Společnost Anchorage Digital uvádí, že strategie krytých call opcí na Bitcoin mohou držitelům BTC vytvářet syntetický výnos, ale pouze pokud jsou řízeny s přísnou disciplínou. Nový výzkum firmy varuje, že prodejem upside opcí na Bitcoin lze zmírnit ztráty během slabších trhů, ale výrazně omezuje zisky, když BTC vstoupí do jedné ze svých intenzivních býčích fází. Analýzu napsal David Lawant, vedoucí výzkumu společnosti Anchorage Digital, a zkoumá systematické psaní krytých call opcí na Bitcoin pomocí hodinových simulací založených na povrchu implikované volatility Deribit. Anchorage uvádí, že studie zahrnuje více než 37 000 individuálních zpětných testů napříč všemi možnými vstupními body v datovém souboru od října 2021 do dubna 2026, což z ní činí jeden z nejpodrobnějších pokusů o identifikaci, kde příjmy z BTC opcí fungují a kde selhávají.
Anchorage tvrdí, že se Bitcoin opce posunuly z okrajového segmentu derivátů na trh, který nyní instituce berou vážně. Nominální otevřený úrok BTC opcí vzrostl za posledních pět let zhruba desetinásobně, na konci roku 2025 krátce přesáhl 100 miliard dolarů, než se během studie ustálil kolem 60 miliard dolarů. Dokument uvádí, že tato úroveň je vyšší než otevřený úrok celého trhu s BTC futures. Související čtení: Slavný playbook CME gap pro Bitcoin se možná blíží ke konci
Opce IBIT také změnily strukturu trhu. Spuštěny na konci roku 2024, rostly dostatečně rychle, aby konkurovaly Deribitu jako přední platformě pro otevřený úrok a obchodní aktivitu BTC opcí. Pro Anchorage to znamená, že trh, který nyní instituce vyhodnocují, je hlubší, přístupnější a výrazně odlišný od toho, co existovalo před 18 měsíci.
Výzkum se zaměřuje na rizikovou prémii volatility Bitcoinu. Anchorage porovnává implikovanou volatilitu 25-delta call opcí s následnou realizovanou upside volatilitou během následujících 21 obchodních dnů pro BTC, SPY a QQQ. Podle dokumentu dosahovala průměrná riziková prémie upside volatility BTC zhruba dvou až trojnásobku hodnoty akciových benchmarků, přičemž tento rozdíl přetrvával po většinu období po roce 2024. Právě tato prémie činí strategii atraktivní.
Kryté call opce umožňují držitelům BTC získávat příjem z opcí při zachování expozice vůči podkladovému aktivu až do stanovené realizační ceny. Kompromis je stejně důležitý: pokud Bitcoin vzroste nad realizační cenu, upside participace je omezena. Anchorage to rámcuje jako ústřední výzvu strategie, nikoli jako drobný detail.
Jednoduchá strategie krytých call opcí s deltou 20 a splatností 30 dní si vedla dobře v testovaném období posledních 12 měsíců. Od 30. dubna 2025 do 30. dubna 2026 vygenerovala čistý výnos 5,5 % na podkladové pozici BTC, zatímco spotový BTC klesl o 19,4 %. V simulaci Anchorage překryv kompenzoval téměř třetinu poklesu BTC. Roční volatilita smíšeného portfolia také klesla ze 40,6 % na 35,0 % a maximální pokles se zlepšil z 49,7 % na 44,5 %.
Výsledky za celý cyklus však byly mnohem méně působivé. Když byla stejná nefiltrovaná strategie aplikována na celé období od října 2021 do dubna 2026, vyprodukovala záporný výnos 0,5 %, neboli anualizovaně -0,1 %. Stalo se tak navzdory příznivému poměru výher a proher 4,38 ku 1, s 57 výherními obchody proti 13 ztrátovým. Anchorage popisuje problém jako "sbírání haléřů před parním válcem".
Tím parním válcem je tendence Bitcoinu k dlouhodobým, autokorelovaným rally. Během vrcholu cyklu na konci roku 2021, pohybu z let 2023–2024 zhruba z 16 000 na více než 70 000 dolarů a býčího trhu v roce 2025, který krátce posunul BTC nad 100 000 dolarů, byly krátké call opce opakovaně přemoženy, když spotové ceny procházely úrovněmi realizačních cen. Proto dokument tvrdí, že psaní krytých call opcí je "strategie aktivního řízení", nikoli pasivní výnosový překryv.
Nefiltrovaná verze prodávala call opce bez ohledu na tržní podmínky. Disciplinovaná verze čekala na lepší příležitosti. Anchorage testoval filtr, který vyžadoval, aby trend BTC nebyl silně býčí, na základě skladby 10denního, 30denního a 50denního klouzavého průměru, a vyžadoval, aby implikovaná volatilita byla nad svým 90denním klouzavým průměrem. Při výstupu model používal cíl zisku 75 %. Práh, stop-loss založený na deltě a dvoudenní vyrovnávací paměť před expirací pomáhají snížit gama riziko.
Související čtení: Cathie Wood zdvojnásobuje svůj cíl Bitcoinu na 1,25 milionu dolarů.
Výsledky se výrazně změnily. S těmito jednoduchými filtry pro tržní podmínky a implikovanou volatilitu vzrostl příspěvek krytých call opcí na 23,7 % za celé období, neboli anualizovaně 5,2 %. Sharpe ratio smíšeného portfolia se zlepšilo z 0,20 na 0,30, ale strategie byla na trhu pouze 44 % času.
Parametrická práce Anchorage také zužuje životaschopný rozsah. Delty pod 10 byly konzistentní, ale příliš nízké pro mnoho institucionálních mandátů. Nad deltou 25 směrová expozice během býčích trhů s Bitcoinem strategii přehlušila. Sedmidenní a 14denní splatnosti byly strukturálně znevýhodněny, protože intraday volatilita Bitcoinu spouštěla stop-loss události dříve, než theta decay stihla odvést dostatečnou práci.
Dokument identifikuje produktivní rozsah jako call opce s deltou 10 až 25 a splatností alespoň 21 dní. Nejsilnější důkazy pocházely z analýzy klouzavých oken. V horizontu jednoho roku se míra pozitivního výnosu v tomto rozsahu pohybovala zhruba od 55 % do 85 %, což ukazuje na významnou citlivost na tržní podmínky. V horizontu tří let jedenáct z dvanácti nastavení vyprodukovalo pozitivní výnos v alespoň 91 % klouzavých oken, přičemž pět dosáhlo 100 %. Medián anualizovaných výnosů se shlukoval mezi 4 % a 6 %.
Pro investory do Bitcoinu není ponaučením, že kryté call opce jsou nefunkční. Je to, že strategie je vysoce závislá na tržní cestě. Na pomalých nebo klesajících trzích může generovat smysluplný příjem. Při silných vzestupných trendech může stejný obchod nechat držitele sledovat rally Bitcoinu, zatímco jejich upside už byl prodán.
V době tisku se BTC obchodoval za 73 113 dolarů.
Hlavní obrázek vytvořen pomocí DALL.E, graf z TradingView.com.
**Často kladené dotazy**
Zde je seznam často kladených dotazů k varování Anchorage ohledně obchodu s výnosem Bitcoinu, pokrývající otázky od začátečnické po pokročilou úroveň.
**Otázky pro začátečníky**
1. **Co je to obchod s výnosem Bitcoinu, o kterém Anchorage mluví?**
Je to strategie, kdy půjčujete svůj Bitcoin přes platformy jako Anchorage, abyste vydělali úrok. Představte si to jako spořicí účet s vysokým úrokem, ale pro Bitcoin.
2. **Jak by mi vydělávání výnosu na Bitcoinu mohlo vlastně omezit zisky?**
Pokud cena Bitcoinu prudce vzroste, můžete přijít o část tohoto růstu. Když půjčíte svůj BTC, je často uzamčen nebo použit v komplexních produktech. Nemůžete ho okamžitě prodat na vrcholu ceny, takže možná nezachytíte plný zisk z růstu.
3. **Říká Anchorage, že bych neměl půjčovat svůj Bitcoin?**
Ne přesně. Varují, že pokud jste plně oddáni obchodu s výnosem, můžete přijít o velký cenový rally. Je to kompromis – stabilní malé výnosy nyní versus potenciál obrovského jednorázového zisku později.
4. **Kdo je Anchorage? Proč bych se měl starat o jejich varování?**
Anchorage je velká regulovaná kryptobanka. Spravuje miliardy v digitálních aktivech pro instituce. Když varují před tržním trendem, je to založeno na hlubokých datech a chování klientů, takže stojí za to věnovat tomu pozornost.
5. **Mohu přijít o svůj Bitcoin tím, že udělám obchod s výnosem?**
Ano, existuje riziko. Pokud je platforma, které půjčujete, hacknuta nebo zkrachuje, můžete přijít o svůj Bitcoin. Obchod s výnosem není bez rizika, i když je nabízen velkým jménem.
**Otázky pro středně pokročilé**
6. **Co se přesně stane s mým Bitcoinem, když ho vložím do obchodu s výnosem?**
Obvykle je půjčen institucím, které ho používají pro shortování nebo arbitráž. Platí vám úrok za půjčení vašich coinů. Anchorage funguje jako prostředník.
7. **Proč by prudký růst ceny Bitcoinu omezil zisky z obchodu s výnosem?**
Protože obchod s výnosem často zahrnuje basis trading. Obchodníci si půjčují Bitcoin, aby ho shortovali, zatímco jdou long na futures. Pokud spotová cena vzroste rychleji než futures, obchod se stává nerentabilním. Platformy pak snižují výnosy nebo uzamknou vaše coiny, aby obchod ukončily, což vám brání v prodeji.