1 % annualisé. Cela s'est produit malgré un ratio gains/pertes favorable de 4,38 pour 1, avec 57 transactions gagnantes contre 13 perdantes. Anchorage décrit le problème comme « ramasser des pièces devant un rouleau compresseur ».
Le rouleau compresseur est la tendance du Bitcoin à avoir des rallyes soutenus et autocorrélés. Lors du pic du cycle de fin 2021, du mouvement de 2023-2024 d'environ 16 000 $ à plus de 70 000 $, et du marché haussier de 2025 qui a brièvement poussé le BTC au-dessus de 100 000 $, les options d'achat courtes ont été submergées à plusieurs reprises alors que les prix au comptant traversaient les niveaux d'exercice. C'est pourquoi le document affirme que la vente d'options d'achat couvertes est une « stratégie de gestion active », et non un simple ajout de rendement passif.
La version non filtrée vendait des options d'achat quelles que soient les conditions du marché. La version disciplinée attendait de meilleures opportunités. Anchorage a testé un filtre exigeant que la tendance du BTC ne soit pas fortement haussière, basé sur un empilement de moyennes mobiles sur 10, 30 et 50 jours, et exigeant que la volatilité implicite soit supérieure à sa moyenne mobile sur 90 jours. À la sortie, le modèle utilisait un objectif de prise de bénéfices de 75 %. Un seuil, un stop-loss basé sur le delta et un délai de deux jours avant l'échéance aident à réduire le risque gamma.
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Les résultats ont changé de manière significative. Avec ces simples filtres sur les conditions du marché et la volatilité implicite, la contribution des options d'achat couvertes est passée à 23,7 % sur toute la période, soit 5,2 % annualisés. Le ratio de Sharpe du portefeuille mixte s'est amélioré, passant de 0,20 à 0,30, mais la stratégie n'était présente sur le marché que 44 % du temps.
Le travail d'Anchorage sur les paramètres permet également de réduire la plage viable. Les deltas inférieurs à 10 étaient cohérents mais trop faibles pour de nombreux mandats institutionnels. Au-dessus d'un delta de 25, l'exposition directionnelle submergeait la stratégie lors des marchés haussiers du Bitcoin. Les échéances à 7 et 14 jours étaient structurellement désavantagées car la volatilité intrajournalière du Bitcoin déclenchait des événements de stop-loss avant que la décroissance thêta n'ait eu le temps d'agir suffisamment.
Le document identifie la plage productive comme étant les options d'achat à delta 10 à 25 avec des échéances d'au moins 21 jours. Les preuves les plus solides proviennent de l'analyse par fenêtre glissante. Sur un horizon d'un an, les taux de rendement positifs dans cette plage étaient d'environ 55 % à 85 %, montrant une sensibilité significative aux conditions du marché. Sur un horizon de trois ans, onze des douze configurations ont produit un rendement positif dans au moins 91 % des fenêtres glissantes, dont cinq ont atteint 100 %. Les rendements annualisés médians se situaient entre 4 % et 6 %.
Pour les investisseurs en Bitcoin, le message n'est pas que les options d'achat couvertes sont défectueuses. C'est que la stratégie dépend fortement de l'évolution du marché. Dans des marchés lents ou en baisse, elle peut générer un revenu significatif. Dans des tendances haussières fortes, la même transaction peut laisser les détenteurs regarder le Bitcoin grimper alors que leur potentiel de hausse a déjà été vendu.
Au moment de la publication, le BTC se négociait à 73 113 $.
Image vedette créée avec DALL.E, graphique de TradingView.com.
Questions fréquemment posées
Voici une liste de FAQ concernant l'avertissement d'Anchorage sur le commerce de rendement du Bitcoin, couvrant des perspectives de débutant à avancé.
Questions de niveau débutant
1 Qu'est-ce que le commerce de rendement du Bitcoin dont parle Anchorage
C'est une stratégie où vous prêtez votre Bitcoin via des plateformes comme Anchorage pour gagner des intérêts. Pensez-y comme à un compte d'épargne à haut rendement, mais pour le Bitcoin.
2 Comment le fait de gagner un rendement sur le Bitcoin pourrait-il limiter mes gains
Si le prix du Bitcoin monte en flèche, vous pourriez manquer une partie de cette hausse. Lorsque vous prêtez votre BTC, il est souvent bloqué ou utilisé dans des produits complexes. Vous ne pouvez pas le vendre instantanément au prix le plus élevé, vous pourriez donc ne pas capturer le profit total de la flambée.
3 Anchorage dit-il que je ne devrais pas prêter mon Bitcoin
Pas exactement. Ils préviennent que si vous êtes entièrement engagé dans le commerce de rendement, vous pourriez manquer une forte hausse des prix. C'est un compromis : des petits rendements réguliers maintenant contre un potentiel gain unique énorme plus tard.
4 Qui est Anchorage Pourquoi devrais-je me soucier de leur avertissement
Anchorage est une grande banque crypto réglementée. Elle détient des milliards d'actifs numériques pour des institutions. Lorsqu'ils mettent en garde contre une tendance du marché, c'est basé sur des données approfondies et le comportement des clients, donc cela vaut la peine d'y prêter attention.
5 Puis-je perdre mon Bitcoin en faisant le commerce de rendement
Oui, il y a un risque. Si la plateforme à laquelle vous prêtez est piratée ou fait faillite, vous pourriez perdre votre Bitcoin. Le commerce de rendement n'est pas sans risque, même s'il est proposé par un grand nom.
Questions de niveau intermédiaire
6 Qu'arrive-t-il exactement à mon Bitcoin lorsque je le mets dans le commerce de rendement
Il est généralement prêté à des institutions qui l'utilisent pour la vente à découvert ou l'arbitrage. Elles vous paient des intérêts pour emprunter vos pièces. Anchorage agit comme intermédiaire.
7 Pourquoi une flambée du prix du Bitcoin limiterait-elle les gains du commerce de rendement
Parce que le commerce de rendement implique souvent du trading de base. Les traders empruntent du Bitcoin pour le vendre à découvert tout en prenant des positions longues sur les contrats à terme. Si le prix au comptant monte plus vite que les contrats à terme, la transaction devient non rentable. Les plateformes réduisent alors les rendements ou bloquent vos pièces pour dénouer la transaction, vous empêchant de vendre.